美联储的风险管理方法现在已经成为一个重大的经济风险 - 彭博社

Jonathan Levin

有太多问题。

摄影师：朱莉娅·尼克森/法新社通过盖蒂图片社

通货膨胀问题在很大程度上已经过去，大多数迹象表明美联储决策者知道这一点。那么，为什么他们不在周三就降息，而是将目标利率区间维持在5.25%至5 . 5%？为什么要等到3月或（更有可能是）5月？

除了明显的经济衰退，这就是美联储的做事方式：非常、非常缓慢。

人们经常说调整央行政策就像调转一艘油轮。决策者花费数月时间为市场变化做准备，然后尽可能谨慎地执行。我认为这在一定程度上是由于美联储利率决策委员会在达成共识方面的挑战，以及央行希望避免在金融市场中过度引入波动性的可理解愿望。

但这也存在权衡。

在当前情况下，最大的风险是美联储会过分重视缓慢行动和过度沟通，从而冒险失去软着陆的机会。尽管2023年下半年经济表现出色，但在货币政策特别紧缩时，经济面对冲击总是更加脆弱。纽约社区银行最近的麻烦——其股价在周三暴跌了38%——表明地区银行和商业地产风险仍然是经济的薄弱环节，可以很快地对决策者造成影响。这本身可能是加快美联储首次政策利率下调并提前缩减量化收紧（美联储的资产负债表收缩计划）的一个很好的理由。

但在周三的新闻发布会上，美联储主席杰罗姆·鲍威尔告诉记者，尽管大多数政策制定者预计会有降息，但他们打算再等一段时间。以下是真正概括市场展望的言论：

我们将逐次审议这个问题。根据今天的会议，我告诉你，我认为委员会不太可能在三月会议之前获得足够的信心来确定三月份采取行动。 但这还有待观察。

与此同时，他描述了自己对量化宽松缩减的紧迫感（或缺乏紧迫感）：

因此，在这次会议上，我们确实讨论了资产负债表问题，我们计划在三月的下次会议上深入讨论资产负债表问题。所以这些问题现在都进入了视野，我们正在关注它们，但我们还处于这个过程的初期阶段。

换句话说：放松吧！我们会在合适的时候处理这些问题！

特别是在政策利率方面，鲍威尔表示官员们正在等待更多证据表明通胀持续地回到2%的目标水平。不是更好的证据，注意，只是更多的证据。以六个月的年化基础来看，核心个人消费支出通胀率已经低于目标水平的1.9%。

当然，讨论降息时间的整个讨论可能最终变得毫无意义。实际经济正处于一个几乎太好以至于难以置信的强劲、由生产率驱动的、非通货膨胀性增长阶段，这一直有助于保持低失业率。我最大的赌注是这种情况将会持续一段时间。实际工资仍在上涨，消费者信心在提高，推动了一个良性循环。

但是也没有理由冒险，地缘政治风险继续增加，商业房地产的问题继续发酵。与此同时，美联储隔夜逆回购设施的余额下降可能会使量化紧缩的影响在未来几个月变得更加明显。所有这些都表明，美联储实现充分就业目标的风险略高于复苏通胀的威胁。然而，随着通胀下降，美联储通过保持名义利率较高而被动地收紧政策。那么，为什么要等到问题出现才采取具体行动呢？

当然，美联储并不总是行动缓慢。鲍威尔领导的美联储在新冠肺炎大流行期间迅速而令人钦佩地做出了反应，鲍威尔为他组织的救援工作应得到很多赞扬。但是，当通胀在2021年初出现时，美联储又回到了它那缓慢的传统，用前瞻性指导限制自己，并等待近一年时间才实质性改变政策。根据周三与鲍威尔的新闻发布会，听起来美联储现在又陷入了缓慢模式，这种模式——传统因素除外——似乎在经济上并不太合理，不必要地增加了软着陆的可能性。更多来自彭博观点：

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