BNP和德意志银行的交易激起怀疑 - 彭博报道
Paul J. Davies
雄心勃勃！
摄影师：Alex Kraus/Bloomberg
这确实是一个买家需谨慎的案例。
来源：彭博社
美国投资银行担心，如果提议的资本增加得以通过，它们将在全球失去竞争优势。一些欧洲竞争对手似乎有点太认真地接受了这个信息。
法国巴黎银行和德意志银行在周四的全年业绩报告中都制定了投资银行和交易的强劲增长目标，并且都受到了分析师的怀疑。同样在本周发布业绩报告的西班牙桑坦德银行一直在通过美国招聘等方式增强自身能力，希望获得更多的业务。
一朝被蛇咬，十年怕井绳。你会想象，中国恒大集团的惊人违约事件后，美元债券投资者已经变得更加明智。
当香港法院于周一下令将全球负债最高的开发商进行清算时，全球投资者手中的无价债券将变得一文不值，无论他们在哪里诉讼。离岸清算人将不得不设法从恒大的1200多个项目公司中取得现金。债券持有人可能要等上数年才能收回每美元的几分钱。
随着中国的房地产市场陷入低迷，没有任何迹象表明稳定，交易员们纷纷远离所有的房地产开发商。相反，他们正在购买亚洲其他地方发行的债券。正如一位交易员在热情地寻求分配给乐天集团新发行的 三年期美元债券（年息11.25%）时对我说的那样，没有什么比中国高收益更危险。
如今，中国BB评级的非房地产公司平均面临842个基点的收益差价，这是市场参与者眼中它们的风险程度的一种衡量。与此同时，高盛集团编制的数据显示，印度和印度尼西亚的同行只需支付不到300个基点。
不利因素
债券投资者惩罚中国企业，同时青睐印度和印度尼西亚
来源：高盛集团
换句话说，就像他们的股票同行一样，债券投资者惩罚中国企业，却对其他国家的企业放行。但这种新的经验法则是否合乎逻辑呢？
日本科技巨头乐天就像走在一根绷紧的绳索上。它的无线业务在可预见的未来内不太可能盈利，而公司为新基站和其他项目筹集的许多债券将于今年开始到期。事实上，这笔新发行的18亿美元债券的收益将用于偿还今年11月到期的两笔美元债券。
许多账单要支付
乐天面临2025年的巨额到期债务
来源：渣打银行
乐天正面临一道巨大的到期债务墙。在未来两年内，该公司仅在国内债券上就将不得不偿还超过5000亿日元（34亿美元），而现金余额仅为1990亿日元，未动用的银行信贷额度为1500亿日元，根据渣打银行的数据。自2023年2月以来，乐天在国内市场一直没有问题，因此该银行指出“我们对其国内债券融资并不确定”，该银行认为如果该公司不在不久的将来出售资产，就会出现超过4500亿日元的资金缺口。
尽管如此，外国投资者对这笔交易感到非常高兴。乐天在2024年的流动性状况因新的美元发行而得到了极大改善。明年可能会很艰难，但据推测他们到那时可能已经抛售了他们的持有。11.25%的票面利率也很吸引人，特别是由于美联储已经结束了加息，美元融资成本已经下降。
然而，这确实是一个买家需谨慎的案例。从中国开发商的连续违约浪潮中可以得出的一个重要结论是，现金在房地产或电信等资本密集型行业迅速消失，公司可能比分析师预期的更早陷入财务困境。
也许是供应不足。中国开发商曾经是亚洲高收益美元债券市场的主要组成部分，他们的违约和消失大大缩小了整个市场空间。因此，当来自其他国家的债券足够大且流动性足够时，交易员愿意购买，无视途中明显的信用风险。
这种心态是危险的。中国企业变坏并不意味着其他所有人都做得很好。恒大打破了一个长期以来的美梦，即它太大而无法失败。投资者应该把它悲惨的结局放在心上。
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