加州公务员退休基金（Calpers）和其他美国公共养老金基金向私人信贷注入数十亿美元——彭博社

美国州和地方退休基金正在向私人信贷注入数十亿美元，加入了蜂拥而入的金融繁荣领域，以追求更高的回报。

根据由公共财政领导人创立的跨党派养老金研究机构Equable的数据，这些系统共计将其约5万亿美元资产中的至少1000亿美元配置到私人债务中。尽管这只是目前持有的一小部分，但基金的私人信贷头寸一直在稳步增长，并有望在养老金计划，包括加州公共雇员退休金系统（同行中最大的一个，也是风向标）表现出对在该领域增加投资的浓厚兴趣后腾飞。

“每个人都在关注私人信贷，”Segal Marco Advisors的副总裁Rosemary Guillette说道，她已经为公共养老金提供建议超过20年。“你会看到稳定增长。”

近20年来，公共养老金基金已经越来越多地将目光投向传统投资，如股票和债券以外的选择，以帮助提高回报并填补资金缺口。随着这一资产类别在全球膨胀至1.6万亿美元，它们近年来加大了对私人信贷的敞口。例如，根据专门从事另类资产的投资顾问Cliffwater LLC的数据，州养老金基金在未来两年内对私人债务的配置可能会达到6%，而去年为3.6%，2017年为2.1%。

国家养老金增加私人债务资产

更高回报的前景吸引政府退休系统

来源：Cliffwater

数据来源于各州的年度报告

所谓的直接放贷人填补了银行撤出向一些风险较高的企业借贷的空白，这是因为利率飙升和监管收紧。私人信贷的其他方面包括基于资产的融资以及房地产和基础设施的债务。

尽管对养老计划有潜在回报，但转向私人信贷并非没有风险。在这一资产类别迅猛增长的背景下，金融监管机构对其缺乏透明度和监管提出了警告，同时指出了在长期衰退中未经过考验的行业存在的风险。此外，还存在一个重要问题，即替代投资是否值得养老基金承担风险，而这些基金致力于确保公务员如约收到养老金。

支持者指出，与私人股权和房地产等其他选择相比，私人信贷作为一种替代投资具有诸多好处，包括债务通常是优先担保的，并由公司资产支持。它还提供丰厚的收益，且由于其通常是浮动利率结构，利率风险是有限的。

“展望未来，私人债务无疑是整个行业中最大的新资产类别，”养老金研究机构Equable的执行董事安东尼·兰达佐说。

Calpers加倍投入

加州公共雇员退休金系统（Calpers）去年开始将私人债务作为其投资组合中的独特资产类别进行跟踪，并将其目标分配定为5%。

“对于Calpers来说，私人债务是一个相对较新的独立资产类别，”副首席投资官丹尼尔·布斯在一封电子邮件声明中说道。去年11月，该系统的董事会“考虑了几项中期资产配置更新，包括那些具有更高私人债务分配的更新，并将在2024年继续讨论。”

芝加哥教师养老金基金目前正在寻找资产管理人，以投资超过3亿美元的私人债务，将其资产配置从零增加到3%。

新墨西哥公共雇员退休金协会在一年多前首次大规模投资了这一市场。该系统截至9月30日持有5.24亿美元的私人信贷，并计划增加其敞口，”新墨西哥养老金系统的首席投资官迈克尔·沙克尔福德说。

“这是银行撤离这一领域和养老金寻求收益的结合，”沙克尔福德说。他表示，更宽松的利差和定期现金分配以及在破产事件中投资者的保护措施使私人信贷变得有吸引力。

公共和私人养老金持有私人信贷的最大份额

随着银行撤退，私人信贷市场已经增长到1.6万亿美元

来源：IMF

2022

私人贷款的增长和地方和州养老金向另类资产的转变都可以追溯到2008年的金融危机。

监管机构加强了存款机构的风险贷款规定，作为回应，银行已经收缩。这为私人信贷提供了机会。与此同时，地方和州退休计划的资金从2007年的总长期负债的92%下降到2009年的62%，因为股票市场暴跌，根据Equable的数据显示，巨大的资金缺口仍然存在：美国最大的225个公共养老金面临着其持有的资产和未来福利承诺总额之间1.4万亿美元的差距。数据显示。

地方和州养老金试图通过增加对私募股权和房地产等另类资产的持有来填补资金缺口，使其占其投资组合的三分之一以上。随着私人信贷现在成为主流贷款的一个严肃竞争对手，公共养老金也开始更加认真地关注它。

“几年前，他们在私人信贷上进行了试点投资，”Cliffwater的首席执行官斯蒂芬·尼斯比特说。“现在，这是真的。”

Nesbitt预测，美国州立养老金资产在私人信贷方面的投资将在未来两年内翻倍，达到约2000亿美元，因为由纳税人资助的退休系统增加了目标配置。

没有灵丹妙药

可以肯定的是，总体而言，另类投资并没有成为养老计划的灵丹妙药。根据波士顿学院退休研究中心2022年11月的报告，对2001年至2022年间的公共养老金基金进行的一项研究发现，“对另类投资的日益依赖当然没有帮助，尽管它可能已经减轻了报告的波动性。”

在私人信贷引起的兴奋中，来自摩根大通(JPMorgan Chase & Co.)首席执行官杰米·戴蒙(Jamie Dimon)到瑞士银行(UBS)主席科尔姆·凯利赫(Colm Kelleher)等金融巨头都在提出担忧。投资巨头Pimco的高管们警告称缺乏监管。国际货币基金组织在10月的一份报告中也对不透明性和潜在风险提出了警告。

Segal Marco Advisors的Guillette表示，关于在公共市场如普通债券现在提供强劲潜力的情况下，增加更复杂的私人市场资产的价值开始引起质疑。例如，债券市场整体上最近几周已经取得了巨大的回报。

对许多人来说，潜在的好处太大而不容错过。然而，一些人采取了谨慎的态度。北卡罗来纳州财政部长戴尔·福尔韦尔(Dale Folwell)认为私人债务存在机会，但他补充说，该州在平衡安全和回报方面持谨慎态度。他负责的州立养老金计划在总资产超过1150亿美元中持有大约17.5亿美元的私人信贷。

“资金分配给私募股权和私募信用等替代投资的讨论非常充分，” Folwell说道。“我们正在就如何为我们的养老金基金带来最长期的价值和最高安全边际进行高水平的讨论。”