市场开始猜测下一步是否是上调而不是下调 - 彭博社

华盛顿特区的马里纳·S·埃克尔斯联邦储备大楼。摄影师：瓦莱丽·普莱施/彭博社印度限制小麦出口后，食品通胀风险本周再次加剧，这增加了一系列国家对海外农产品销售实施限制的情况，担心国内短缺。以下是更多相关内容，以及全球主要食品新闻的摘要：

粮食短缺

一波不断增长的保护主义浪潮正在颠覆已经因俄罗斯入侵乌克兰而动荡的全球食品市场。印度是最新的例子，限制小麦出口，就在几周前印尼宣布禁止棕榈油出口之后。此举使小麦价格接近历史高位，威胁进一步提高从面包到蛋糕和面条等所有东西的成本。

印度，甚至不是主要的小麦出口国，却能对市场产生如此大的影响，凸显了全球供应前景的黯淡。干旱、洪水和热浪威胁着大多数主要生产国的作物。最重要的是，乌克兰战争使得被称为欧洲面包篮子的该地区的出口中断。全球食品成本已接近历史高位。随着小麦价格的最新上涨，它们很可能会继续上涨。

昂贵的饲料

全球各地的农民 — 拥有超过400亿头猪、牛、水牛、羊、山羊和家禽 — 正面临畜禽饲料接近历史高位的价格，因为谷物和大豆供应减少。从保持谷仓明亮温暖的电费到运送动物到屠宰场的卡车司机的账单也飙升。俄罗斯入侵乌克兰后，作物和能源成本的激增加剧了他们的困境。

在德国汉堡的一家超市肉柜台上展示了各种牛肉和羊肉切块，时间是5月7日星期六。摄影师：Imke Lass/Bloomberg受到多方打击，许多农民正在出售牲畜或减少饲养数量，显示产量将在长期内受到限制。这意味着肉类价格 — 已经创下历史新高 — 不会迅速下降，进一步加重了家庭预算的压力，因为其他主食和必需品的成本也在上涨。在美国，培根、鸡胸肉和碎牛肉的价格从未如此之高。

棕榈油

印度尼西亚本周再次引发了棕榈油市场的波动，宣布将结束实施已有三周之久的出口禁令，引发了对食品通胀的担忧。这一政策的取消曾一度使价格下跌，因为人们预期供应将增加，但随后又出台了一项新规定，要求生产商将部分油品销售给本地市场。价格再次飙升。

这项最新举措，即国内市场义务，旨在让印度尼西亚约20%的产量留在国内。这将限制这个全球最大出口国的出口，使供应紧张，这些商品被许多国家用于烹饪食物，因此继续对食品价格施加压力。

更多值得思考的食品问题

白宫官员正在努力为婴儿配方奶粉生产商提供政府运输和物流支持，因为乔·拜登总统试图解决国家关键产品短缺问题，导致货架空空如也，让父母感到沮丧。

加利福尼亚州奥尔巴尼市一家商店婴儿奶粉货架上空空如也，拍摄于5月17日星期二。摄影师：David Paul Morris/Bloomberg在澳大利亚，Treasury Wine Estates将很快推出其著名Penfolds品牌的中国制造版本，避开了使澳大利亚葡萄酒出口受到严重打击的惩罚性进口关税。该公司表示，对来自中国中北部宁夏和西南部云南省香格里拉的葡萄进行的实验已经产生了“令人鼓舞的”结果。

—Jasmine Ng 在新加坡

图表领域

通胀还会加剧吗？

迄今为止，消费者对生产者支付的价格大幅上涨还没有受到影响

来源：美国劳工统计局

CPI：指数1982-1984=100，按月计，季节调整，PPI：所有商品指数1982=100，按月计，未经季节调整

随着证据表明消费者迄今为止并未完全承受飙升成本的全部冲击，美国食品通胀有望加剧。比较生产者和消费者价格指数表明，生产和分销渠道中积压的通胀将继续传导到消费者价格中。

今日必读

• 通胀菜单 | 通胀有多种形式。彭博记者正在追踪的一些物品包括印尼的红辣椒、英国的香肠卷和美国的沙拉。
• 微生物信息 | 防止更多大流行病取决于更好地了解自然界中数十亿的微小病原体。
• 食品冲击 | 全球粮食短缺的风险对发展中国家数百万人构成严重威胁。这种灾难可能对可持续性构成更长期的环境障碍，虽然不那么紧迫，但同样重要。
• 奶库 | 婴儿奶粉短缺加剧，推动更多父母探索更昂贵的替代品：供应自捐赠银行的人类母乳。
• 食品券 | 反饥饿倡导者要求国会重新审视半个世纪以来的食品券规定，该规定使受益人无法用政府福利支付热食。

在彭博终端

• 影响有限 | 印度禁止小麦出口可能只会在全球供应上产生较小影响，因为其在全球出口中的市场份额相对较小，不到5%。彭博智库表示，由于目前的高温对其作物的影响可能较小，印度很少有成为净小麦进口国的风险。
• 增长前景 | 奶制品巨头恒天然可能需要销售更多附加值产品，如奶酪，以最大化每吨收集的牛奶的利润，鉴于牛奶供应一直紧张。彭博智库表示。
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投资者开始模拟美联储如何管理一个始终无法着陆的美国经济，甚至有人辩论在一连串降息几乎确定的几周后是否需要加息。

几周前，对即将降息的押注如此普遍，以至于美联储主席鲍威尔公开警告，政策制定者不太可能在三月份前降息。不到三周后，交易员不仅将三月排除在可能性之外，五月看起来也不太可能，甚至对六月的美联储会议的信心也在动摇，掉期交易显示。

最新的热门辩论：也许下一次变动根本不是降息。上周，前美国财政部长劳伦斯·萨默斯表达了许多市场参与者已经在思考的看法：“下一步有很大的机会”是加息。

观看：前财政部长劳伦斯·H·萨默斯解释了美联储可能加息的潜力，并深入探讨了持续通胀压力的影响。

即使再次加息难以设想，一些美联储观察者提出了重复上世纪90年代末的可能性：只有一段短暂的降息过程，为以后的加息铺平道路。

“有太多可能的、合理的结果，”BMO全球资产管理固定收益和货币市场主管厄尔·戴维斯说。尽管他坚持认为2024年将降息75个基点，但他说“很难让我对此有很高的信心。”

期权市场认为加息可能性较小

根据SOFR期权，截至12月的美联储政策路径的隐含概率

来源：亚特兰大联储市场概率跟踪器

注：数据截至2月15日

就他们而言，最近几周内，没有任何美联储政策制定者公开表示进一步加息是可能的。1月31日，鲍威尔表示“我们认为我们的政策利率可能已经达到了本轮紧缩周期的顶峰。”上周五，被视为温和派的旧金山联储主席达利表示，2024年将有75个基点的降息是一个“合理的基准预期。”

与此同时，央行并未提供有关中期政策框架的“前瞻性指导”，这在过去有时会出现 — 这让投资者少了一些指引。本月波动的经济数据推动了国债、期货和掉期合同的波动。

收听 • 30分钟37秒

彭博监控：股市回落，Capital One交易（播客）

在消费者和生产者价格指数数据高于预期后，上周收益率上涨。CPI服务价格的一个关键子集增长速度接近两年来最快。1月份的就业增长也超过了预期，尽管该月零售销售下滑，这为经济继续快于其长期潜力扩张的证据提供了反驳观点。

两年期、三年期和五年期收益率上周均达到自去年12月初以来的最高水平。

高盟资产管理公司多部门固定收益投资主管林赛·罗斯纳表示：“这场通胀之战的最后阶段将会很颠簸。每一个数据点都像是一场乒乓球比赛。”

罗斯纳表示，她同意萨默斯对加息风险的评估，尽管她得出结论称“让利率保持在这个水平更长时间会更有意义，以确保美联储能够控制通胀。”

哈佛大学教授、彭博电视台付费撰稿人萨默斯表示，下一步美联储可能加息的可能性或许为15%。朱庇特资产管理公司管理绝对回报宏观基金的马克·纳什则认为这一概率为20%。

甚至一些预计降息的人士也主张在这个赌注上投保。BMO的戴维斯自去年12月以来一直在做空两年期国债，尽管自年初以来利率上涨，他已经平仓了一半头寸。

在法国兴业银行，首席外汇策略师基特·贾克斯上周告诉客户，在美国经济重新加速的情况下，美联储最终将不得不再次收紧政策，美元可能会升值，甚至回到2022年的历史最高水平。报告

彭博智库对短期利率期权的分析显示，交易员开始在上周二CPI发布后，开始对未来一年内美联储加息的可能性进行定价。

离群期权需求也受到推动，因为这是一种廉价的方式来保护围绕基本情况构建的投资组合，TJM机构的策略师David Robin表示，他在债务衍生品市场工作了几十年。

“人们正试图弄清楚他们的投资组合将在哪里崩溃，并为此进行对冲，”预计美联储今年将降息两到三次的Robin表示。

花旗银行的策略师表示，应该对美联储仅进行非常短暂的宽松周期进行更多对冲，随后可能会紧随其后进行加息。该银行的经济学家预计美联储将在六月进行首次降息，看到未来几年有可能出现类似上世纪90年代末的情况。

彭博智库的看法…

“就在一个月前，市场上根本没有对利率上升的可能性进行任何对冲，现在至少有一些投资者似乎正在这样做。”

“市场上对可能的美联储结果的定价不再是单向分布。向较低利率的长尾仍然存在，但这种转变很重要。”

-Ira Jersey，首席美国利率策略师

1998年，官员们连续三次降息，以阻止由俄罗斯债务违约和对冲基金长期资本管理公司濒临崩溃引发的金融危机。然后，美联储从1999年6月开始进行加息周期，以遏制通胀压力。

除了国内经济数据的波动之外，太平洋投资管理公司的经济学家蒂凡尼·威尔丁表示，还有国际考虑因素。其中包括：红海地区的冲突和巴拿马运河由于干旱而减速，导致航运中断，使货运成本上升。

所有这些都可能导致“启停式宽松政策”，威尔丁说。“存在风险，而且很难预测。”

BMO的戴维斯表示，2024年利率市场的底线是：“双向极端波动将会发生。”