美国国债收益率曲线这次真的错了吗？- 彭博社

美国经济：就像布袋猫。

摄影师：汉娜·贝尔/彭博社欢迎来到 金融精选*。我是约翰·斯特佩克。每个工作日我都会关注市场和经济中最重要的故事，并解释这一切对你的资金意味着什么。*

不屈不挠

硬着陆？软着陆？不着陆？蹦床着陆？

这是每个人都在问的问题。好吧，也许不是每个人。但如果你关注市场，这个问题几乎肯定会在你脑海中闪过。而对于所有关于这个主题的变体，它实际上归结为一个问题：我们是否正在走向衰退？

那么，为什么我们不来看看世界上最可靠的衰退指标对此有何看法呢？也就是说，美国债券市场。或者更具体地说，美国收益曲线。

自至少二战结束以来，每一次美国衰退都是由倒挂的收益曲线预示的，几乎没有虚假警报。当长期债券的收益率低于短期债券的收益率时，就会出现倒挂的收益曲线。

这种倒挂是显著且不寻常的，因为在正常时期，你会期望在较长时间内借出资金时获得更高的利息。事实上，你没有获得更高的利息意味着市场担心我们正走向更艰难的时期。

现在有很多不同期限的债券。那么哪种最好呢？有些人使用两年期国债和十年期国债之间的差距。这是相当不错的。

但在2006年的一篇论文中，纽约联邦储备银行的Arturo Estrella和Mary R Trubin指出，实际上最好使用的曲线部分是三个月期和十年期国债之间的利差。正如您可以从下面的图表中看到的那样，我从我的同事Ed Harrison的出色收益曲线文章中截取的，他们说得没错。

(红色条表示美国经济衰退，白色线表示三个月期和十年期国债收益率之间的利差 — 当这个数字变为负数时，曲线就会倒挂)。

总之，如果从图表中不清楚的话，这个收益曲线的这一部分在去年十月底首次倒挂，自那时起利差一直在逐渐变负。

那么我们为什么关心呢？

首先，对于英国读者来说，我们关心美国曲线，因为它比英国的更可靠。其次，美国是全球经济的巴格普斯。当美国经济陷入衰退时，它的所有朋友也会陷入衰退，就像儿童电视节目从未完全表达的那样。

至于我们为什么关心经济衰退，这似乎是显而易见的。首先是经济困境 — 经济衰退意味着失业率上升，这可能会将艰难时期（正如我们现在所看到的）转变为困难时期。

从投资的角度来看，经济衰退对股票也不利。近年来的投资者可能已经习惯了“坏消息是好消息”的想法，因为经济疲软意味着利率降低。但如果真的出现经济衰退，股票也不会幸免。它们往往在经济衰退开始前达到峰值，然后在经济衰退结束时某个时刻达到谷底。

所以至少知道经济是否会出现衰退是有用的。这就是为什么我们要关注收益曲线。

但但但这次不同

当然，这次收益曲线发出错误信号是完全有可能的。高盛集团和非常聪明的市场经济学家Ed Yardeni等声音一直在解释为什么这次曲线可能不正确。

如果你听了这些论点，你会觉得它们很有说服力，因为它们确实有道理。问题是，每次收益曲线出现反转时，人们都会说这些话。他们听起来是对的。但到目前为止，曲线总是胜过专业人士。

所以也许一个更有趣的问题是：在我们可以明确说这次曲线错了之前，可能需要多长时间？正如Principal Asset Management的一份研究报告指出的那样，反转“通常在衰退前提前13个月”。

这意味着衰退可能在今年年底开始。然而，如果我们在圣诞节前没有经济衰退，这并不意味着曲线出错了，因为那只是平均值。

正如彭博宏观策略师马克·卡德莫尔指出的（对于那些想要完整版本的人，这个可以在终端上找到），在大萧条前，曲线在2006年2月出现反转，这几乎是在实际经济衰退开始之前的两年（这并不一定是最长的滞后期）。

这意味着实际上，衰退最晚可能会发生在明年秋天，我们仍然可以归功于倒挂收益率曲线的心灵力量。

那么我们应该注意什么？

关于收益率曲线反转的另一个关键点，您也可以在图表中观察到，就是经济衰退总是发生在曲线开始反转之后。或者说“变陡”，这是更正式、更优雅的称呼。在大多数情况下，在实际经济衰退开始之前，曲线会重新回到零以上，尽管考虑到这次的跌幅有多大，我并不一定期望会发生这种情况。

到目前为止，最低点出现在2023年5月初。如果从这里开始变陡，那将意味着衰退至少正在逼近。因此，我们将密切关注这个数字。

我还会关注另一个方便的指标 —— 美国失业救济申请。失业是一个滞后指标，我猜您可能已经知道。它在周期的后期达到最低点，当它开始上升（因为解雇开始超过招聘）时，您可能正处于经济衰退的顶峰。

总的来说，每周失业救济申请数据也往往在经济衰退前一年到两年之间达到最低点。到目前为止，看起来本周期的申请在2022年9月达到最低点。与收益率曲线一样，这意味着根据历史记录，您最迟将在2024年夏季或秋季看到经济衰退开始。

我将应用到几乎所有历史财务数据的通常警告 — 我们正在看一组有限的数据点，因此我们可能会在不存在模式的地方绘制模式，或者相关性是由完全不存在的其他因素驱动的。但忽视它将是一个错误，考虑到其记录。

至于你应该怎么做 — 正如我之前所说，这封信中的预测的主要目的是强调“有备无患”。

你的投资计划和资产配置应该已经为更困难的时期建立了一些弹性。了解更困难的时期可能即将到来的主要原因是，这样当它们最终到来时，你不会惊慌。

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瑞典哥德堡Slottsberget区的独立住宅。该国一直是受房地产泡沫破裂影响最严重的国家之一。摄影师：Nora Lorek/Bloomberg### 午间市场

观察更广泛的市场 — 富时100指数略有上涨，约为7,680点。黄金价格保持在每盎司约1,955美元左右，布伦特原油价格也保持在每桶约82.80美元左右。英镑兑美元汇率基本持平，约为1.283美元。

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每日名言

“我们错了。”

Mike Wilson

摩根士丹利首席美国股票策略师

威尔逊在2022年的悲观态度得到了证实，他在最新的策略报告中向客户承认，继续对2023年市场持悲观态度可能不是正确的选择。 逆向投降？我们拭目以待。### 量化… 绿色变革

• 1.4% 英国二氧化碳排放（当量）在2023年前三个月较2022年同期下降了1.4%。

离开之前…

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周三需要关注的主要新闻包括：

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我们生活在一个政治和政治干预比2008年前的共识、全球化和选民冷漠时期更加重要的世界。因此，请务必阅读我的同事Allegra Stratton的每日新闻简报，The Readout，以保持最新。

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