《体育画报》的奇怪合并 - 彭博社

简化？

竞技场集团控股公司是一家小型上市媒体公司，拥有《TheStreet》、《Parade》和《Men’s Journal》等刊物。自2019年以来，它还出版了《体育画报》，尽管它并不拥有该刊物：《体育画报》品牌归属于一个叫做真品集团的实体，该实体于2019年收购了它，然后授权给竞技场使用了10年。1 因此，竞技场“拥有”这本杂志；它雇佣了写作和出版工作的人员，并经营它的网站。但真品集团拥有《体育画报》品牌及其知识产权，竞技场则向真品集团支付一定的租金以使用该名称。租金为每年1500万美元。2

截至去年夏天，竞技场的股权市值约1亿美元。其首席执行官是罗斯·莱文索恩，一位资深的媒体高管，约40%的股份由B. Riley Financial Inc.的关联公司持有，这是一家金融服务公司，之前在这里出现过。B. Riley还持有竞技场大部分债务，即1.1亿美元的债券。

然后在八月，Arena签署了一封意向书，打算与一家名为Simplify Inventions LLC的公司合并，该公司由Manoj Bhargava创立和经营，“5小时能量”的创始人，咖啡因注射之类的。这笔交易有点复杂：Simplify和Bhargava不仅会收购Arena，而且还会将他们的一些媒体资产（“Bridge Media Networks的视频节目、分发和制作资产，包括其两个24小时网络NEWSnet和Sports News Highlights，以及汽车和旅行资产Driven和TravelHost”）与Arena进行合并，投资5000万美元现金，并承诺在五年内为“Simplify拥有的一组消费品牌，包括5小时能量”购买价值6000万美元的广告。作为对资产、现金和广告的交换，Bhargava将获得对Arena的控制权。

11月5日，他们签署了一份合并协议；根据协议，Bhargava（通过Simplify和5-Hour International Corp.）最终将拥有合并后公司约65%的股份。5000万美元的现金投资将部分以每股5美元的股价购买普通股，这比当时的股价（3.86美元）高。然而，合并尚未完成；特别是，Arena的股东必须在交易完成前对该交易进行投票，而Arena尚未提交用于投票的代理声明。

但是然后Bhargava…变得焦躁了？我不知道。11月30日，他购买了所有B. Riley的Arena股票和债券，股票价格约$27.3百万美元（每股2.90美元），债券价格约$78.8百万美元（面值的70%）。当天股票收盘价为2.32美元，所以Bhargava为股票支付了溢价；债券不交易——B. Riley拥有全部债券——但可以说他也为债券支付了溢价。在这一点上，他实际上成为了Arena的控股股东，持有约44%的股份。12月1日，在这次购买中，两名由B. Riley任命的董事从Arena董事会辞职，并被两名由Bhargava任命的董事取代。

结果是Bhargava（1）有一项待定的并购协议以收购Arena，但也（2）已经购买了该公司的控股股权并且在合并之前就控制了它？然后Arena迅速解雇了几名高管，包括Levinsohn（尽管他仍然是董事会主席？），“以提高公司的运营效率和收入。”12月11日，董事会任命Bhargava为CEO：

2023年12月11日，The Arena Group Holdings, Inc.（“公司”）董事会任命Manoj Bhargava为公司的临时首席执行官，立即生效。

70岁的Bhargava先生是Innovation Ventures LLC的创始人，并自2000年创立以来一直担任其首席执行官。Bhargava先生拥有丰富的管理、运营和营销经验，他将这些经验应用于包括一家水过滤公司、一家研发公司和一家投资公司在内的众多新业务创业项目。

这个程序真是太奇怪了！通常情况下，如果你签署了一项合并协议，并且这取决于股东投票，你会等到股东投票并且交易完成后再接管公司。Bhargava设法在交易完成之前就接管了公司。

然后，嗯，Arena决定停止偿还债务？巧合的是，大部分Arena的债务都是欠给Bhargava的，而且停止偿还了： “2023年12月29日，公司未能按时支付由Renew Group Private Limited持有的[债券]的利息支付……”; Renew是Bhargava的公司，从B. Riley购买了1.1亿美元的债券。3 “公司目前正在与RGPL讨论重组和/或修改RGPL债券，”公司表示。RGPL是Bhargava拥有的，而Arena的首席执行官也是Bhargava，这使得这些讨论有些尴尬。为了减轻尴尬，“2024年1月4日，公司董事会接受了Manoj Bhargava辞去其临时首席执行官职务的辞呈，立即生效。Bhargava先生辞去这一职务是为了避免可能因与Bhargava先生关联的交易而产生的利益冲突。” 他的接替者似乎不是新的首席执行官，而是来自FTI Consulting Inc.的新任首席业务转型官，“这是RGPL认可的一家金融重组公司。”

另外，尽管，“2024年1月2日，公司未能按时向Authentic Brands Group（‘ABG’）支付约375万美元的季度租金”，这是《体育画报》品牌的季度租金。因此，Authentic终止了许可：

2024年1月18日，ABG通知公司其意图立即根据许可协议的权利终止许可协议。在此类终止之后，根据许可协议的条款和条件，公司立即应向ABG支付4500万美元的费用。… 公司正在与ABG就许可协议进行持续讨论。

并且在星期五，Arena 裁员了整个员工，这显然是因为它无法再出版《体育画报》。Authentic正在寻找新的出版商，并表示：“我们致力于确保传统的广告支持的《体育画报》媒体支柱得到最佳的管理，以保持品牌传统的完整性。”

莱文森显然已于上周五辞去了Arena的董事会职务，称“董事会的行为以及对《体育画报》著名品牌和新闻编辑部的行为是最后一根稻草。”4 Arena的股价昨天收于一美元以下，市值约2000万美元。

我认为Arena决定停止偿还债务，但这可能并非完全是自愿的。Arena在九月底大约有730万美元现金，每个月亏损约500万美元。在十一月中旬，它表示对“公司继续作为持续经营实体的能力存在重大疑虑”，并且指望与Simplify的合并交易来拯救自己。

有很多关于《体育画报》可能悲惨终结的报道，但我只想说这是多么奇怪的合并？巴尔加瓦不知何故两次购买了Arena：他在八月同意出资约1.1亿美元现金和广告以及一些电视资产，以换取Arena的大部分股权，然后在十一月再次支付了约1.06亿美元现金购买了Arena的控股股票和债券。（第一笔交易——合并——尚未完成，我想这可能存在一些怀疑，但无论如何都有一份合并协议。）

然后他自任CEO大约三周，在这段时间里，他解雇了高管，让公司违约偿还债务（欠他的？），停止支付其主要资产的租金，即出版《体育画报》的权利，导致该资产消失（并变成了4,500万美元的债务）。现在Arena的所有股票价值不到2,000万美元，看起来Bhargava肯定是支付过高了。两次？

特朗普SPAC回归

绝对很久以前，即2021年，一家名为Digital World Acquisition Corp.的特殊目的收购公司宣布，已同意与特朗普媒体技术集团（Donald Trump的媒体公司）合并，并将其上市。这令人惊讶的原因有很多，包括没有人知道唐纳德·特朗普有一个媒体公司？它说它将推出一个名为Truth Social的社交网络，然后我猜它确实做到了？与此同时，与DWAC的合并并未完成，主要是因为法律上的阻碍。

但DWAC和TMTG宣布他们已经安排了PIPE交易，即公开股权私人投资，其中精明的机构投资者同意与DWAC的2.875亿美元一起投资10亿美元。这在某种程度上是验证的，尽管PIPE条款不寻常且非常有利于投资者，所以也许并不那么验证。

但交易一直没有完成。通常像DWAC这样的SPAC有两年的时间限制来完成交易，之后他们必须将股东的钱退还给他们；DWAC的时间设定在2022年9月到期。它必须请求股东延期以继续进行。

它一直在等待交易的结束。每个人都有点忘了吧？两周前的1月10日，DWAC终止了它的PIPE交易；TMTG的十亿美元专业投资者资金似乎已经放弃了。

不管怎样，当交易宣布时，DWAC的股价飙升，尽管几乎没有什么商业计划。我写道：

这里一个更现实的估值方法是根本不用担心现金流——正如特朗普SPAC显然没有做的那样——而把股票简单地看作是公众对唐纳德·特朗普的兴趣的象征。我猜特朗普SPAC股票的价格不会受其盈利公告的影响，除非特朗普亲自主持盈利电话会议，那样无论他说什么股价都会上涨。我猜这支股票不会特别与其他媒体或科技公司的股票相关。我猜特朗普在电视上露面或者宣布再次竞选总统时，股价会上涨。我猜如果特朗普遇到不好的事情——比如被起诉、被逮捕、被新科技公司禁止或者出现新的丑闻——那也会使股价上涨，以显示对自由派的掌控或其他什么。我猜每过一天没有特朗普新闻，股价就会下跌一点。我猜这支股票本质上是对特朗普个人新闻价值的一种押注，对特朗普新闻的波动性的押注。

再次，那是在2021年，我认为结果并不完全正确。DWAC股票是对特朗普新闻价值的一种赌注，但也是对其与特朗普新闻价值的联系的一种赌注。在2021年，当宣布这一消息时，人们都像“哦，特朗普SPAC”，然后买入了这支股票，有一段时间，这支股票似乎确实与特朗普的新闻价值相关。但经过多年的延迟和没有太多作为，DWAC不再像是一个押注特朗普新闻价值的好方法，它就这样从公众视线中消失了。此外，价格也下跌了。DWAC股价在2022年3月达到97.54美元；两周前低于18美元。

但是，我不知道，它又出现了。昨天收盘价为49.69美元。彭博社的贝利·利普舒尔茨报道：

数字世界收购公司在六天的连续上涨中暴涨近200%，股价飙升至2022年5月以来的最高水平。周一的涨幅达到88%，在特朗普的竞争对手罗恩·德桑蒂斯退出初选之后，标志着这家特殊目的收购公司自2021年10月的“股票热潮”以来的最佳表现。

这家SPAC的暴涨是在前总统在爱荷华州预选中轻松获胜之后启动的，之后是周二新罕布什尔州总统初选。经过两年多的时间和监管问题，收购特朗普媒体技术集团（Truth Social背后的新兴媒体公司）的交易仍在进行中。

“市场已经完全疯狂了，”加速金融科技公司首席执行官朱利安·克利莫奇科说道，该公司拥有一只SPAC专注基金。在他看来，当前的股价暗示着“过度”的估值为80亿美元。“股票并不反映Truth Social的任何基本内在价值，而更像是一种‘交易沙丁鱼’，或者说是一种投机工具，”他在电子邮件中说。

我的意思是，是的。尽管这就是我在2021年说的。特朗普SPAC曾经是特朗普的交易沙丁鱼一段时间，然后每个人都忘记了它，现在又成为了一个交易沙丁鱼。但这似乎是真的。

比特币ETF

在金融市场上有一种众所周知的策略，即在指数重新平衡之前进行交易。这个想法是：你知道在X日期，股票Y将加入指数Z。你知道很多指数基金都与指数Z挂钩，他们在X日期将别无选择，只能购买股票Y。所以你在X日期之前购买股票Y，知道你会在X日期有人可以卖给。加入指数将为股票带来全新的需求来源：不仅仅是看过股票并决定喜欢它的人，还有一类新的基本面不敏感的被动投资者，他们会购买它只是因为它在指数中。所以你先买，然后卖给他们。

这样做有可能出错。首先，你可能会搞错股票或权重，或者交易可能会变得过于拥挤：如果指数基金需要在X日期购买100万美元的股票Y，而10家不同的对冲基金都说“啊，我知道会有1亿美元的需求，所以我现在就买5000万美元的”，那么将有5亿美元的供应和1亿美元的需求，价格将在X日期下跌。

或者我想你可能会因为错误计算被指数化的投资者数量而搞砸。你可能会说“有100亿美元的资产被指数化到指数Z，股票Y将占指数的1%，所以那就是1亿美元的需求”，但如果你错了，只有50亿美元的资产被指数化到指数Z，那么需求就会比你想象的少。这似乎不是一个主要的错误来源。人们对于，比如说，标普500指数基金中有多少资金有一个相当好的概念。

一种思考现货比特币交易所交易基金的推出的方式是，它们是一种盲目的指数添加。现货比特币交易所交易基金实际上是一种将新资产比特币添加到您可以在股票交易所购买的东西菜单中的方式。普遍预期这将为比特币带来全新的需求来源：一种新的加密货币好奇但不是那么好奇的投资者，如果比特币是股票，他们会购买，但如果是其他任何东西，他们就不会购买（例如分散式加密货币）。通过现货比特币交易所交易基金将比特币变成股票，将吸引这些投资者。因此，您首先购买比特币，然后将其出售给他们。

几个月来，人们已经很清楚地了解到比特币交易所交易基金即将推出，以及何时推出。每个人都大致知道美国证券交易委员会将在1月10日批准它们，并且它们将在第二天推出，以至于有人通过错误地在一天之前发布批准的推文来愚弄证券交易委员会。因此，任何可能想进行这种交易的人对其机制和时间都有相当清楚的了解。 有人愚弄了证券交易委员会通过错误地发布批准的推文。因此，任何可能想进行这种交易的人对其机制和时间都有相当清楚的了解。

但要知道其规模就要困难得多。有多少人想在股票交易所购买比特币，以及有多少？如果您是加密货币怀疑论者，您可能会猜测“没有人”并且不进行这种交易。如果您是加密货币极端主义者，您可能也会猜测“没有人” — 您可能会说“加密货币是一个如此好的替代金融系统，以至于任何人购买它都会疯狂，尤其是购买由大型资产管理者提供的传统股票市场产品” — 但 那有点极端。不过，如果您是加密货币爱好者，您可能会猜测“一旦变得方便，每个人都会购买大量比特币，所以我应该购买大量比特币来出售给他们。” 显然有很多人有这种思考过程，比特币从10月中旬的约27000美元飙升到1月8日的约47000美元。

但实际答案似乎是“嗯，有些人，但规模不大”，比特币又回落了。 《金融时报》报道：

过去两周比特币已经贬值了16%，一些投资者利用本月早些时候备受瞩目的比特币交易所交易基金（ETF）的推出来获利并退出了他们对这种波动性加密货币的持有。

周二比特币价格下跌了多达3%，跌破了39000美元，这是自去年12月初以来的首次。

最近的损失抵消了去年年底的一轮大幅上涨的部分涨幅，当时人们疯狂猜测，主流股市基金跟踪全球领先的加密代币将吸引新的比特币投资者。

但是，ETF的资金流入情况并不尽如人意，许多由大型华尔街参与者如贝莱德（BlackRock）发行的ETF表现平平，购买这些ETF的投资者损失惨重。

美国证券交易委员会批准的11只新基金于1月11日推出后，截至周二结束时，共吸引了47亿美元的资金，据加密投资集团CoinShares称。比特币在ETF推出当天的价格为46100美元，但自那以后一直稳步下跌。

与此同时，自从Grayscale基金转为ETF并与新基金一同推出以来，已有34亿美元流出，这是全球最大的比特币投资工具。

这是净新需求14亿美元。Coinmarketcap 告诉我，比特币的总市值约为7750亿美元，每天交易约300亿美元，因此增加14亿美元并不算太多。事实证明，加密货币爱好者对比特币ETF的主流需求预期远高于目前的实际情况。我想这在心理上是可以理解的。如果你喜欢比特币，你可能会期待其他人也喜欢它，比他们实际喜欢的要多。

依然，这种结果有点无聊。更有趣的结果是比特币ETF的需求 — 或者说，比特币ETF投资者对比特币的需求 — 是负的。我们上周讨论过可能发生的一种方式：Grayscale比特币信托基金拥有价值290亿美元的比特币，这些比特币已经锁定多年；投资者可以相互出售他们的Grayscale股份（以净资产价值的折价），但不能从基金中提取资金（或比特币）。但在1月11日，它转变为了一个像其他ETF一样的ETF。这意味着人们可以从基金中提取资金，他们也这样做了：大约34亿美元已经流出。这比流入其他基金的金额少，但本来可能更多。我写道：“有可能，现货比特币ETF的主要影响是人们从GBTC中取出资金 — 这是他们以前从未能做到的 — 而不是将资金投入GBTC或其他ETF。”而《金融时报》则表示：

“ETF带来了流动性，虽然它们使人们能够进入市场，但也使人们能够退出市场，”区块链平台Fireblocks的市场基础设施总监Varun Paul表示。“一些投资者在很久以前购买了比特币，现在他们想要退出。”

事实证明，进入市场的需求略多于退出市场的需求，但仅仅略多。

顺便说一下，还有另一种方式使需求为负。如果你是加密货币怀疑论者，你可能想要做空比特币，对它进行押注。但你可能实际上不会这样做：做空比特币需要前往某些加密货币借贷平台，设置钱包，借入比特币，出售它们（换成稳定币？），转换成美元，并且通常需要在一个非常加密的世界中管理该头寸的抵押品。如果你是加密货币怀疑论者，你根本不想生活在加密货币的世界中；做空比特币需要与比特币进行太多的接触，你可能会避免这样做。

另一方面，如果有传统金融产品可以让你押注比特币而不触及任何比特币，那么你可能会这样做。当比特币期货推出时——这些产品在传统受监管交易所交易，允许大型投资者押注或反对比特币而不触及实际比特币——有一些预期认为它们会导致加密怀疑论者大量做空，但这些期货实际上并不是零售产品。现在，如果你想押注比特币，你可以在你的经纪账户中做空比特币ETF，这比实际做空比特币要容易得多，对于加密怀疑论者来说。

哦，还有这个，来自上周的《金融时报》：

美国资产管理公司正争相推出具有杠杆比特币曝光的交易所交易基金，并在上周证券交易委员会批准了11只现货比特币ETF后，扩大到基于比特币的期权和其他加密货币。ProShares本周披露了推出五只ETF的计划，其中包括一只将提供对比特币跟踪指数的两倍日曝光以及其他提供反向比特币回报的ETF，根据与SEC的文件显示，这些ETF中的额外杠杆——这些ETF并不是长期投资——将放大已经波动的比特币价格所经历的波动。

如果你想对比特币做一个2倍杠杆的赌注，很快可能会有一个ETF。

事情发生了

中国大胆的股市救援计划让投资者持怀疑态度。为了夸大建筑价值，写字楼业主提供现金礼品、折价贷款。亿万富翁霍华德·卢特尼克正在挑战交易巨头芝加哥商品交易所。一家负债累累的公司可能给私人飞机市场带来风暴。 Palantir的增长势头因政府交易放缓而受到影响。欧盟的借贷机构必须在项目上承担更多风险，比利时表示。前美联储官员的交易给出了“存在利益冲突”的外观，但没有违反规定。SEC表示虚假比特币帖子是在更换电话号码后发布的。拜登旨在阻止其他国家利用美国人的数据进行勒索、间谍活动。一种新的饮酒游戏正在席卷英国。老鼠自拍。

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