即使美联储停止加息，收益不确定性仍将持续存在 - 彭博社

不要期望清晰。

摄影师：斯宾塞·普拉特/盖蒂图片社 北美本月市场上出现了一个简单的逻辑。价格波动表明市场预计美联储已经停止加息，并将在2024年初开始降息，从而在整个年份继续放宽政策，推动市场决定的收益率下降；所有这些将对经济和几乎所有金融资产都是有利的。

不幸的是，对于所有希望获得更大确定性和更少收益波动的人来说，事情并没有那么快。

对于利率走势，还有多种其他可能的情景，尽管不确定性的驱动因素将明显转向离开美联储。最终出现的任何结果对家庭、企业和投资者的福祉都至关重要。

彭博观点尼基·黑利未通过政治和道德考验今年你可能忽略了中国的这些事中美军事热线是一片坏消息中的好消息2024年会是假新闻摧毁民主的一年吗？市场对“高峰利率”和明年初降息的预期是基于最近的数据和某些美联储沟通。各种经济和价格指标表明软着陆的可能性越来越大，活动逐渐降温，通胀进一步下降。与此同时，唯一真正引起市场共鸣的美联储评论来自主席杰罗姆·鲍威尔，他暗示全球最具影响力的中央银行已经结束了其激进的加息周期，并且其下一步政策举措将是向下的。

波动的收益之旅

今年美国国债的每月基点变动

来源：彭博社

注：*截至11月8日

毫不奇怪，市场利率急剧下降作为回应。例如，自11月初以来，美国十年期国债的收益率下降了44个基点，五年期收益率下降了35个基点。而更受联邦储备委员会预期影响的两年期收益率下降了16个基点。

这种广泛的收益率变动伴随着油价大幅下跌，这也推高了股市。标普500指数本月上涨约4.5%，纳斯达克100指数上涨了6%。这种收益率下降、油价下跌和股市飙升的组合助长了人们对通胀进一步缓和而不对商业投资、消费支出和经济活动造成重大损害的希望。

股市飙升，油价下跌

今年标普500指数和原油表现

来源：彭博社

尽管这些发展是积极的，但有一个重要的警告。从这里到未来的道路可能并不像共识所暗示的那样直截了当，特别是在自信地预测利率下调伴随着不断降低的通胀和强劲经济增长方面。

美国实现软着陆将有可能使联邦储备委员会在明年初开始降息。然而，还有其他同等可能性更高的结果。

在我看来，显而易见的是，联邦储备委员会的政策本身对市场收益率的影响将较2022年和2023年更少，除非中央银行再次犯下政策错误。

去年的市场发展主要是关于纳入几十年来最为集中的加息周期的影响，因为美联储试图纠正其长期将通胀误判为“短暂”的情况。在2023年，市场适应了更高的美联储利率可能会持续时间比最初预期更长的观念。在2024年，随着央行很可能已经达到峰值利率，收益率的驱动因素将从货币政策转向政府债券发行和经济发展。

在这种范式转变中，利率可能会下降，因为经济增长放缓超出了当前预期，这是由于激进政策收紧的滞后效应、与疫情相关的储蓄耗尽以及各种外部挑战。与此同时，来自尖锐通缩的下行压力可能会被政府吸引买家的需求所抵消，政府需要吸引买家来购买大量更多的债券发行，以便为庞大的财政赤字提供资金，并以显著更高的市场利率偿还到期债务。

也有可能，出乎意料的国内经济可能再次表现出足够强大，能够抵御最新一轮逆风。在这种情况下，核心（而不是头条）通胀压力可能会持续比最初预期更长时间 — 正如澳大利亚央行本周早些时候承认的 — 市场担心美联储加息周期的重新启动（尽管这需要相当高的门槛）。

总的来说，对于许多寻求清晰度的人来说，2024年政策利率可能下降的原因有很多，其经济和市场影响可能会有很大的变化。相反，也有理由认为利率可能在明年大部分时间保持较高。所有这些都承认，近期收益率水平及其波动的主要推动因素 —— 美联储 —— 可能会看到其影响力减弱。

尽管我们希望在美联储最可能处于高峰利率时得到一个明确的答案，但一再导致美国经济违背共识预测的不确定性远未消散。过去货币政策行动的影响也是如此，对于加息周期的滞后效应和平衡利率水平仍有未解之谜。因此，投资者应保持灵活性和开放的心态。在过去16个月里，共识观点对经济的曲折演变，从软着陆到硬着陆，然后再通过无着陆和坠毁着陆，应该提醒我们在面对重大经济和政策不确定性时谦卑的重要性。

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