大新闻：美国证券交易委员会正在调查华尔街上高利润的SPAC交易-彭博社

Wesley Gray在波多黎各的乌马考。

摄影师：Xavier Garcia在特殊目的收购公司（SPACs）的世界中，一种具有预见性和潜在利润的交易模式已经形成，美国调查人员对此表示怀疑。

根据彭博社对自2018年底以来宣布的近300起并购交易的审查显示，大约每四笔SPAC交易中就会出现股票认股权证交易的激增。潜在利润可能非常惊人：在十多起案例中，如果认股权证持有者仅仅持有这些工具几天或几周，他们的利润至少会翻倍。

美国证券交易委员会现在正在审查交易完成前发生的认股权证交易，以确定它们是否基于非法内幕信息，知情人士透露。

阅读 重点报道。

来自今日故事

• 888% 一次SPAC合并前认股权证交易的增长。

ICYMI

• 杰克·多西的名人网络正在帮助他 慈善捐赠数十亿美元。
• 开发银行、风险投资家和硅谷重量级人物支持按需付费消费者融资，以将太阳能引入非洲村民。结果 并非如此。
• 十多位行业高管的通信正在接受 美国一项全面调查，该调查涉及华尔街公司如何处理大宗交易。

阅读更多来自The Big Take。

Nvidia Corp.在芯片制造商发布了另一个令人瞩目的销售预测后，股价上涨了大约九个月，为股市已经使其成为全球市值最高的芯片制造商的股市上涨增添了新的动力。

公司在本期的收入将约为240亿美元，该公司在周三的一份声明中表示。分析师平均预测为219亿美元。第四季度的业绩也远远超过了华尔街的预期。

一位金融博士的海军陆战队退伍军人提出了一种避税的新方法。

任何持有美国政府证券的美国人都必须就其产生的利息支付所得税。对于最富有的投资者，美国国内税务局的所得税率为37%。

但一只一年的投资基金提供了与短期国债紧密跟踪的回报，税单却大幅降低。这只基金，Alpha Architect 1-3 Month Box ETF，利用了复杂的期权策略和一个长期存在的偏爱交易所交易基金的税收漏洞。

“我们花了七年时间研究如何做到这一点，”前海军陆战队员、Alpha Architect首席执行官韦斯利·格雷说。“我的工作就是在法律范围内尽可能地为我的股东提供所有价值。”

这只基金，以其标记BOXX，本月资产超过10亿美元。纽约福特汉姆大学法学院的税法教授杰弗里·科隆表示，这是利用ETF税收漏洞的创造性新方法之一。他称BOXX为“税收套利的典范。”

像BOXX这样的创新可能会引起国会的关注，俄勒冈州民主党人、参议院财政委员会主席罗恩·怀登在2021年提出了结束ETFs特殊税收待遇的想法。任何立法都将面临来自8.4万亿美元的ETF行业及其数百万个人投资者的激烈抵制。

与怀登的提议相关，无党派的国会预算评估员估计，受益于ETFs的税法部分每年给政府造成约200亿美元的税收损失。随着基金经理们想出如何将其用于新的投资策略，这个数字可能会增长。

BOXX可能特别吸引政策制定者的一个方面是：它利用期权产生巨额应税损失，而不会损失任何实际资金。这是对税收避免交易的一个变种，这种交易通常由股票ETFs使用，并在怀登的提议中得到强调。

阅读更多：ETF税收漏洞是华尔街的“肮脏小秘密”

ETFs的税收优势源于它们避免资本利得的能力。当你以高于购买价格出售某物时，就会发生这种应税事件。1969年的一项法律允许某种类型的投资基金避免这些事件，如果它将升值的证券而不是现金交给从基金中退出的投资者 —— 这种交易被称为实物赎回。这项税收优惠在ETFs两十年后发明之前很少被使用。

由于ETF在种类赎回的税收处理方式，通常不会记录任何收益。这意味着来自赢得的股票投注的税收打击被推迟，直到投资者出售ETF，这是共同基金、对冲基金和个人经纪账户持有人通常无法享受的好处。

ETF税收漏洞仅适用于资本收益。然而，其他类型的应税收入，如债券利息和股利支付，仍然每年传递给投资者，投资者必须将其包括在当年的应税收入中。

这就是BOXX引人注目的地方：它成功地产生了类似于国债利息支付的回报，而没有分配任何应税收入。

将BOXX与310亿美元的 SPDR彭博1-3个月国库券ETF进行比较，该ETF被称为BIL。自2022年12月成立以来，BOXX在扣除费用后的年化回报率为5.07%，而BIL为4.98%，国债指数为5.14%。

使用期权模拟国债回报

Alpha Architect 1-3个月Box ETF，即BOXX，使用期权来产生类似于短期国债的回报，但具有税收优势。

来源：彭博社

每个月，国债ETF向其股东分配应税收入，反映了其所拥有的短期国债所获得的利息。这些收入按照适用于工资的普通所得税率征税，最高可达37%。即使投资者继续持有基金并重新投资分红，这笔税款也必须每年支付。

相比之下，至少目前为止，BOXX投资者在不出售时不必支付任何税款。如果他们持有该ETF至少一年，无论何时出售，他们都将获得长期资本收益的优惠税率，最高为20%。

在最高税率的投资者，购买相同数量的每只ETF并在五年后出售，与BIL相比，使用BOXX将减少大约46%的联邦税款，同时还能享受推迟数年付款的好处。

居住在所得税率较高的州，或在不到一年内出售BOXX，可能会削弱甚至逆转与T-bills相比的税收优惠。这是因为国债利息免征州所得税，但像BOXX这样的投资收益则不免税。而美国对短期资本收益征收与普通收入相同较高的税率。

那么BOXX是如何做到的呢？格雷在上个月的电话采访中详细解释了这一点。格雷是一名前海军陆战队上尉，在伊拉克服役后获得芝加哥大学的博士学位，现年43岁，他在波多黎各的家中说，他利用美国领土为投资者提供的慷慨税收优惠。

格雷表示，BOXX的创建是一个“团队努力”，不仅仅是他一个人的功劳。他特别赞扬了在基金的子顾问处工作的拉里·莱姆佩特。

格雷表示，BOXX几乎将所有资金投资于盒形价差，这是大型交易公司经常使用的一种债务形式。格雷说，一家有一点额外现金的公司可能会购买一个盒形价差，以在闲置资金上获得适度回报；而需要借款的公司可能会出售一个。他说：“这是一种剔除银行并直接借贷的替代方式。”

盒形价差通常采取标准普尔500指数期权包的形式，但其结构设计使得总价值不受指数表现的影响。相反，它旨在在未来一个月或两个月的特定日期支付一定金额。出借人以折扣购买该未来承诺，使他们能够获得与短期国债紧密跟踪的回报。BOXX购买的期权由Options Clearing Corp.支持，后者获得标准普尔的AA信用评级。这是第三高的评级，仅略低于美国政府债务。

赚取类似债券的回报，但将其记录为期权赌注的资本收益，而不是利息，使BOXX有机会利用ETF的税收魔力。它通过将一只股票变成一个永久产生税收损失的机器来实现这一点。

BOXX用于这一任务的股票通常是Booking Holdings Inc.，这家拥有像Priceline、OpenTable和Booking.com这样的预订网站的所有者。除了在标普500指数上放置盒形价差外，BOXX不时还会在Booking股票上购买一个。格雷表示，Booking的异常高价格，今年还没有跌破3000美元，使其成为这些交易的吸引力股票。

尽管Booking价差通常只占BOXX持仓的不到1%，但它在税收规划中发挥着关键作用。盒形价差类似于进行两次赌注，一次是股票或指数将上涨，另一次是将下跌。由于赌注是对称的，价差的整体价值不受市场波动的影响。但各个组成部分会受到影响：如果Booking上涨，多头赌注将增值，而空头赌注将损失。

每当BOXX想要抵消一些资本收益时，格雷表示，它会使用实物赎回将Booking交易的获胜部分移交给做市商。它保留自己账上的失败部分，产生税收损失。

格雷表示，BOXX通常求助于总部位于芝加哥的Wolverine Trading LLC来帮助进行这些交易，要求做市商以Booking价差换取一定数量的BOXX股份。Wolverine的高管未回应置评请求。

在Booking上相对较小的投资，结合ETF漏洞，可以轻松产生大额税收损失。去年五月，BOXX以大约100万美元购买了Booking的盒形套利交易。三个月后，交易的多头一侧获利超过3000万美元，而空头一侧损失几乎相同。

然后，BOXX通过实物赎回摆脱了交易中的获利部分，并将亏损部分保留在账面上。该基金的每日持仓报告显示，这一操作使BOXX能够计提约3200万美元的税务损失，尽管其对Booking的整体投注只赚了几千美元。这个损失超过了该基金去年实际收益的总和。

一项适度的期权赌注带来巨大的税收好处

对Booking Holdings的100万美元期权赌注赚了几千美元，但使该基金能够产生3200万美元的税收损失。

来源：BOXX每日持仓数据

注：图表显示每个赌注中嵌入的盈利或亏损。从7月31日开始，每个赌注都包括来自另一个相互抵消的赌注的收益。

在推广BOXX时，格雷小心翼翼地没有承诺该基金永远不会产生应税收益。毕竟，这取决于交易员能否成功执行其复杂的税务管理计划。但在经过一年多没有税收分配之后，投资者们纷纷加入。自1月1日以来，他们已存入3亿美元。

短期国债收益率的上升也起到了推波助澜的作用，近年来接近于零的短期国债收益率现在接近20年来的高点。“如果BOXX在明年年底达到50亿美元，我不会感到惊讶，”格雷说。

当媒体和政策制定者过去审查ETF漏洞时，行业辩护者辩称这有助于延迟税单，而不是减少税单。这在股票ETF中经常发生。

但对于BOXX来说并非如此。对于至少持有该基金一年的投资者，它模拟了一种高税率的收入形式，但联邦税率较低。

福特汉姆大学教授Colon表示，律师、银行家和基金经理都在考虑利用ETF的实物赎回机制来解决新的税收问题。他听到的一个想法是：将对冲基金转换为ETF以收获盈利赌注并延迟税单。另一个可能性是在公司收购中使用ETF来抵御卖方股东的税收。

Colon说：“有创意的税务人员将寻找将其应用于不同领域的方法。”

在被问及他的2021年ETF提案时，Wyden在一份声明中表示，他将继续努力修改税法的部分，以帮助富裕投资者避免支付他们应付的公平份额。“我将继续努力解决我们的税法中那些常被幸运少数人藐视的不公平问题，同时确保保护中产阶级投资者的利益，”他说。

Eric Pan，投资公司协会的总裁，表示超过1500万美国家庭拥有ETF。“ICI坚决反对改变ETF和共同基金使用实物赎回的税收待遇，因为这将损害那些美国投资者，”他说。

格雷表示，亿万富翁长期以来一直可以利用私人定制方案来避税。他认为ETF是普通投资者获得部分相同好处的途径。“我们是百万产品、想法和创新之一，为了更好的结果，利用ETF税收技术，更多地实现了避税的民主化。”他说。“这更像是对逃税手段的民主化。”