黑石集团、阿波罗和私募股权竞争对手面临要求提供更好条款的呼吁 - 彭博社

来自海湾地区的五家基金，由PIF领导，成为2023年私人市场前十大国有投资者。

摄影师：Tasneem Alsultan/Bloomberg一些最有影响力的投资者向全球最大的私募股权公司传达了一个信息：如果你想要下一轮基金的资金，这是我们的要求清单。

主权财富基金和国家养老金提供者是告诉资金管理人的投资者之一，他们只会在未来的基金筹集中承诺资金，如果他们在旧基金中的资金得到释放，据知情人士透露。

其他要求包括降低费用、提供更多共同投资机会、获得更多信息权利和在委员会上获得代表权，这些人士称，要求保密，不愿透露身份。有些人甚至要求获得基金管理费的一部分或者有机会购买基金管理人的股份，这些人补充道。

“我们现在正在经历真正的文化变革，”William Barrett说，他是私募市场筹资公司Reach Capital的管理合伙人。“这是我们第一次看到有限合伙人如此直接地将一个基金的分配与对另一个基金的新承诺联系起来。他们从未如此明确地提出要求。”

像黑石集团和阿波罗全球管理这样的私募股权公司与他们的支持者之间的关系是共生的。大型基金管理人无法在没有来自最大的所谓有限合伙人的资金的情况下扩大其平台，而投资者需要具有接受大量资金能力的管理人。

但在8000亿美元的私募股权行业内，权力平衡正在发生变化，因为收购基金在买卖双方在企业估值上存在分歧，难以向投资者返还资金。这使得有限合伙人(LPs)更有权力来决定参与的条款。

随着去年流入私募股权的资金放缓，少数几个基金在私人市场中的投资规模变得更加有说服力，比如来自阿联酋、沙特阿拉伯和卡塔尔的主权财富基金。

仅仅五年前，来自中东的基金并未成为私人市场前十大国有投资者，根据全球SWF的数据。到2023年，其中五个来自海湾地区，包括阿布扎比的ADQ和ADIA。

中东在私人市场占据更大份额

2023年新投资中排名前列的国有投资者

来源：全球SWF数据平台

投资数据指的是私人市场交易（房地产、基础设施、私募股权）以及某些具有规模和长期性质的公开市场交易

一些情况下，包括ADIA和新加坡主权财富基金GIC在内的基金，正在要求从较早期的基金中返还资金，同时讨论即将进行的筹款活动，一些知情人士表示。当然，一位知情人士表示，GIC会有选择地对新基金进行投资，而不会从之前的基金中获取资金。

一些主权财富基金的其他要求包括要求对投资组合中的基础资产进行更多披露，一些知情人士表示。投资者对他们的投资要求比以往任何时候都更多，有时甚至每周都会提出要求，一些知情人士表示。

阿布扎比投资局（ADIA）和新加坡政府投资公司（GIC）的代表拒绝置评。

根据Pitchbook的数据，去年美国私募股权退出活动相对于行业资本规模创下了前所未有的低点，目前投资退出的中位持有期达到6.4年，是十多年来的最高水平。Pitchbook的数据显示，今年的预测表明，收购筹资预计将低于目前的线性趋势约30%，而截至2023年第一季度的过去12个月的收购基金分配达到了全球金融危机以来的最低水平。

“这是一个艰难的市场，有限合伙人正在利用他们拥有的杠杆，特别是私人信贷的最大投资者，如主权财富基金和州养老金计划基金，”巴雷特说。“基金经理现在必须为他们的资金而战，投资者知道这一点。”

投资者资金

有限合伙人要求返现的一个常用理由是所谓的分母效应。近年来，从房地产到公共股票的资产价值已经表现出波动，而私募股权估值基本上保持稳定 — 至少在纸面上是这样。

这意味着在某些情况下，投资者已经清算了私人持有资产，以避免违反旨在保障基金长期安全的配置指南。这与许多来自新加坡到加拿大的机构投资者变得更加保守有关。

慢速退出

美国私募股权公司出售投资的速度创历史新低

来源：Pitchbook

截至2023年9月30日

然而，基金经理们一直在缓慢地将基金资产卖出到当前不确定的市场中，表明他们不愿意将资产价值固定下来，因为这可能会低于预期。相反，许多人正在利用杠杆来释放资金。

“从历史上看，如果你投资私募股权基金，你的资本将被锁定10/11年，” Everbank的基金融资主管Jeff Johnston说道。“现在有越来越多的通过杠杆和二级销售的方式来尝试获得资本回报。”

所谓的净资产价值（NAV）融资策略——一种以投资组合公司为抵押的贷款——已经变得更加普遍。这些贷款通常成本高昂，批评者警告说它们很可能会在以后削弱回报。

Vista Equity Partners自2021年底以来通过清算赌注创造了180亿美元的总价值，但去年三月仍签署了一个15亿美元的NAV贷款，其中有5亿美元用于投资者分配，一位知情人士透露。

Vista首席执行官Robert Smith于去年一月在香港。摄影师：Bertha Wang/BloombergVista的代表拒绝置评。

Crestline Investors合伙人David Philipp表示，该位于德克萨斯州沃思堡的公司向基金经理提供NAV贷款，表示LPs要求返还资金并要求普通合伙人探索NAV贷款以促进投资组合层面的重组有所增加。

“这通常是由赞助商在向有望在未来的基金中重新投资之前，先从之前的年份中返还资金，” Philipp说。

一些私募股权公司也在管理公司层面申请贷款，以帮助满足基金承诺。

所谓的管理公司贷款通常以资产为抵押，包括未来费用收入的承诺，并可能收取高达十几个百分点的利息。

阅读更多： 私募股权正像从未有过的那样给自己堆积债务

私募股权增加了杠杆的使用有时会对基金中其他没有选择为基金增加杠杆的有限合伙人产生成本，据Crestline的Philipp称。

“我们看到一些情况，大多数有限合伙人投票赞成净资产值，而其他人没有，然后他们被迫承担昂贵的流动性，”他说。“这显然可能会产生一些问题，除非少数派的有限合伙人有能力选择退出或获得有吸引力的再投资选择来抵消成本。”

随着主权财富基金和养老基金加大对私募市场公司（包括1.6万亿美元的私人信贷市场中的公司）的审查和要求，一些公司越来越直接向借款人提供贷款，从而完全绕过直接贷款巨头。

加拿大养老金计划投资委员会（CPPIB）和新加坡政府投资公司（GIC）——他们通常向私人信贷巨头提供资金以部署——直接提供了45亿欧元贷款中支持Blackstone Inc.和Permira Holdings收购欧洲在线分类公司Adevinta的最大部分之一，Bloomberg此前报道。

“有限合伙人在私募市场投资方面的教育程度普遍越来越高，”Reach Capital的巴雷特说道。“下一个问题将是，这个行业最大的支持者何时开始建立自己的内部起源团队，开始剔除中间人。”