拜耳的孟山都困境使分拆机会变得复杂-彭博社
Chris Hughes
摄影师：彭博社/彭博社（2020年）
拜耳股东可能已经习以为常了德国公司在2018年收购转基因专家孟山都时继承的除草剂Roundup的诉讼成本不断上升。但现在，拜耳的另一个主要业务——制药业也成为了一个担忧。新任首席执行官比尔·安德森可能面临越来越多的要求分拆公司的压力。问题在于，这样做只会将一个挣扎的业务拆分成两个。
周一，拜耳股价下跌了高达21%，市值蒸发了87亿欧元（95亿美元），使得从孟山都交易泄露前的市值损失达到660亿欧元——实际上抵消了这笔交易的全部成本。周一股价下跌的一个原因是抗血栓药物asundexian的临床试验数据令人失望。这一情况加剧了拜耳在最新一起由三名Roundup用户提起的诉讼中被判15亿美元赔偿的压力，他们声称Roundup导致了他们的癌症。（拜耳已经辩称，该产品中的活性成分草甘膦是安全的）。
这家市值330亿欧元的公司有三个主要业务——农业科学、制药业和消费保健。这次临床挫折如此令人震惊，因为投资者一直在期待asundexian和其他前景来取代即将失去专利保护的抗中风药物Xarelto的收入。更加看涨的分析师们认为，市场低估了拜耳应对专利到期的能力；上周末公司的平均分析师目标价比收盘价高出50%。投资者现在会更难接受这一观点。
错误的处方
自从收购孟山都以来，拜耳的市值一直在不断下跌
来源：彭博社
彭博智库分析师霍利·弗鲁姆表示，环球除草剂案件在上诉过程中可能会减少。即便如此，这一消息表明通过决定性和解来彻底了结孟山都诉讼仍将是难以实现的。一些持有人一直在抵制参与现有协议，涉及数千起索赔。公司每输掉一起案件都会激励他们。这将导致未来多年的长期诉讼。
拜耳股票交易仅为预计收益的5.4倍，是欧洲制药业巨头中最低的评级。即使是同样在努力说服投资者其研发生产力的GSK制药公司，其交易倍数也达到了九倍。
安德森能做些什么来修复损失？一个经常被提及的举措是拆分农业科学业务。分开的股票可能会吸引更多股东需求，因为一些投资者和大多数分析师只关注化学品或制药业务。而农业科学业务可能会吸引ESG投资者，因为这有助于减少农业排放。
慢性病
拜耳一直在努力控制其杠杆
来源：彭博社
任何拆分的困难在于独立业务需要强有力的投资故事和资本结构。周一的公告让人们对拜耳帝国的两面都产生了深深的恐惧。美国农业同行科蒂瓦公司的股价今年已经下跌，这对农业科学业务的拆分来说几乎没有帮助。像出售消费者保健业务这样的较小规模的并购交易，只是为了减轻持续高杠杆的负担，这样做变得更有意义。
裁剪
拜尔纯粹的作物同行科蒂瓦的表现并没有帮助
来源：彭博社
注：年初至今的百分比价格变动。
当孟山都交易首次宣布时，而法律账单尚未显现时，许多人质疑拜尔承担如此多债务以多样化农业业务，而不是保留灵活性用于投资研发或在生物技术领域进行收购是否有意义。也许如果拜尔专注于加强其核心业务，实验室中的失望将会被其他地方的成功所抵消。收购孟山都带来了一些沉重的绝对成本。现在机会成本也变得清晰起来。
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