微软-动视合并案让套利者紧盯法庭 - 彭博社
Malathi Nayak, Yiqin Shen
在上个月挤满旧金山法庭的律师、诉讼当事人和旁观者中，还有另一种人群：并购套利者。
来自一些顶级投资公司的投资组合经理和分析师，以及专门押注并购是否会成功的经纪人，从纽约和芝加哥飞来。他们在那里留意迹象 —— 法官的一丝不悦，关键证人的一个失误 —— 美国联邦贸易委员会是否会成功或失败地暂时阻止微软公司拟议的690亿美元收购动视暴雪公司，而该机构则继续对此提起行政挑战。
“这场审判对套利社区来说是一个关键事件，”纽约FBN证券公司的经纪人布莱恩·隆巴迪在听证会的间隙说道。“每个人都想了解结果。如果初步禁令被授予，这笔交易很可能会失败。”
旧金山的菲利普·伯顿联邦大楼和美国法院。摄影师：大卫·保罗·莫里斯/彭博社隆巴迪与美国地方法官杰奎琳·斯科特·科利的19楼法庭上，还有Balyasny资产管理公司、城堡企业美洲公司、Pentwater资本管理公司、TIG顾问和United First Partners等公司的代表。这个约有十几人的团队经常占据公共座位区的前三排。一些人付给排队者每小时30到40美元来保持他们的位置。数十名同行通过Zoom音频提供的法庭行动。
并购套利投资者从并购宣布时产生的交易价差中获利 — 即要约价格和股价之间的差异，反映了成功的前景和失败的风险。 监控可能影响重大并购的法律诉讼已成为他们工作的标准部分，但在FTC主席Lina Khan的领导下，这一过程变得尤为棘手，她是美国数十年来最激进的托拉斯打击者。
庞大的微软-动视合并将重塑利润丰厚的视频游戏行业，更广泛地测试FTC在法庭上阻止科技交易的能力。 Corley的裁决方式以及她的裁决语言可能会使投资组合价值波动数千万甚至数亿美元。
随着7月18日交易截止日期的临近，预计她将很快做出裁决。
美国联邦贸易委员会主席Lina Khan摄影师：Al Drago/Bloomberg自去年一月宣布交易以来，动视的股价和微软每股95美元的收购要约之间的差距随着监管更新而波动，股价在11月份几乎跌至70美元，然后逐渐回升。
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如果交易达成，以周五收盘价82.43美元购买动视将意味着获利16%。许多套利者可能会通过去年以较低价格建立的头寸实现更大的收益。根据彭博社编制的一季度末的申报数据，这已经成为最受欢迎的套利头寸之一，吸引了像沃伦·巴菲特的伯克希尔·哈撒韦、Pentwater Capital和Arrowstreet Capital这样的经验丰富的投资者。
此次结果还将帮助套利者评估未来大型科技并购的监管格局。今年上半年对于这一市场领域来说是艰难的，它正受到卡恩对从制药到大型科技的重大交易进行反垄断审查的影响。
在听证会结束时，套利者之间形成了一个共识，即联邦贸易委员会不太可能赢得对微软交易的暂停，就像他们在今年早些时候对Meta Platforms Inc.的收购提出挑战时失败一样。在听证会进行的两周内，动视股价几乎上涨了2.50美元 — 从6月20日的81.89美元上涨到6月30日的84.30美元 — 这显示了市场信心增强的迹象。
“FTC似乎缺乏一项策略，”隆巴迪说。“表现得更强硬是一回事，但提起不好的案件并输掉会创造出对FTC不利的先例，使得FTC的处境比她掌舵之前更糟糕，”他谈到了卡恩。
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FTC发言人道格拉斯·法拉尔表示，该机构“只有在事实表明拟议的合并将扼杀竞争或创造垄断时才提起诉讼。” 他说，当机构采取行动时，“我们坚定地遵循法律和几十年的先例，尊重我们明确的国会授权，以防止非法合并。”
微软首席执行官萨蒂亚·纳德拉于6月28日抵达旧金山法院。摄影师：Shelby Knowles/Bloomberg在去年最引人注目的交易之一中，Twitter Inc.的套利者在股票上经历了数月的过山车式波动，因为埃隆·马斯克试图退出收购，最终在案件进入审判前同意履行。但对于那些坚持不离开的人来说，回报是巨大的：Twitter股价一度下跌约40％低于收购价，为任何押注交易将达成的人提供了巨大的上涨空间。
正是为了从Activision交易中获得丰厚报酬，交易员们在多雾的旧金山清晨出现在法院，尽管他们有选择听取音频流的选项。交易员表示，亲临现场的优势在于近距离观察法官，包括反映怀疑（或无聊）的肢体语言，以及她与证人或律师的交流，这些可以提供有关结果的线索。
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一些套利者表示，他们周末飞回家参加孩子的体育活动，然后努力赶回法庭参加下一次听证会。他们坐在硬木长椅上，急切地记录笔记，然后将其发送给同事和客户。一些通过Zoom听取的人表示，他们可能错过了一些细微但重要的细节，比如微软的律师在法庭上质询专家证人时写在白板上的数字。
动视暴雪CEO鲍比·科蒂克于6月28日抵达法庭。摄影师：菲利普·帕切科/彭博社纽约分析师尼克·帕帕斯，为丘吉尔资本工作，他在音频中回忆起在联邦法院听证会上雇佣了一个人排队七个小时，为的是在2018年司法部挑战AT&T公司收购时代华纳的850亿美元交易时保留一个位置。由于各种原因，他这次无法前往旧金山，他说。
“资源优先级和时间表——哪个更值得你的时间？” 帕帕斯说。“通过Zoom，你可以同时做两件事，及时了解其他突发新闻。但是拥有足够大头寸的投资者会发现这值得他们的时间。许多套利者具有法律背景，因此他们可能会获益更多。”
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美国当局并不是唯一对Activision交易表示担忧的人。英国竞争监管机构否决了这笔交易。微软正在对这一决定提出上诉。
即使FTC失败，这些公司也可能选择延长7月18日的截止日期。否则，他们可能面临被英国或独立的FTC挑战强迫解除交易的风险。套利者可能不得不关注更多的程序，以预测一切将如何发展。
“套利者的工作的一部分涉及深入研究有时晦涩的问题，”纽约瓦哈拉市Valhalla的联席首席投资官Roy Behren说道，他已经管理了近30年的并购套利策略。他听取了微软听证会的信息，但也雇佣了一名律师亲自出席。
“我们必须考虑很多方面，”他说。