粘性通货膨胀意味着股市的衰退风险增加 - 彭博社

投资者上个月对 GAP 公司高于预期的收益感到安慰。但顽固的通胀意味着美国企业的收益可能再次被下调。

摄影师：Gabby Jones/Bloomberg 衰退很可能在前方，而通胀仍然顽固，可能比以前预想的更加严重。虽然这还不是股市的丧钟，但以每季度三个四分之一的速度加息是前所未有的强硬。最终，美联储将实现减缓经济的目标，那时股市和企业收益将受到打击。

是的，通胀很顽固。开始担心增长

很可能，明年也将包括一场衰退，带着企业收益一同下滑。对投资者来说，重要的问题不仅是收益将下降多少，还有企业有多少时间来恢复和增长。

因此，尽管每个人仍在担忧通胀，我们必须从通胀转向增长减速及其对投资的影响。对美国投资者来说，一线希望是国内经济没有像目前困扰欧洲的战争和能源问题。能源价格正在下跌，美国经济仍有望成为未来一年增长最快的发达市场之一。

关于我们通货膨胀问题的几句话

如果最新数据中有什么明显的，那就是通货膨胀来了，部分原因是高昂的租金。去年，除能源和食品外的通货膨胀率上升了6.3%，是1990年以来最高的。而且它很可能会保持高位，因为人们买房的能力正在下降，合同一年只签订一次，滞后于实际经济状况。所以，如果你想知道美国通货膨胀的走向，就看看房租吧。

关于通货膨胀的另一件事，我稍后会回来谈。它真正重要的原因是对商业周期的影响。如果经济衰退后通货膨胀持续高位，将显著增加下一个商业周期短暂的可能性。而这对金融资产是不利的。这正是为什么美联储告诉我们，它计划不仅仅提高利率，而且会保持较高水平，直到通货膨胀下降。

政策困境

至于我们是如何走到这一步的，这是我的看法。美国经济在很大程度上比预期中更好地度过了疫情，这在很大程度上要归功于财政和货币刺激。尽管很多人声称我们在年初已经陷入衰退，但我们目前还没有陷入衰退。今年更为引人注目的是，在2020年封锁导致大量失业之后，美国录得了自上世纪60年代以来最低的失业率。

但是，不可否认，大流行的一个副作用是猛烈的通货膨胀。是刺激措施在起作用吗？还是紧缩的劳动力市场是主要的通货膨胀威胁？也许以上都是原因。我们唯一确定的是，通货膨胀是一个全球性现象，几乎全球每个国家都在经历，从丹麦到印度，每个国家都受到影响。对于最脆弱的人群来说，这是毁灭性的。

困境在于如何应对。提高利率是解决问题的最快途径。与提高税收相比，政治纠纷要少得多。但是，以每季度三分之一的速度飙升的利率上涨在其强烈程度上是前所未有的。它们在影响经济方面是不加区分的 —— 经济学家称之为一种粗糙的工具。为了降温经济而采取激进的利率上调必然会带来一些附带损害，尤其是因为各地的中央银行都在这样做。

这意味着数十万，甚至数百万人将失去工作。这就是即将发生的事情。没有哪家中央银行会告诉你，他们试图增加失业率以减少消费需求，但这确实是他们正在做的事情。

数据统计

• 6.3% 12个月核心美国CPI

市场的历史教训

就像有很多关于是什么推动了通货膨胀以及政策反应是否正确的观点一样，对于这一切何时结束前会造成多大损害也有很多不同看法。对于投资者来说，这留下了许多未解之谜。回顾以前的商业周期可以提供一些有用的先例。

在1980年至1982年的双底衰退中，标普500指数的峰值至谷底回撤不到30%，这与我们到目前为止在2022年经历的情况相当。在熊市结束后的一年内，股票比1980年前的峰值高出20%。考虑到通胀的相似之处，这可能是一个很好的先例。

另一方面，如果你在1999年科技泡沫的顶峰持有标普500指数，你会在随后的熊市中损失近一半的资金。坚持到大金融危机结束后，你将在整整14年后才能收回本金。考虑到资产市场的泡沫程度——包括所有的热门股票和加密狂热——1999年也是一个有趣的历史对照。

### 盈利至关重要

最终，这是两个非常不同的先例。很多事情取决于经济的发展。在短期内，我们必须关注盈利增长，以避免股票再次下跌。当我们在夏季触及低点时，是因为盈利预期被下调。

但随着夏季的进展，形势开始变得更加乐观。即使在总体水平上，国内生产总值预测也一直指向第三季度的增长。不过，美联储最终将实现其放缓经济的目标，失业率将上升，随着较高的利率产生影响。当经济衰退来临时，盈利预期将再次被削减。这将再次对股市进行考验。失业率将上升。

对于投资者来说，长期内最重要的是下一个商业周期的长度。如果美联储采取强硬手段打击通胀，导致数百万人失业，然后在通胀得到控制之前放松政策，他们将很快再次通过加息来打击经济。这具有短期商业周期的特征，这对股票和债券来说是可怕的。但如果通胀不再是问题，央行将给予经济喘息的空间。他们将有足够的弹药来帮助经济复苏 — 这一次可以从相当高的水平大幅降息。

本周引用

[美联储主席鲍威尔] 不能说出口，‘我希望失业率上升到6%。’ 这样说在政治上听起来并不吸引人。大卫·鲁宾斯坦

The Carlyle Group的联合创始人

我关注的事情

• 甚至在这个数字公布之前，高盛就表示 通胀已经见顶。
• 有些人不同意我的观点。他们认为这个通胀数字对股市来说是 一个重大问题。
• 与股票相比，债券 看起来更具吸引力，这是12年来首次。

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