华尔街在联邦储备局暂停时加紧推动优先股交易 - 彭博社

这些举措在经历了几个月的低迷活动后，激活了美国银行资本市场。

摄影师：Spencer Platt/Getty Images行人走过纽约证券交易所。

摄影师：Michael Nagle/Bloomberg随着对美联储很快降息的希望渐渐破灭，美国银行开始重新评估其优先股的成本，可能引发对这一关键资本来源的交易热潮。

上周，高盛集团以$225亿的价格出售了新的优先股 —— 这是银行用来增强资产负债表的混合工具 —— 以取代现有系列，而花旗集团宣布偿还了12.5亿美元的旧债券。同样，摩根大通公司计划在5月前赎回其四个系列的优先股，随后发行新股。

这些举措在经历了几个月的低迷活动后，激活了美国银行资本市场。之前对迅速宽松政策的预期曾使放贷人相信，带有浮动利率的优先股成本会下降，从而创造更好的替代机会，但现在长期维持高利率的情况促使他们采取行动。

“最近我们看到的是投降。在这种长期高位的环境下，一些银行厌倦了支付这些高息票券，” Nuveen Services LLC首选证券主管道格拉斯·贝克（Douglas Baker）说。“通胀可能会迅速上升，发行人不想回头看后视镜说我们‘本应该，本能够’。”

长期高位打乱了高盛的首选股数学

来源：彭博社

注：高盛集团K系列；隐含票券来源于相关日期的SOFR期货曲线、重设点差和调整

美国银行目前持有超过250亿美元价值的浮动股息首选股，这些股息比他们今年迄今为止通过新交易锁定的固定利率高出至少100个基点。

首选股通常用于筹集附加一级资本，通常在未来五年内以固定票券发行，当它们在转变为可变股息之前不可召回时，发行人还可以选择偿还它们，通常是每季度一次。

部分偿还的时间在于预期利率路径的建模，一旦首选股进入其浮动期，将其与固定票券的新系列成本进行比较。基础利率——通常是担保隔夜融资利率（SOFR）——受到美联储政策的影响，这就是为什么对削减预期的变化会产生如此大的影响。

这意味着去年年底，当交易员预计美联储在2024年会进行六次以上的降息时，高盛将保持其首选股发行未变可能会更划算，而不是立即更换。现在交易员预计降息不到两次，情况已经改变。

“银行已经发行了带有8%或9%票息的优先股，如果利率下降，这些票息将会下降，”瑞银证券有限责任公司金融信贷分析师罗伯特·斯莫利（Robert Smalley）表示。“现在明确了利率不会迅速下降，对新发行的需求强劲，因此它们正在进行再融资。”

摩根大通的一位代表拒绝置评。彭博新闻已联系高盛和花旗集团请其置评。

巴塞尔终局

利率背景的变化为一开始似乎注定平静的市场添加了燃料。

银行不仅预计利率会下降得更快，而且还在等待银行监管的即将发生的变化的程度 — 被称为巴塞尔终局 — 以及其对资本要求的影响。联邦储备委员会主席杰罗姆·鲍威尔（Jerome Powell）在三月份的国会证词中表示更为严苛的提案将会被缩减，这些提议已经缓解了一些担忧。

尽管今年美国的优先股供应相对较少，但欧洲的AT1债券发行量 — 具有更为成熟的传统，在第一时间就会被叫回 — 在前三个月的销售量达到了自2019年以来最高，根据彭博编制的数据。

美国银行正在赶上初级资本发行

今年，外国银行在AT1供应方面更为一致

来源：彭博

可以肯定的是，利率的预期路径只是银行在决定赎回优先股系列时考虑的众多指标之一。与基础利率的差额以及贷款人的资本充足性也起着作用，这意味着没有两个赎回决定可以完全相同。

尽管用于替换现有问题，但仍然为更快供应优先股奠定了基础，使市场规模基本稳定。如果银行需要支付的风险溢价进一步下降，甚至可能会吸引自2023年初区域银行危机以来一直被边缘化的较小的贷款人回归。

“利率曲线的变化与银行更好的资本规划环境的结合目前推动了发行，”派普桑德勒信贷交易高级交易员斯宾塞·普华说。“如果利差继续上涨，我们也应该会看到一些中型地区银行发行。”

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