资本市场：投资者理性地疯狂购买瑞银的可转债 - 彭博社

瑞士联合银行和瑞士信贷的标志。

摄影师：Stefan Wermuth/Bloomberg指责那些在刚刚遭受惨重损失的资产类别中重新涌入的投资者是很容易的，但本周瑞士联合银行集团35亿美元初级债券销售取得了巨大成功背后有充分的理由。

即使在瑞士政府迫使瑞士信贷集团在3月前写下170亿美元此类债券并由瑞士联合银行救助时遭受损失的投资者也参与了这项新交易。这听起来像是金融上的自虐，但这些债券和市场上的一系列差异帮助瑞士联合银行的这两部分交易吸引了360亿美元的订单。

这些债券被称为附加一级资本，俗称可转债，它们复杂且风险较高：当一家银行陷入严重困境时，投资者可能会损失一切。但银行和监管机构将花费大量时间和精力确保大型银行不会倒闭，这些债券的收益足够丰厚，吸引了一般投资者和专业投资者。

对于瑞士联合银行来说，定价当然是成功的一个因素。周三它发行了两笔交易，都是永续债券——这是作为吸收损失资本的必要条件——但具有提前偿还的选项。一笔可以在五年后赎回，另一笔可以在十年后赎回，两者的收益率均为9.25%，在销售过程中起始利率为10%及以上。即使在这一降价之后，投资者仍认为这些条款比如法国巴黎银行的交易要慷慨，后者的收益率低于9%。

欧洲CoCos自三月以来已经恢复

BNP Paribas和UBS的CoCos的赎回收益率在2024年到期

来源：彭博社

到周四，UBS的两个问题在价格方面上涨了1%至2%。尽管如此，一些人认为UBS对仍然因瑞士信贷损失而感到痛苦的投资者可能会更慷慨一些。“如果你期待UBS进行一次‘我们很抱歉’的交易，那你没有得到，”联博赫尔墨斯金融信贷主管Filippo Alloatti说。

投资者已经等待这些债券数月，然而，自困扰瑞士信贷的动荡以来，市场一直缺乏新供应。今年有几家银行召回了次级债券，但并未立即进行再融资，这意味着可供投资者购买的金额净减少。一些专业基金因投资者感到恐慌而出现资金流出，但对次级银行债券的广泛需求仍然健康。

此外，UBS刚刚公布了显示其正在积极整合瑞士信贷并让股东对其能够比预期更早恢复股票回购感到兴奋的第三季度业绩。它需要做的并购工作存在风险，以及对瑞士信贷的诉讼遗留问题。但它被视为一家强大的银行，将成为次级债券的大发行者，这应该有助于使它们比较容易地交易，而不像较小银行的证券那样。

但新的UBS债券与所有以前的瑞士CoCos之间的关键区别在于，如果银行需要它们来吸收损失时会发生什么。如果UBS陷入困境，这些交易将被允许转换为股权，而其他瑞士CoCos则被设计为被注销，使投资者一无所有。这就是瑞士信贷的崩溃中发生的事情，尽管其股东获得了一些 —— 诚然微小的 —— 补偿，以UBS股票形式。随后发生了诉讼。

尽管如此，经验丰富的投资者知道，如果真的发生问题，这种变化并不会有太大影响。这种可转换性对于营销债券非常重要 —— 旧的永久减记特性永远不会卖得动。但是，如果像瑞士银行这样的银行最终将其AT1债券转换为股票，那将作为一项深度困扰的资本筹集或收购的一部分进行，这将意味着债券投资者所剩下的价值将被大幅稀释，这种补偿最多只是象征性的。

这满足了原则：债券持有人不应再比股东处境更糟。但是如果情况恶化，这种安慰实际上并不会有多大作用。也许这些投资者还是疯了。

更多来自彭博观点：

• 瑞士银行在屠宰瑞士信贷方面取得快速进展：Paul J. Davies
• 资本市场重新开放给欧洲银行：Marcus Ashworth
• 瑞士银行已经在AT1持有人的伤口上撒盐：Chris Hughes

想要更多彭博观点吗？请在OPIN <GO>。网页读者，请点击这里**。或订阅我们的每日新闻简报。**