美联储在权衡放缓QT时在银行准备金上走钢丝 - 彭博社

华盛顿特区的马里纳·S·埃克尔斯联邦储备大楼。

摄影师：Moriah Ratner/Bloomberg随着美联储考虑很快放缓其资产负债表的缩减，华尔街正在关注什么水平的银行准备金是适当的，以确保流动性并避免金融市场过去的崩溃。

美联储一直以每月950亿美元的速度削减其国债和抵押贷款支持证券的持有量 — 这一过程被称为量化紧缩，或QT。主席杰罗姆·鲍威尔周三表示，美联储正在考虑放缓步伐，以“帮助确保平稳过渡，减少货币市场出现压力的可能性。”

银行准备金是机构存放在美联储以满足意外需求的现金，目前为3.5万亿美元。决策者将这一水平描述为充裕，并且他们的目标是充足，鲍威尔在会后新闻发布会上 说，将其描述为“略少于”充裕。

问题就在于：确定这个充足水平实际上在哪里，并避免意外的资金短缺，据巴克莱银行策略师约瑟夫·阿巴特表示，这个实证水平介于1.4万亿美元 — 2019年的短缺点 — 和3.5万亿美元之间。

如果美联储让储备缩减得太多，就有触发隐患在隔夜融资市场中引发混乱的风险，就像2019年9月所见。然而，太多的储备会消耗银行资本，抑制贷款，并确保美联储在国库现金和回购市场中保持较大的影响力。

“确定充裕储备水平涉及一些风险平衡，”阿巴特在周四给客户的一份备忘录中写道。“它需要平衡意外发现银行储备的最低舒适水平的风险与通过过早停止QT而保持过大资产负债表的风险。”

在2018年开始的上一个QT周期中，央行在决定在第二年开始放缓步伐之前，让了多达300亿美元的国债和多达200亿美元的机构支持的抵押债务流失。

但到美联储这样做时，市场压力已经显现。

政府借款增加和企业纳税造成了2019年9月储备短缺，导致一个关键贷款利率激增五倍，联邦基金利率超出目标范围。美联储被迫干预并购买国债以增加储备量。

这可能是为什么一些官员，如达拉斯联邦储备银行行长洛里·洛根，一直支持尽快减缓资产流失，正如鲍威尔在周三所示，因为这将使央行能够继续缩减资产负债表，同时谨慎地接近最佳储备水平，而不至于陷入稀缺。

阅读更多： 鲍威尔表示很快将适当放缓QT的步伐

这种方法实际上可能延长美联储削减资产负债表的时间。尽管巴克莱认为QT可能延续到2025年第一季度，但其基本情况是削减将在2024年底结束。

对于阿巴特来说，这一次出现这种破坏性飙升的可能性较低，因为美联储现在拥有“更广泛的安全网”，其中包括贴现窗口和存款回购设施，银行可以在这里以国债和政府机构债券换取现金，他说。

另一方面，过早停止QT并保持银行准备金接近丰富水平会对金融系统构成风险：美联储在国债和回购市场的高度参与限制了其在危机中的灵活性，同时将多余的银行资金存放在准备金中抑制了促进经济增长的信贷。

最终，阿巴特认为，在退出QT时，所有央行都必须在政策决策中进行更多的哲学辩论。所有央行都必须在政策决策中进行更多的哲学辩论。

“通过保持庞大的资产负债表，美联储是否在迎合银行对准备金的过度需求？”他说。“一个较小的资产负债表和较少的准备金是否会鼓励银行持有更多的国债高流动性资产，并在流动性管理方面变得更有效？”

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