债券泡沫破裂这是事后的影响 - 彭博社

中央银行会坚守，还是在任何“崩溃”之前采取行动？

摄影师：Sarah Silbiger/Bloomberg欢迎来到 Money Distilled*。我是John Stepek。每个工作日我都会关注市场和经济中最重要的故事，并解释这一切对你的资金意味着什么。*

恐怕你不能把这归咎于利兹·特拉斯

*不要错过Merryn的新专栏 — 除了其他原因，它与今天的Money Distilled话题非常相关。她得出了一个令人不安的结论，*再也没有所谓的谨慎投资组合了。

有人把利兹·特拉斯任命为世界总理了吗？我一直没有关注保守党大会，所以也许我错过了。

看着全球债券收益率激增，你可能会得出这样的结论。看来，一年过去了，迷你预算仍然产生深远影响。

当然，我是在开玩笑。即使是强大的特拉斯的影响也有其局限性，美国政府债务和德国政府债务市场的状况绝对超出了她的权力范围。

（顺便说一句，“outwith”是一个有用的苏格兰词 — 随时可以在你选择的国家中推广它）。

那么到底发生了什么？为什么 — 正如上面的图表所显示的 — 全球政府借贷成本上升到自金融危机前未见的水平？

开始。

曾经有一个债券泡沫，然后它破裂了

我发现理解所有这些的最好方法是接受债券处于一个投资泡沫中，而这个泡沫现在已经破裂了。从这个意义上说，这与互联网泡沫或者我们多年来看到的许多房地产市场泡沫并无二致。

人们一直对债券泡沫的想法存在很大的抵制 — 尤其是政府债券。毕竟，这是金融市场中最明智、最保守的一端。情绪上，传统的泡沫通常是由狂喜和过度乐观主义推动的，而不是对无增长未来的宿醉般的颓废认可。

但与普遍的金融观点相反，债券市场并非无所不知。当你看到过去十年左右发生的一些非常奇怪的事情时，你不得不承认它们看起来非常非常像泡沫。

**证据A)：**前英格兰银行首席经济学家安迪·霍尔丹（Andy Haldane）寻求帮助证明 利率自巴比伦时代以来最低。

**证据B)：**投资者纷纷排队购买政府债券，以负利率。不仅仅是负“实际”利率（即通货膨胀后你亏钱），而是实际的负名义利率（你只是亏钱）。

拥有这种债券的理由是合理的，但大多数情况下都涉及将其转手给另一个人，以更负面的利率（即更高的价格）。这就是“愚蠢者更多”理论的运作方式，如果你能找到比这更好的泡沫症状，我会送你一张签名照片。

陈列 C)： 我给你看，奥地利100年期债券。

这个是在2017年发行的 —— 另一个（奥地利精心选择的时机）在2020年跟进。你可以在我朋友马库斯今年早些时候写的这篇文章中阅读这个令人沮丧的细节，但就泡沫观点而言，我认为图片已经说明了一切。

还有很多例子，但我的同事约翰·奥瑟斯在2019年写了一篇关于为什么债券泡沫确实存在的权威文章（使用了长景经济的克里斯·沃特林的研究），所以如果你需要更多说服力，你应该阅读一下。

我还怀疑对债券泡沫这个想法的抵抗也归结为对世界最重要的金融资产真的进入泡沫领域并最终破裂可能意味着什么的潜在恐惧。

好吧，现在我们正在发现。

一次可怕的觉醒

我们在2020年疫情期间达到了最大恐惧点。这将债券收益率推至绝对低点。随着投资者开始逐渐意识到通货膨胀已经回归，泡沫在2021年开始缩减。

到2021年底，逐渐清晰起来的是通货膨胀并不像中央银行承诺的那样短暂，但所需的利率上调幅度尚不明确。

到2022年底，逐渐清晰起来的是中央银行将不得不进一步提高利率以遏制通货膨胀，但投资者仍然认为一旦任务完成，降息就会随之而来。

现在，当我们接近2023年的最后几个月时，投资者们意识到也许他们深爱的零利率世界永远不会回来，而“长期更高”意味着“回到旧常态”。

你可以加入对（大多数）政府负债过多的担忧，它们的央行不再通过量化宽松明确背书。事实上，逆向量化宽松正在引发自身问题。

但总的来说，我不会完全归咎于“债券守望者”的回归，更多地是债券市场开始面对他们希望永远不会面对的现实。

好了，那你该怎么办呢？

首先，不要惊慌。这既不舒服，也不对你的决策过程有任何帮助。看到了吧？现在好多了。让我们继续。

人们担心事情“崩溃”。我能理解为什么。政府债务，更具体地说，美国国债，几乎嵌入到金融系统的每一个角落。它们通常被视为“安全”资产而嵌入其中。因此，它们代表着缓冲，或润滑剂池，或紧急储备。而不是定时炸弹。

同时，许多金融模型会认为收益率最近的波动是多个标准偏差事件，这种事件对于只追溯到2010年的Excel电子表格的人来说是不可想象的。毫不奇怪，Authers在今天早上的通讯中有一系列与1987年的“恐怖图表色情”比较。

究竟发生了什么变化？

另一方面，2008年确实有一件事情是永久性地发生了变化。那就是，央行的权力范围以及它们使用这些权力的意愿。

Intertemporal Economics的Brian Pellegrini认为，在实际出现“崩溃”之前，美联储很可能会出手相救。他以2023年3月美国地区银行小危机为证据。我还要指出英格兰银行在2022年干预LDI危机时的情况。

Pellegrini认为，这就是为什么黄金对于上升的“实际”利率不太敏感的原因。实质上，黄金在打赌美联储在出现真正压力的第一个迹象时将放弃对抗通胀的热情，并且我们将不得不学会与“通胀均衡”共存，正如Pellegrini在最近的一份研究报告中所说。

当然，你也可以提出这样的论点，即使出现了“崩溃”，黄金也会表现良好，因为它可以作为灾难避险。事实上，正如我的同事Eddie van der Walt在Markets Live博客（在终端上）中所说的那样，数据表明“当对立资产的波动性增加时，黄金往往与大多数资产类别呈负相关。” 换句话说，当其他资产失去理智时，黄金保持冷静。

从这个角度来看，我认为值得拥有一些作为你的资产配置的一部分。除此之外，只需坚持你的投资计划。如果你没有计划，那就制定一个。

请注意，正如Merryn所说，现在没有所谓的谨慎投资组合。

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我今早读了什么

• **我们如何对抗错误信息（无论你如何定义这个有争议的术语…）？**泰勒·考温说，解决方案不是禁止人工智能或资助大量事实核查人员，唯一的答案是在社会中建立更多信任。而这需要“解决当今一些关键问题的透明治理。”我不抱太大希望。
• **美国是否即将陷入衰退？**彭博经济团队认为是这样。原因在这里。
• 纽约和伦敦的办公室只有一半人在，但在东京，工人们已经回到他们的办公桌前，很快将有大量新空间开放。Gearoid Ready看看是什么改变了情况。

东京：工人们正在回到办公室——假设他们一开始离开过。摄影师：Shoko Takayasu/Bloomberg### 午间市场

看看更广泛的市场——富时100指数在约7480点附近持平。黄金价格基本保持在每盎司约1820美元左右，布伦特原油价格下跌约1.7%，至每桶89.40美元。英镑对美元汇率上涨0.4%，至1.212美元。

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每日引言

“由于技术的发展，你的孩子将活到100岁，而且不会患癌症。而且他们可能每周只工作三天半。”

杰米·戴蒙

摩根大通公司首席执行官

摩根大通老板通过更新的《我们孙辈的经济可能性》愿景展现出他内心的约翰·梅纳德·凯恩斯。杰米，希望如此。### 给… 一个艰难的考验定个数字

• 37% 八月份通过特许金融分析师（CFA）考试第一级的考生比例。低于过去十年的平均水平41%。.

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