美联储需要忘记通胀问题，专注于就业——彭博社

Conor Sen

转变焦点。

摄影师：安德鲁·卡瓦列罗-雷诺兹/法新社通过盖蒂图片社

通胀恐慌刚刚过去，联邦储备委员会已经是时候关注衰退风险了。最近的就业增长轨迹意味着决策者们不能再排除2024年失业率可能出现雪球效应的可能性，这应该迫使他们改变对待管理 双重使命的方式。

在未来几个季度内将联邦基金利率降低50-75个基点将减少在衰退中更严重的利率削减风险，甚至可能避免衰退。上周标志着经济风险平衡的转折点 — 至少目前是这样。10月份的失业率为3.9%，略高于联邦储备委员会对2023年年底的3.8%的预测。更重要的是，自4月以来已经上升了50个基点，对于一个健康的经济体来说，这是一个异常的变化。到了2001年、2007年和2020年的这个时候，美国经济正在进入衰退。尽管可以提出 一切都很好的论点，并且失业率上升受到了不寻常因素的影响 — 就像近年来的许多情况一样 — 决策者们不能对这样的趋势置之不理，我认为他们也不会这样做。

‘一切都很好’的阵营会辩称失业率上升并不令人担忧，因为它伴随着生产率和劳动力规模的增加。上周我们了解到，第三季度生产率增长高达4.7%，在之前三个月中有了强劲的3.6%的提高。经济在不需要大幅增加就业的情况下产生了更多产出，这提高了国内生产总值增长，同时失业率略有上升。

与此同时，劳动力人口在过去一年增加了310万人，这是由于参与度增长速度超过了总体人口增长速度。这很可能部分原因是由于就业市场的强劲 — 人们往往不会离开岗位，除非他们认为他们会找到工作。

但最近，劳动力人口的增长并没有转化为就业增长 — 在过去六个月中，超过100万人加入了劳动力市场，其中只有19.1万人找到了工作，而84.9万人处于失业状态。

无论如何，劳动力参与率上升与生产率增长强劲相辅相成，重新平衡了就业市场。总周薪增长 — 一个综合考虑了就业岗位、工作时数和工资的指标，为工人收入增长提供了一个有用的代理 — 在十月份同比增长了5%，与我们在2010年代看到的通常趋势一致，当时通货膨胀不是一个太大的问题。

缓解压力

劳动力参与率上升与生产率增长强劲相辅相成，平衡了就业市场

来源：美国劳工统计局

注：与去年同期相比的百分比变化，按月计，经过季节调整

如果你是美联储决策者，现在你有理由相信劳动力市场已经重新平衡，这应该减轻你对中期通胀加剧的担忧。与此同时，由于失业率上升并且高于你年底的目标，你不能排除在2024年继续恶化的可能性。就业的下行风险现在超过了通胀的上行风险。

以经济和金融市场稳定为名，正确的行动方向是在2024年暗示进行几次降息。将利率降低50-75个基点——这种类似于2019年美联储采取的保险性降息——可以降低因金融条件过紧导致的衰退风险，从而避免在衰退中不得不降息2-3个百分点。

随着劳动力市场和通胀在2024年进入较去年同期更为疲软的状态，这只是在调整货币政策以反映当前环境，而不是我们在过去25年的衰退中习惯的快速降息周期。

适度的宽松还将有助于使收益曲线恢复正常，减轻一些金融体系中感受到短期借款资金压力的机构的压力。

通过这样做，美联储很可能不必在2024年进一步降息——这与当前市场对明年稍微超过100个基点降息的预期相比是鹰派的结果。有理由认为最近失业率上升只是经济在经历新冠疫情干扰后正常化的又一种方式。上周银行和房地产相关股票的大幅上涨表明，目前市场认为经济不会陷入衰退。

但如果失业率没有稳定或逆转，这种情况至少需要几个月的经济数据才能体现出来，那么美联储应该更加关注就业风险而不是通胀风险。目前没有降息的必要，但是是时候暗示转变态度以防万一了。更多来自彭博社观点：

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