阿尔·戈尔ESG基金一代展示了绿色投资的混乱 - 彭博社

图片插图：731；图片来源：彭博社在气候变化问题上，没有人比阿尔·戈尔做得更多。这位前美国副总统的纪录片《不方便的真相》赢得了奥斯卡奖。他与他人共同获得了诺贝尔和平奖，以表彰他们在气候变化方面的工作。他还培训了数以万计的活动人士，以提高人们对地球变暖威胁的认识。去年，戈尔在瑞士达沃斯聚集的富豪面前发表讲话时，像一位浸礼派传道士一样慷慨激昂：“谁在乎我们的子孙后代会诅咒我们，并问道：‘你们到底在想什么？你们有能力阻止这场地狱般的灾难！’”

人们较少知道的是，过去二十年来，他一直在努力证明资本主义与可持续发展是兼容的。在伦敦的一条小巷里，远离巨大的视频屏幕和涌向皮卡迪利广场的游客，是Generation Investment Management的办公室。戈尔共同创立的这家公司在可持续投资领域默默赚取了一些最大的利润。不过，去年情况有所不同。其最大基金下跌了28%，与竞争对手的基金类似，因为市场受到俄罗斯入侵乌克兰、供应链冲击和通货膨胀的影响。（戈尔称这是该行业绩的“小波动”）

戈尔来源：彭博社还有另一个可能更为重要的问题：尽管 Generation 关注环境、社会和治理（ESG）因素，但其最大的 264 亿美元基金中近一半的公司在最近几年增加了它们的温室气体排放。温室气体排放。

Generation 在戈尔在 2000 年美国总统选举中承认失败四年后开始，当时他赢得了普选，但在最高法院干预后在选举人团中输掉了。他的六位合伙人，包括前高盛集团执行官大卫·布拉德，最终决定将公司命名为 Generation，之前曾开玩笑说要将其命名为“布拉德和戈尔”。Generation 倡导“可持续资本主义”的口号，称其旨在投资支持“一个公平、健康和安全的社会”，并最小化它们对全球变暖的贡献。随着时间的推移，它成为了最大的这类公司之一，在 2021 年管理的资产达到了 390 亿美元的峰值，去年下降到了 300 亿美元。

研究机构报告显示，Generation 在致力于可持续发展的基金中排名很高。但去年的损失以及一些 Generation 持有的公司不断增加的碳足迹，突显了可持续投资可能会变得多么混乱，并提出了一个令人不安的问题：如果戈尔和他的合伙人难以实现高远的环境和财务目标，那么其他人呢？

一代人当然希望投资于成功的公司，而增长通常意味着更大的排放。这凸显了让ESG投资更广泛地衡量有效性变得困难的妥协和矛盾。该策略的拥护者说这是双赢，可以在做好事的同时赚钱。但要实现这一点几乎肯定需要权衡。大多数公司在某种程度上都会对人类和地球造成一些成本，无论是开采太阳能电池板和电池所需的金属，还是依赖存在工人权利问题的供应商生产有机棉服装。

这种模棱两可已经引发了越来越多的批评。全球监管机构已经开始打击他们所谓的“绿色洗牌”，美国的共和党人嘲笑ESG投资过于“唤醒”，一些早期支持者已经得出结论，它没有足够地解决地球的问题。“现在维持可持续性的自愿、市场主导方法能够实现足够快速的变革的假象已经太迟了，”前一代合伙人邓肯·奥斯汀在六月份的LinkedIn帖子中写道。（他拒绝就一代公司发表评论。）

Generation约有110名员工。其分析师解析那些不会立即反映在公司资产负债表上的数据 - 碳排放量，员工培训，女性董事会代表性 - 打赌非财务指标的表现可以帮助长期提高利润。Generation对其认为可能有一天想要购买的数十家公司进行深入研究。它曾经让某人将电动汽车拆解到传感器和连接器，以便其分析师更好地了解技术。戈尔在Generation旧金山办公室表示，这种分析是“获得更准确的现实观的一种可靠公式”，他身穿深色西装和黑色牛仔靴。

与其他可持续投资者一样，Generation敦促其所拥有的公司在环境和社会事务上更快地行动或做得更好。一个显著的例子是：当房地产服务公司Jones Lang LaSalle Inc.首次设定净零排放目标时，它设想在2050年实现。Generation敦促其更加雄心勃勃，JLL很快将目标提前至2040年。

Generation管理着八只基金。其最大的一只全球股票基金通常持有几十家上市公司的股份，并平均持有五年左右。其当前投资组合包括Adidas AG，Charles Schwab Corp.和Microsoft Corp.。在其公开更新中，该公司表示该基金持有的公司每美元收入排放的温室气体约为MSCI World Index中公司的75%以下，后者是Generation用来衡量其财务表现的基准，包括1500多家公司。

在长时间的表现优异之后，戈尔的基金出现下滑

总回报

2005年的回报是从五月到十二月。

来源：彭博报道

但彭博新闻对Generation投资的排放数据进行的分析描绘了一个更加复杂的画面。其全球股票基金去年底持有42家公司。对于每家公司，彭博分析了这些企业从2015年到2021年每年报告的排放量。其中18家公司，占基金资产的46%，显示出了从可用数据的第一年到最后一年的增长。这是研究的十二只可持续投资基金中最高的，但并非离群值。另外分析的其他十只基金中，至少有四分之一的资产分配给了排放量上升的公司。这往往可以归因于销售增长，但即使在看每美元收入的碳排放量时，Generation投资组合中约六分之一的企业正在增加排放。

Generation指出，头条数字可能掩盖了由于收购或新的数据分析方式而发生的变化。例如，阿迪达斯在2021年显示出增长，因为首次包括了其零售店的排放量。Generation表示，只有在确信该企业有助于减少社会整体碳排放时，才会投资于排放增长的公司。例如，云计算比数百万独立PC更高效，但随着个人和公司转向该服务，微软的报告排放量也在增加。

绿色基金排放量上升

2015年至2021年间排放量净变化占投资组合资产的比例

那些在报告数据期间第一年至最后一年绝对范围1和范围2排放量上升的公司被归类为增加。如有市场范围2数据可用，则使用市场范围2数据。数据不足类别包括债券、现金和其他非公开交易证券，以及没有数据或只有一年数据的公司。

来源：Generation（全球股权持有）、彭博社（公司排放数据和其他基金持有）

Generation基金中的一些公司通过购买可再生能源证书报告了更低的排放量，批评者称这对减少整体碳排放量几乎没有帮助。Generation表示，他们希望公司摆脱这些证书，并以其他方式采购可再生能源。当他们这样做时，可能会进一步混淆数据。美国医疗器械制造商贝克顿·迪金森公司—Generation最早的投资之一—三年前减少了对这些证书的使用，其报告的排放量增加了超过20%。

该基金中迄今为止最大的排放者是亚马逊公司Generation自2010年以来一直拥有这家电商巨头，引发了公司内部激烈的辩论，因为亚马逊直到2019年才开始披露其碳足迹。“我们当时实际上还没有数据，我们有点沮丧，”Generation的创始合伙人之一Miguel Nogales说。亚马逊在同一年承诺到2040年实现碳中和，这帮助说服Generation增加投资。该公司开始“进展相当快，而且令人印象深刻，”Nogales说。

但亚马逊积极反对工会化的努力，其 2021年排放量增加了近五分之一，因为在大流行期间销售额激增，破坏了其可能享有的善行形象（尽管在考虑其销售增长的情况下，其碳足迹减少了2%）。 华盛顿大学的物流专家安妮·古德查德表示，问题不仅在于从亚马逊订购是否导致的排放比开车去商场低；同样重要的是在线购物的便利是否会促使人们购买更多，以及人们如何利用节省下来的时间以及这会产生多少温室气体。“我们不会通过在线购物来解决气候问题，”她说。Generation表示，其研究显示电子商务可以是一种更低碳的购物方式，不会刺激过度消费。亚马逊表示，正在积极努力实现碳中和目标，通过使用更多可再生能源、电动车辆和替代燃料。

Generation表示，它正在推动高管采取旨在限制全球温度上升的国际努力的减排目标。其最大基金中约60%的公司参与了这一倡议，而其基准中只有42%。该公司希望其持有的所有股票都采纳这些目标，并表示将开始投票反对不这样做的企业领导者。

尽管资金管理人员对气候目标的接受可能还不够，但哥伦比亚大学可持续投资中心主任丽莎·萨克斯（Lisa Sachs）表示，避免投资高排放公司并设定净零排放目标对整体碳排放影响不大。萨克斯说：“管理人员有动力将高碳资产剥离或出售”，但这些公司在新的所有权下继续污染，“对脱碳没有任何影响。”

如果 Generation 无法扭转其第一指标：盈利能力，那么它的所有努力都不会那么有说服力。Generation 为富人和大型投资者提供服务，例如 养老金计划。其最大基金的费用——管理资产的1%和超过基准表现的利润的20%——更像是昂贵的私募股权和对冲基金，而不是它自己所比较的共同基金。但在 Generation 去年最大基金的亏损之前——比其基准表现差了10个百分点——尽管有这些费用，其客户仍然获利。根据投资者的说法，其主要基金自2005年创立以来的年化回报率为13.7%，而其基准为8.6%。

公司的业绩下滑指向了社会意识投资的一个常见陷阱：在高增长但相对清洁的行业（即技术行业）处于市场领先地位时，要在做好事的同时取得成功更容易。这使得很难评估 ESG 基金的优势是来自其原则还是因为它只是倾向于正确的行业。

在一月份致投资者的信中，Generation 将去年的下降归因于其拒绝投资于石油公司，而石油价格上涨，以及消费者需求疲软导致亚马逊和阿迪达斯的抛售。尽管预测许多国家将出现“显著”的衰退，Generation 表示预计今年其所拥有的公司将增加收入。

2021年，随着Generation 创下创纪录的利润，其收入最高的合作伙伴获得了8470万英镑（1.03亿美元）的奖金，根据英国监管文件显示——这一薪水似乎与其建立“公平”社会的目标相矛盾。尽管Generation 没有透露合作伙伴的姓名，Blood 表示，当客户赚钱时，公司也会赚钱。他指出，Generation 将利润的一部分捐赠给了一个旨在应对气候变化和不平等问题的基金会。他说：“我们正在努力改变现状。由于我们的客户取得了成功，我们也取得了成功。” *阅读下一篇：*风力涡轮机倒塌突显绿色能源增长的困境