信贷紧缩开始，风险逐渐消退-彭博社

纽约纳斯达克市场站外标志，2023年3月23日星期四。

摄影师：斯蒂芬妮·基思/彭博社 信贷紧缩可能正在形成。这对美国股市和加密货币的风险上涨行情不利。但对现金和日本股市可能是积极的，因为随着增长放缓迹象的出现，风险厌恶情绪加剧。

我回来了：这是我关注的内容

由于这是我从海滩度过的一周后第一天回到办公室，我将突出显示我以前在博客时代称之为“链接帖”的观点。我希望通过突出显示概括市场和经济情况的文章来让大家了解市场和经济的走向。然后我会告诉你我对这些文章所传达信息的看法。（单击每个项目的文本以阅读文章。）

为了提前突出我认为数据告诉我们的内容：上季度末增长已经在放缓。硅谷银行的倒闭和美国地区银行即将到来的信贷紧缩将加速这种软化。这导致资金重新流入增长领域，流出价值领域，即使科技股仍然被高估。经过短短几周，我认为这种资金流向已经过度。初始债券市场反应可能也过度了，但我认为同时流入现金的举措是有道理的。

• 就业市场至少有点疲软

**如果经济陷入衰退（正如我所怀疑的那样），主要是因为资本投资和信贷紧缩，**再加上裁员和通货膨胀的帮助和纵容。周五的就业数据显示，3月份非农就业人数仅从2月份的32.6万下降到23.6万，但失业率又回落到3.5%。自去年3月以来，平均小时工资上涨了4.2%，足以维持消费支出，但又不足以给经济带来积极的刺激。

• 失业救济申请是一个重要的指标

失业救济申请的季节性调整变化告诉我们工作形势比我们之前认为的要糟糕。大流行病使这些调整变得非常困难，现在我们正在看到一个重大的重新校准。例如，在上上周，**季节性调整后的数据被上调了4.8万，达到了24.6万的初次申请。这是一个巨大的数字，**因为这意味着有更多的人被解雇并且保持失业状态，比我们之前认为的要多。我认为这足以与信贷可用性和资本支出的损失结合起来，使增长陷入困境。

• 货币主义正在卷土重来

如果我们戴上货币主义者的帽子并观察货币供应，我们就可以看到信贷紧缩正在实时发生。在美国、英国和欧元区，货币供应增长正在下降，这是货币主义者告诉我们信贷紧缩和经济衰退的一个显著迹象。我一直在阅读阿波罗全球管理公司的托斯滕·斯洛克（Torsten Sløk）的评论。他认为这一趋势现在在SVB倒闭后正在加速。他说，周五晚间的美联储每周数据发布显示美国历史上最大的两周银行贷款削减，美国历史上最大的两周向企业贷款削减，以及在SVB破产后几周内向房地产贷款的最大下降。他认为商业房地产泡沫的破裂也将持续数年，这使得这个领域成为需要关注贷款损失的领域。

• 科技赌注是有风险的

我谈到的科技资产回归已经持续进行。你可以给出多个理由来解释为什么这是合理的，包括担心盈利增长很快会变得稀缺，你需要科技来获益。但最近彭博MLIV Pulse的一项调查显示，这次涨势开始脱离现实。近60%的受访者表示，股价反弹与盈利预期毫无关系。我认为这是一次重大的熊市反弹 —— 一次会吸引那些试图买入低点的人的反弹。

• 加密货币正在疯狂上涨（几乎太多了）

你可以通过加密货币最清楚地看到我所说的买入低点。比特币本周首次超过3万美元，这是自2022年6月以来的首次。事实上，比特币今年已经上涨超过80%。这超过了纳斯达克100指数的约20%的涨幅，并且远远超过了黄金。现在，你可以编造一个关于转向“数字黄金”的故事，预期银行系统将出现更多问题，从而导致央行资金的涌入。但是，如果是这样的话，为什么比特币的涨幅是黄金的8倍？我的解释不同。我认为比特币仍然是一种投机资产。 随着高贝塔资产受到追捧，更多的资金流入了加密货币。

数据统计

• ~125% - 比特币需要额外上涨的百分比才能再次达到历史最高点

我认为这次反弹很快就会失败

我当然愿意暂时搁置怀疑（在某种程度上），以考虑我们已经见底科技和加密货币，现在看到的是全新牛市的开始。两周前我已经表达了这种看法， 在我的季度回顾中。

但是，经过一周的休息，展望未来，我仍然坚信我上周所说的 — 股票不行，现金才行。我们正处于信贷紧缩之中。鉴于全球货币供应增长急剧下降，这已经是迟来的事情。我在七月份首次提到了潜在的 信贷紧缩 的概念。现在看起来终于来临了。

有两件事值得关注：第一是美联储，因为他们的政策收紧导致了信贷收紧。我认为他们还没有完成，因为通胀数据将继续走高。明天关注CPI数据以获取线索。再加上上周五的积极非农就业数据，这将使他们走向五月的另一次加息，可能还有六月的一次。尽管信贷紧缩正在加剧。

第二个值得关注的是银行业的盈利情况。如果我对信贷紧缩的看法正确，我们将在接下来的几周内从银行的盈利电话中看到迹象。此外，上周突出的“按数字计算”的数据是银行目前 低于 历史水平向存款人支付的利息百分比。这是不可持续的。我预计会看到资金从银行存款中流出，流入货币市场基金，一定程度上流入国债 — 尽管长期国债 看起来昂贵。

谈到国债，我想强调一下TD证券的报告 —— 日本银行正在加大购买美国国债券。这将有助于控制长期美国收益率。但这也突显了日本作为投资资本的来源，尤其是在其央行是关于货币宽松的最后一人的时候。我怀疑这种立场很快会改变，因为日本的通胀升温，支撑了日元和日本股市。 沃伦·巴菲特正在购买。

如果我认为的美国科技和风险行情出现问题，日本是一个将受益的国家，因为投资者会重新转向价值投资。

本周引用

“由于商业房地产建设大约是住宅投资规模的75%，并且正在建造的摩天大楼和购物中心较少，商业房地产泡沫的破裂可能在未来三年内对GDP增长造成约0.75%的拖累。”

托斯滕·斯洛克

首席经济学家，合伙人，阿波罗全球管理

我关注的事物

• IMF看到增长趋缓。
• 中国可能没有放弃资本投资驱动的增长。
• 像谷歌和Facebook之前一样，Twitter正在更改其名称以显示更广泛的雄心 —— 成为全能应用。。
• CarMax的巨额盈利下滑是未来不好的迹象。这是否包括特斯拉？

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