黑石和波米拉与Adevinta进行150亿美元的交易风险-彭博社
Chris Hughes
摄影师：Anindito Mukherjee/Bloomberg收购巨头将为Blackstone Inc.和Permira为Adevinta ASA达成的交易而欢呼，因为他们重新振兴了私募股权行业的活力。但欧洲分类广告公司的少数股东们并不会因此而庆祝。
Adevinta的独立董事表示，每股115挪威克朗（10.74美元）的现金要约并不反映公司“长期内”可以创造的价值。他们没有做出任何推荐。传统的杠杆融资市场也陷入了困境。然而，Blackstone和Permira已经达成正式协议，以一笔约140亿欧元（150亿美元）的交易价值收购了该公司，包括承担的净债务。
为什么呢？两个大型企业股东的支持——在线拍卖商eBay Inc.和挪威分类广告巨头Schibsted ASA——为控制提供了道路，尽管目标公司犹豫不决。私人信贷部门也介入，提供了创纪录的45亿欧元的贷款包，彭博新闻 报道。Blackstone也参与了这一交易。
竞价上升
预计Adevinta将实现收入和利润的强劲增长
来源：彭博
*注：利息、税、折旧和摊销前利润。
该要约相对于Adevinta三个月成交量加权平均股价（在9月份出现收购兴趣之前）的溢价超过50%，因此在传统的收购指标上是慷慨的。只是看起来并不那么慷慨。该股票在去年初曾经高位交易，并且在预期Schibsted和eBay可能在市场上出售股票的情况下一直受到打压。正如Arctic Securities AS的分析师所指出的，将Adevinta预期的2025年利润（即利息、税、折旧和摊销前利润）应用于新冠疫情之前的交易倍数，将意味着每股160至210挪威克朗的估值，至少比当前要约高出39%。
对于私募股权买家来说，使这笔交易在标准的五年投资期内盈利将需要一些工作，但也有一些有利因素。该公司的息税折旧及摊销前利润（EBITDA）预计到2028年将增长70%。即便如此，利润率预计仍将远低于同行。黑石集团和珐米拉应该能够将利润率提高。瑞银集团分析师认为，以每股135克朗的价格达成交易仍将产生典型收购所期望的回报。
相对价值
具有较大溢价的收购要约仍低于Adevinta的历史高点
来源：彭博社
从一开始，eBay和Schibsted的坚定支持将阻碍其他收购财团提出竞争性要约的能力。他们希望减少风险，但也将一部分股份转入收购实体。再加上珐米拉已持有的股份，竞标方已经掌握了72%的股权。
Adevinta至少争取到了少数股东有权转入收购实体的选择，尽管有一定的上限。实际上，许多公开市场投资者将无法持有非上市股票，只能选择现金。
Adevinta是否可以通过坚决拒绝参与，直到提出更高的要约，争取到更好的条件？独立董事会表示，根据挪威法律和公司治理原则，他们不应该阻碍收购要约，应该让股东考虑。然而，董事们接受现金和竞标实体股权的决定与保持中立立场并不相符。
如果少数投资者想要更好的东西，他们将不得不为此而奋斗。如果他们只是持有股票会怎样？目前，“最佳和最终”交易是有条件的，要求90%的股份持有者接受。在那个水平上，任何持有者的股票都可以被强制购买。竞标方可以降低这一门槛，并接受已经承诺给他们的绝大多数股份。
但是完全控制总是更好的，主要是因为收购融资更便宜。即使Blackstone和Permira接受了更少，仍然有强烈的动机通过第二次要约来说服持有抵抗的少数股东。在这种情况下，双方都会猜测对方的痛点。这里可能会出现一场“鸡”的游戏。然而，双方之间的力量失衡意味着少数股东需要真正的勇气来玩这场游戏。
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