经济学家自2010年以来对美联储的调整并不那么批判-彭博社

照片：Daybreak/Bloomberg

伦敦，被炸。

摄影师：伦敦快报/Hulton Archive通过Getty Images

经济学家开始认为美联储正在过度调整货币政策。

这是根据周一公布的美国商业经济学会（NABE）的一项调查结果得出的结论，该调查显示，21%的受访者认为美国央行当前的货币政策立场“过于严格”，这是自2010年中期以来最高的比例。

通过 #CincoCosas 了解最新资讯。订阅 这里*。*

这些结果是在NABE本周在华盛顿举行的年度经济政策会议之前发布的，调查时间为1月23日至30日，正好是美联储于1月30日和31日召开最近一次货币政策会议之前。

美联储官员在2022年3月至去年7月间将基准利率提高了超过5个百分点，这是自1980年代初以来最快的调整周期。2023年下半年通货膨胀 迅速放缓，这引发了市场对央行将在2024年初开始降息的预期。

在一月份的会议上，美联储主席杰罗姆·鲍威尔和他的同事们投票决定维持基准利率不变，并表示三月份的下次会议不太可能成为降息的起点。目前，投资者们押注宽松政策将在五月份开始。

鲍威尔 提到了强劲的经济增长 和稳固的劳动力市场作为美联储可能在开始解除紧缩措施之前慎重行事的原因。2月2日发布的一份就业月度报告 显示就业增长 超出了年初预期，而2023年的就业增长也被上调。

译者：Bárbara Briceño。

原文链接： Economists Haven’t Been So Critical of Tight Fed Since 2010 (1)

股市在预计将进一步凸显通货紧缩的数据公布前再次上涨，为美联储今年开始降息铺平了道路。

就在消费者价格指数公布不到24小时之前，一份显示中期通货膨胀预期降至至少2013年以来最低水平的报告提振了交易员的情绪。尽管市场过热的担忧仍在，S&P 500 持续上涨至5000点以上，英伟达公司 超过了亚马逊公司，成为美国第四大市值公司。

“这次上涨到5000点得到了基本面的支撑，软着陆看起来越来越可能，在一片混乱的开局之后，盈利季节的表现大大超出预期，”LPL Financial的杰弗里·布克宾德说。“如果美国经济避免衰退，盈利今年增长两位数并非不可能，那么市场交易超过20倍的市盈率似乎有点高，但是这是合理的。”

收听 • 10分钟26秒

重点观点：加密货币的交接（播客）

在纽约交易的第一个小时表现不佳后，S&P 500突破了5040点。芯片设计公司Arm Holdings Plc在上周公布的业绩报告显示人工智能支出推动销售之后，股价飙升了42%。10年期国债收益率基本持平于4.18%。 比特币首次自2021年12月以来达到5万美元。

根据彭博社对经济学家的共识预测，1月份的年度消费者价格指数预计从上个月的3.4%下降到2.9%。这将是自2021年3月以来首次低于3%的数据，支持着一个决定降息的通货紧缩趋势的范围和时间。

Fed Governor Michelle Bowman reiterated the central bank’s benchmark lending rate is in a good place to keep downward pressure on inflation, and she doesn’t see a need to ease policy soon.

在衍生品市场上，交易员开始定价认为美联储在2024年只会进行四次——或者最多五次——每次25个基点的降息，这比政策制定者预期的三次略多一点。这是对去年年底的一个明显转变，当时期货交易员在赌注七次此类举措，预计美联储将比当时传达的更多地降息一个百分点。

“重要的是不要忽视大局，即持续的通货紧缩应该使央行今年开始放松政策，” 瑞银环球财富管理的Mark Haefele说。“这是投资格局的重大变化，所以我们认为美联储今年削减三次、四次或五次不那么重要。这些情况中的任何一种都应该对债券产生积极的宏观结果。”

“大多数人将专注于本周的通胀数据，但当前市场反弹可能有多大延伸，以及围绕标普500指数突破5000点的热烈讨论之间可能存在激烈的拉锯战，” 摩根士丹利的E*Trade的Chris Larkin说。“虽然标普指数在突破这样的‘圆整数’阈值后通常会进一步上涨，但在自去年10月底以来的这种反弹之后并不总是如此。”

自1968年以来，每当标普500指数在70个交易日内上涨至少20%，就像在10月27日到上周四之间那样，Larkin指出，往往两周后会下跌。

CFRA的Sam Stovall表示

如果历史是任何指引，那么短期盈利的消化确实发生过，但持续时间相当短暂。当观察标普500指数在突破100、500、1000、2000、3000和4000水平后的3、6和12个月的累积回报时，他指出，标普500指数的平均价格增长率为4.7%，9.8%和12.3%，并且在83%的周期性观察中价格上涨。

上周的新闻和数据强化了这波牛市的四大推动因素：到5月份的美联储降息，持续的经济增长，持续的通货紧缩和强劲的盈利，Sevens Report的Tom Essaye表示。

Essaye说：“重要的是要承认，这波行情是由实际的好消息和实际数据强化了的看涨预期推动的。与此同时，让投资者在10月（甚至整个2023年）感到担忧的风险并没有被消除，它们只是还没有出现而已。”

来源：DataTrek来源：DataTrek标普500目前的前瞻收益约为20倍，这个水平在过去25年中只出现过两次：互联网泡沫和疫情后的牛市，DataTrek Research的Nicholas Colas表示。

“当投资者对三个因素有很高的信心时，估值会达到这些水平：货币/财政政策，美国/全球银行体系和强劲的企业盈利，” Colas补充道。“即使在2022年的熊市中，投资者仍然认为未来是高度可预测的。很可能需要一个外生冲击来改变他们的想法。”

根据Commonwealth Financial Network的Rob Swanke，当前估值水平需要一些谨慎。

“我不会说我们处于泡沫领域，但市场现在定价更接近完美，公司将不得不继续在2024年达到高盈利目标，这是他们在2023年不必做的事情，”他补充道。

企业要闻：

• 据路透社报道，美联储对花旗集团施加了一系列要求，要求其改变对交易伙伴风险的衡量方式，这是首席执行官简·弗雷泽的重组努力遭受的最新打击。
• Diamondback Energy Inc.同意以260亿美元的现金和股票交易收购德克萨斯州石油和天然气生产商Endeavor Energy Resources LP，从而创建专注于富产的Permian盆地的最大运营商。
• Gilead Sciences Inc.同意以43亿美元的股权价值收购开发实验性肝病药物的开发商CymaBay Therapeutics Inc.。
• Hewlett Packard Enterprise Co.正在寻求从Autonomy Corp.的前老板那里获得高达40亿美元的赔偿，此前伦敦法官裁定他们在公司出售前欺诈性地提高了公司价值。

参加MLIV脉搏调查
肥胖症治疗如奥塞米改变饮食和购物习惯吗？分享你的观点。

本周重要事件：

• 德国ZEW调查预期，周二
• 美国CPI，周二
• 欧元区工业生产，GDP，周三
• 英国央行行长安德鲁·贝利在上议院经济事务委员会作证，周三
• 芝加哥联邦储备银行行长奥斯坦·古尔斯比发表讲话，周三
• 美联储监督副主席迈克尔·巴尔发表讲话，周三
• 日本GDP，工业生产，周四
• 美国帝国制造业指数，初请失业金，工业生产，零售销售，商业库存，周四
• 欧洲央行行长克里斯蒂娜·拉加德发表讲话，周四
• 亚特兰大联邦储备银行行长拉斐尔·博斯蒂克发表讲话，周四
• 美联储理事克里斯托弗·沃勒发表讲话，周四
• 欧洲央行首席经济学家菲利普·莱恩发表讲话，周四
• 美国住房开工，PPI，密歇根大学消费者信心，周五
• 旧金山联邦储备银行行长玛丽·戴利发表讲话，周五
• 美联储监督副主席迈克尔·巴尔发表讲话，周五
• 欧洲央行执行委员伊莎贝尔·施纳贝尔发表讲话，周五

观看：美联储理事米歇尔·鲍曼重申现在考虑降息为时尚早。

市场主要变动：

股市

• 截至纽约时间下午12:20，标普500指数上涨0.4%
• 纳斯达克100指数上涨0.3%
• 道琼斯工业平均指数上涨0.5%
• MSCI世界指数上涨0.3%

货币

• 彭博美元现货指数基本持平
• 欧元兑美元汇率基本持平，为1.0776美元
• 英镑兑美元汇率基本持平，为1.2629美元
• 日元兑美元汇率基本持平，为149.33日元

加密货币

• 比特币上涨3.7%，至49,895.56美元
• 以太坊上涨2.3%，至2,562.04美元

债券

• 10年期美国国债收益率基本持平，为4.17%
• 德国10年期债券收益率下降2个基点，至2.36%
• 英国10年期债券收益率下降3个基点，至4.06%

大宗商品

• 西德克萨斯中质原油下跌0.2%，至76.68美元/桶
• 现货黄金下跌0.4%，至2,016美元/盎司

本故事由彭博自动化系统协助制作。

我们难以想象失败吗？

你可能会认为，最近刚刚输掉了一场小战争的美国人不会有任何困难来想象输掉一场大战的后果。但是，2021年在阿富汗的耻辱性撤离已经被迅速遗忘。

如果在将来的某个日期，乌克兰军队因弹药匮乏而被俄罗斯对手击败，可能会发生类似的情况。一年前，美国总统乔·拜登前往基辅，并告诉乌克兰领导人沃洛迪米尔·泽连斯基：“你提醒我们自由是无价的；它值得为之奋斗，无论需要多长时间。我们将和你在一起，总是。” 结果证明，这意味着“只要共和党众议院领袖凯文·麦卡锡被罢免并切断对乌克兰的援助所需的时间”（麦卡锡在10月初离任）。

彭博观点加利福尼亚人梦想着更低的税收制鞋商Tod’s应该接受更甜美的要约亚利桑那州在水资源方面做得很聪明。应该保持这种状态。经验丰富的CEO并不是董事会认为的安全选择新闻网络会在俄罗斯人进军乌克兰首都的那天重播拜登在基辅的讲话吗？还是其中一个会播放塔克·卡尔森下次采访俄罗斯总统弗拉基米尔·普京的节目？

如果——比如，今年晚些时候——我们得知伊朗成功制造了核武器，并让其代理人真主党在黎巴嫩向以色列发射导弹，我们会作何反应？我们会威胁要动用我们自己的核武器来拯救以色列免受毁灭，就像1973年我们威胁苏联那样，在当时苏联考虑在第四次中东战争中支持阿拉伯国家时？还是华盛顿会再次发出警告，要以色列不要“升级”为了自身生存而进行的斗争？“升级”自己的生存斗争？

或者，如果我们听到台湾被人民解放军封锁的消息，总统经过仔细评估引发第三次世界大战的巨大风险后，决定不派遣海军远征部队来维护航行自由，并为台湾人民提供武器和必需品，我们会给予多少关注？我们会比对下一届格莱美奖颁奖典礼或超级碗的关注更多吗？

我切切希望这些可怕的情景中没有一种会发生。然而，特别是当我回想起2021年喀布尔的陷落时，我发现很难摒弃这样一个想法：我们可能会毫不在意地默认在所有这三种情况下。我能找到的唯一解释是，美国人在内心深处并不认为失败会应用到他们身上。

我能理解为什么会这样。1975年越南失败的代价不是由美国人承担的，而是由南越的公民承担的，就像阿富汗失败的代价大部分是由阿富汗人民承担的一样。参加美国最近战争的男男女女只是人口的一小部分。那些死去的人早已埋葬；那些遭受严重身体或精神伤害的人已经不在人们的视线和思想中。

在这些情况下，确实很难坚持以下论点：如果美国允许乌克兰、以色列和/或台湾被他们的对手占领，那么对美国人也会产生严重后果。而且所谓的“严重后果”指的是比另一个911事件更为严重的事情。

重新阅读伦·戴顿（Len Deighton）的小说SS-GB让我想起，不久之前，英国人可以轻易地想象失败的后果。《SS-GB》出版于1978年，生动地描绘了成功的德国入侵英格兰后英国的生活。故事发生在英国投降不到一年后。国王被囚禁在伦敦塔。温斯顿·丘吉尔已经去世，被审判并在柏林处决。有一个傀儡政府，就像法国一样，但实际上权力掌握在德国的“军事指挥官GB”的手中。

1929年出生于伦敦的戴顿在英国空军对抗德国空军和伦敦大轰炸中险些丧命，这使得他笔下纳粹占领伦敦的描绘显得极具可信度。此外，他的创作正值英国生活带有失败气息的时期。在70年代，英国经济陷入滞涨困境，成为欧洲“病夫”，而相比之下，西德仍然是经济奇迹的国度。

戴顿笔下的主角并非抵抗运动的英雄，而是一个合作者。然而，侦探总监道格拉斯·阿切尔的形象被刻画得如此让人产生共鸣，读者并不谴责他，而是与他产生了共鸣。阿切尔的妻子在伦敦最后的防卫战中丧生，他的家也被摧毁。他和年幼的儿子挤在寒冷的住所中生活。为了年幼的道吉，生活必须继续，谋杀案也必须调查，即使这意味着向一个SS集团领袖汇报：“阿切尔不是一名士兵。只要德国人让他继续追捕凶手，他会像往常一样工作。”

与罗伯特·哈里斯更雄心勃勃的作品《祖国》相比（1992年出版，设定在德国获胜之后），*《SS-GB》*充满了沉重的现实感。你几乎能闻到被炸毁、破败的伦敦的烟灰和烟雾。戴顿，一位不俗的历史学家，生动地描绘了在希特勒第三帝国中上演的各机构之间的斗争。他令人信服地假设，随着英国被征服，希特勒无需破坏纳粹-苏联条约并入侵苏联，而美国可以保持中立。戴顿将英国抵抗运动描绘得如此神秘，以至于他们在海格特公墓举行的“德苏友谊周”仪式上的爆炸袭击（一个令人振奋的场景）让读者觉得是一种恐怖袭击，而不是自由斗争的英雄行为。当阿切尔被迫加入抵抗运动时，他参与的解救国王的行动成了一场卑劣的失败。

一个多季度已经过去，自从我说服安德鲁·罗伯茨写了一本书的一章虚拟历史，专门讨论戴顿情节的历史可信度。我清楚地记得他的第一稿引起了冷汗，其中详细引用了德国人精心制定的入侵、击败和占领英格兰计划的文件中的内容。即使对我们这些生于1960年代的孩子来说，这一切似乎仍然可怕地即将发生，尤其是被逮捕人员名单。

在某些情况下，想象失败会削弱你的士气。但它也可以让人集中精力，努力不要失败。乌克兰人今天毫不费力地想象失败意味着什么。他们看到了俄罗斯在2022年9月的执行暴行后，布查街头尸体横陈的景象。他们知道普京殖民军队所能制造的恐怖。同样，大多数以色列人非常清楚，哈马斯及其支持者的胜利将是第二次大屠杀的前奏。他们永远不会忘记去年10月7日犯下的骇人暴行。

但几乎没有美国人会这样想。距离 红色黎明 上映已经整整40年了，这是为数不多的成功商业尝试之一，设想苏联入侵美国。帕特里克·斯威兹饰演杰德·埃克特，他是一群高中英雄中的一员，他们在科罗拉多的山上与侵略者进行一系列类似兰博的战斗。现在很难想象今天还会有这样的电影。最接近的是 离开世界的人，它生动地描绘了如果我们所有的技术——从iPhone到特斯拉——同时停止运作，这个国家将陷入的混乱。聪明地，或者说是回避地，电影没有明确指出是谁或什么导致了这场灾难性的停电。

然而，我一直觉得美国人对灾难电影的关系与英国人有所不同。英国最长寿的科幻系列《神秘博士》的粉丝经常看到灾难降临在伦敦。无论外星入侵者多么离奇，总会有一些暗示到Blitz，提醒观众恐怖确实可以从天空降临到这个国家的首都。但当美国人观看《全面启动》（2011）时，很少有人想象到真正的大流行席卷这片土地。当2020年初出现疫情时，我仍然记得即使受过良好教育的人也深深地不愿相信Covid-19比季节性流感严重得多。

当美国人打开他们的平板电视时，他们真的想要离开这个世界。与其思考末日未来，他们更愿意沉浸在泰勒·斯威夫特的崇拜中——这是一种大众逃避现实的形式，让人想起20世纪30年代孤立主义时期对电影女神的狂热。

因此，这是一个没有人会制作的电影。今年某个时候，中国封锁台湾——或者可能是菲律宾。或者朝鲜向韩国发射导弹。但我们就以台湾为例吧。

在白宫情景室中首先出现的事情将是台湾政府要求美国海军解除封锁并恢复航行自由的请求。这将需要至少两个航母打击群和大量攻击潜艇。

现在，即使明天发生也是可能的。 只有一艘航母 目前正在红海，它就是艾森豪。 卡尔文森和西奥多·罗斯福号正在菲律宾附近。罗纳德·里根号在日本海域。

但在这些舰船甚至能够前往台湾海峡之前，华尔街将陷入恐慌模式。股票将下跌20%。苹果股价将下跌50%（因为它的大部分硬件仍然在中国制造）；英伟达也会下跌（因为它的许多芯片在台湾制造）。美元将在国际市场上升值，这在任何危机中都是可以预料的，但在国内可能会出现普遍的银行挤兑，人们会在自动取款机前排队。

就像在金融危机和新冠疫情中一样，这种对流动性的追逐可能会引发对又一轮量化宽松和降息的呼吁，尽管美联储主席杰罗姆·鲍威尔可能会担心对他珍视的2%通胀目标的通货膨胀风险。

如果中国能够用导弹或无人机群袭击美国航母战斗群，事情将变得更加困难。总统还必须迅速决定是否批准日本对中国导弹基地和空军基地的袭击（假设日本愿意）。参谋长联席会议主席会提醒他，在发生实质战争的情况下，美国将在一周内耗尽某些关键武器，特别是远程反舰导弹。

如果今年发生这一切，这一切将发生在选举中，最有可能的共和党候选人唐纳德·特朗普会指责拜登要么发动另一场“永恒战争”，要么因为采取相反的行动而显示软弱，而中国所有的TikTok将忙于说服年轻的美国人台湾“与大陆统一”的道义必要性。

任何成功的中国对该国电信基础设施的干扰——就像《离开世界》中所想象的那样——很可能会在主要城市引发混乱。

现在，你只需想象——在通讯恢复之后——副总统卡玛拉·哈里斯宣布“亚洲化”（类似于1969年的越南化）的新政策，这意味着将所有美国军队带回国。随后将直播中国国家主席习近平抵达台北的场景。最后，一周后，中国、俄罗斯、伊朗和朝鲜的外交部长将在北京会面，宣布成立大欧亚共荣圈。

所有这一切可能让你觉得奇思妙想或离奇古怪。但这与1941年12月7日珍珠港事件引发的非凡全球动荡相比，并没有多出多少离奇。我们必须记住，对当时的人来说，直到两年半后盟军登陆诺曼底取得成功之前，他们并不清楚盟军最终会赢得战争。

有趣的是想象CCP-US的日常生活。起初，除了大量烧毁的内城和大量退伍士兵和水手的涌入外，一切都很正常。泰勒·斯威夫特可能会继续唱歌，堪萨斯城酋长队可能会继续比赛。只是渐渐地，我们来自北京的朋友开始让他们的存在感受到。

几个月后，你才会开始认真担心自己在电话和电子邮件以及旧专栏中说了什么。然后你会开始删除东西。然后你会担心删除并没有真正清除那些冒犯性词语，因为它们无论如何都会被备份在大型科技公司的服务器上。

有些人会合作。有些人会抵抗。大多数人会屈服。这就是Len Deighton在SS-GB中设定的场景：

有人说自停火以来甚至没有一个晴朗的周。这很容易相信。今天的空气潮湿，无色的太阳只能隐约透过灰色的云层，就像一张脏桌布上的空盘子。然而，即使是像道格拉斯·阿切尔这样的土生土长的伦敦人，也可以走在柯尔松街上，半闭着眼睛，看到与前一年几乎没有变化。柯尔松电影院外的Soldatenkino标志很小很低调，只有当你试图进入米拉贝尔餐厅时，一个戴着高礼帽的门童才会低声说，现在它只供应空军第8舰队司令部的工作人员使用，这个司令部就在对面的旧教育部办公室里。如果你的眼睛半闭着，你会错过写着“犹太人承办”的标志，这有效地让所有除了最大胆的顾客之外的人都离开。在那年的1941年9月，道格拉斯·阿切尔和他的大多数同胞一样，都是半闭着眼睛。

就我个人而言，我最讨厌在纽约或旧金山四处走动时半闭着眼睛，以避免注意到中共监视的显著迹象。

但如果你现在不睁开眼睛——并且睁大眼睛——去思考失败的可能情景，那么你将有一天不得不做到这一点。

弗格森还是Greenmantle咨询公司、FourWinds Research、Hunting Tower风险投资合伙企业和电影公司Chimerica Media的创始人。

尼尔·弗格森在彭博观点的更多文章：

• 美国和欧洲冒着不及格的风险地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺