英国退休储蓄：在国内投资是有代价的 - 彭博社

待在家里还是出国？

摄影师：马修·劳埃德/彭博社

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今日贴士

• 央行的底线：降息可能，但不会在六月之前
• 另一种去全球化的形式 —— 英国正试图让英国人再次在国内投资
• 主动管理者 在艰难的情况下表现不错
• 七巨头股票的增长差异带来了风险，也为它们带来了机会
• (顺便说一句， 英伟达的市值 自年初以来已增长超过1万亿美元)
• 提示：不是最好的 罗马假日。

英国 Plc

英国每年的预算本周通过，市场和民意调查几乎没有引起波澜。财政大臣杰里米·亨特四面受敌，调整了一些支出和税率，但每个人都知道，即使他想要，也没有足够的空间来追求增长。然而，至少有一个想法可能会产生重大影响。

亨特正在就“英国ISA”（ISA或个人储蓄账户在广义上相当于美国的个人退休账户；由于明显的原因，IRA在英国不会是一个受欢迎的缩写）。英国人每年已经可以在ISA中存入£20,000，这个额度很少被完全使用。该提案将每年再增加£5,000用于一个单独的ISA，只能投资于英国公司。这个想法是利用税收制度来促进对英国股票的投资，而不强迫人们出售现有投资。

Bloomberg观点当你的钱变成每个人的钱今年奥斯卡颁奖典礼上，研究鞋子巨大裤子还没有吞噬紧身牛仔裤（尚未）金融危机是美国体系的一个特点，而不是一个错误我的同事约翰·斯特佩克有力地辩称，英国ISA“非常有道理”。他和梅琳·萨默塞特·韦伯还指出，英国股票便宜，非常便宜。过去并非总是如此。这是富时100和标普500前瞻性市盈率的变化：

英国便宜

疫情后，英国股票的折扣大幅扩大

来源：彭博社

新ISA需要解决的问题是，购买英国以外的资产具有吸引力。英国的经济困境削弱了英镑。外国股票看起来更具吸引力，促使更多资金流出国家，进一步削弱英镑。对于英国投资者来说，英镑是相关比较单位，在过去15年中，标普500指数在FTSE-100指数上大幅领先（这段时期从全球金融危机后的确切日期开始）：

家乡偏见的问题

英国投资者在标普500指数中会好得多

来源：彭博社

日元疲软在日本创造了类似的局面，零售投资者（昵称为渡边太太）将资金投向海外。自全球金融危机以来，日本股市的表现远远优于英国，但相比于以日元计价的投资者在美国可能获得的回报，这还远远不够：

为什么渡边太太走出国门

以日元计价，美国的回报远远超过日本

来源：彭博社

重新基准日期：2009年3月8日 = 100

全球化使资本更容易流动，这在其他国家也产生了类似问题。值得注意的是，韩国，拥有几家世界一流跨国公司，仍然遭受着“韩国折扣”的问题，这对国家政策正在变成一个问题。一个伟大的英国ISA为英国人提供了在国内再次投资的一些激励，从而为他们的国家最需要的地方提供更多资本。这个想法是有道理的，税收优惠应该直接帮助英国纳税人。但问题很严重。正如Points of Return今年早些时候报道的那样，英国养老基金基本上已经放弃了国内股票；1990年，他们超过50%的投资在股票上，而现在这个数字已经低于10%。这可能会使英国的资本主义变得不那么高效。公司高管无法与国内投资者组织资本，必须进一步寻求不太了解他们的外国经理。这可能与英国公司的利润增长实际上很糟糕有关。正如绝对策略研究的这张图表所示，英国股价表现不佳与利润增长不佳完全一致：

这变成了一个恶性循环，因为英国在全球市值中所占比例越来越小，很难再为其分配大量资金提供合理的理由。绝对策略显示，20年前英国仍占全球股票的高达11%。现在，部分归因于英镑贬值，这一比例已经低于4%。

尽管有很多大肆宣传的项目来发展小公司部门，但绝对策略的伊恩·哈内特称其已经变得微不足道。机构需要大量持股才能对其整体表现产生任何影响。这种动态阻碍了资本留在该国，尤其是流向可能最能支撑经济的增长型公司的资本：

因此，英国ISA解决了一个真正的问题。目前尚不清楚它能做多少来解决这个问题。这将是对个人的诱因，而不是强制。大笔资金在机构手中。促使它们回归可能需要更积极的政府干预，解决问题的根源——英国公司无法增长利润。

一个更广泛的问题是，这是否是一个危险的开端。去全球化的资本主义可能意味着投资者更接近并更了解他们投资的公司。但这也意味着放弃其他地方的机会。随着资本流动现在比商品流动更为重要，这个问题很可能成为我们这个时代的保护主义与自由贸易辩论。

积极对抗

passively投资吸引越来越多投资者的现金的原因是有道理的：积极投资者无法击败他们。要求人们将他们的钱交给积极的管理者，从表面上看，就是要求他们进行次优的投资。不足为奇的是， passively运行的股票数量继续增加。最大股票的当前主导地位只会使情况变得更糟。

这一点在最新的标普SPIVA服务的报告中得到了强调，自2001年以来，该服务一直在衡量积极共同基金与标普500指数的比较。成本通常意味着大多数基金往往落后于指数。这就是2023年发生的情况，因为只有40%的基金超过了基准。最后一年，大盘共同基金超过指数的情况是在2009年：

这些差异会随着时间的推移而增加。在标普跟踪的所有美国类别中，超过90%的积极基金落后于其基准。难怪指数基金对于退休储蓄者如此受欢迎。令人惊讶的是，去年的数据并不更糟。标普非常头重脚轻，表现由少数几只巨型股票主导。这通常会使积极管理者的生活更加艰难；例如，如果你的投资组合中没有Nvidia Corp.，那么你会让自己的生活变得更加困难。在这方面，标普表示，40%的基金成功超过基准是一个“良性”的结果。

更有趣的是，经理们似乎在今年初选择与大型公司合作。美国银行对过去三个月的分析表明，大多数大型股票基金实际上领先于类似标普500指数的罗素1000指数：

这是通过购买“辉煌七人”而实现的。正如美国银行所评论的，“广泛持有英伟达、Meta平台、亚马逊和微软可能有所帮助，因为这些股票贡献了罗素1000成长指数上个月40%的收益。” 那些选择了正确股票的人有机会大幅超越基准。然而，主动管理者要超越的机会有多大是值得怀疑的。这通常取决于市场中的相关性程度（如果股票走势相似，要脱颖而出就更难）以及分散程度——收益率彼此之间的差异有多大。分散程度越大，几个好的选择就越有帮助。而奇怪的是，标普500指数内部的分散程度略低于平均水平，而相关性也与平均水平一致。这并不是一个提供许多超越机会的市场：

“辉煌七人”使情况变得更加困难，因为它们之间差距很大。任何与标普500指数进行比较的人基本上都有义务持有它们，但持有哪些股票会有所不同。目前，只有Meta平台公司和英伟达领先于“辉煌七人”指数，整个集团越来越依赖英伟达。这张来自Terminal的图表，采用对数刻度，显示自2021年底市场前一次高点以来，英伟达的股价已经翻了三倍，而特斯拉公司的股价已经下跌了一半以上。分散程度很显著：

没有在年初持有英伟达股票的人会感到不安。周四，英伟达在2024年的市值增长达到了令人难以置信的1.08万亿美元。市场在过去的10周里为这家半导体公司增加的附加值超过了沃伦·巴菲特的伯克希尔·哈撒韦公司的整个当前市值：

一些英伟达的背景

英伟达在10周内市值增加了超过1万亿美元

来源：彭博社

市场可能对英伟达未来的增长前景有准确的判断。但一家已经如此庞大的公司很少会看到如此巨大的升级。在这种高空增长之后，英伟达注定会很快出现逆转，不愿购买的买家面临被吸入的风险。与此同时，两家伟大的公司 — 苹果公司和特斯拉 — 已经跌破了它们的200日移动平均线，表明它们处于长期下降趋势。谷歌母公司也快要加入它们。这种分散创造了机会，但也带来了很多风险。活跃社区所做的任何举动都将被接受市场价格的被动基金放大。

美国银行还发现，基金已经对长期增长做出了重大押注 — 这些股票在长期内表现出持续盈利增长。他们在这一指标中排名前20%的股票中超配了30%，这些股票在过去一年中的表现比最低20%的股票高出了16个百分点。他们几乎没有暴露于高贝塔股票（对整体市场特别敏感）或周期性股票；因此，对他们来说，现在痛苦的结果将是一个广泛的周期性经济复苏，帮助许多股票反弹。适应了狭窄市场，广度现在可能对他们构成问题。但在困难的情况下，他们正在尽力。

在华盛顿削减不远，在法兰克福举行季节

对于那些在关注的人来说，杰罗姆·鲍威尔告诉国会，美联储“不远”就会有必要的信心来降息。克里斯汀·拉加德下调了欧洲央行对今年增长和通胀的预测 —— 并表示欧洲央行可能有足够的数据在六月开始降息。这导致股市出现了极大的兴奋；标普500再次创下纪录。但对于那些最直接受央行决策影响的市场来说，这并没有显得那么重要。隔夜指数掉期表明，市场预期今年年底的政策利率几乎没有变化，并且仍然比年初时高得多：

跨大西洋利率展望

近几周来，对于美联储和欧洲央行的预期已经稳定

来源：彭博社

拉加德的主要问题是欧洲工资上涨速度太快，超出了欧洲央行的舒适范围。而在您阅读这篇文章的几个小时内，美国将公布二月份的非农就业数据。劳动力市场的明显放缓肯定会提高夏季降息的可能性，尽管本月会议上的降息似乎是不可能的。

为什么两位不作承诺的央行行长确认了每个人已经假定的事实后，会给股票市场带来如此大的提振？部分原因是美国股市有势头。此外，目前似乎没有那么多尾部风险，我们处于央行和投资者意见一致的不寻常位置。这有助于投资者信心。现在看看一个异常的工资单数据是否会破坏这一切。

生存技巧

不要过于投入体育队伍。有时候这可能会伤害到你。大家周末愉快。

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