每周要闻：半万亿交通拥堵；Reddit拯救AMC - 彭博社

行人经过纽约时代广场的一家AMC电影院，拍摄于2020年10月15日。摄影师：Amir Hamja/Bloomberg欢迎来到《每周修复》，这是一份试图清理其资本结构的通讯。我是跨资产记者Katie Greifeld。

市场现在非常令人兴奋。模因股票再次引发热议，加密货币时起时落，木材短缺正在影响鸡肉供应。

然后是国债市场。

国债一直异常乏味。自3月初以来，10年期国债收益率——基准利率——几乎没有变化，1.6%就像一个磁铁。如果你看2年期和10年期收益率曲线，情况也是一样——它们在145个基点左右徘徊了将近三个月。

令人惊讶的是，国债如此乏味，因为实际上有很多事情正在发生。供应链问题导致所有实物商品价格上涨。尽管需求激增，但有一些非正式数据表明企业不愿意扩大产能——这可能会使价格保持较高水平更长时间。考虑到美联储打算让经济在一段时间内保持高温状态，哦，他们可能会很快开始谈论缩减资产购买的事宜。

你会认为债券空头会繁荣，但显然他们都消失了。

我问了来自Bespoke Investment Group的George Pearkes，他的回答很有道理--我们在第一季度看到了大幅波动。对于国债这样一个内置买家的市场，这样的剧烈波动只能持续那么长时间。

Pearkes，该公司的全球宏观策略师表示，在这样一个庞大、流动性强的市场中，“价格行为只能朝一个方向发展那么长时间。”“所有需要清算债券的人都这样做了。我们用尽了边际卖家，就是这么简单。”

他说，边际卖家可能包括急于积累国债的外国央行。此外，欧洲和日本投资者的货币对冲10年期收益率分别接近自2016年和2015年以来的最高水平。

BloombergBloomberg还有国内需求需要考虑。正如彭博观点专栏作家Brian Chappatta本周所记录的，美国最大的100家企业养老金的资金状况在4月底达到了98.3%--这意味着这个3.5万亿美元的行业自2008年金融危机以来几乎是完全资金充足的。这意味着现在是这些养老金基金考虑“获利并转向稳定、低风险替代品”--比如国债的时候了。

如果您正在寻找一些财政味道的戏剧，那么前端就是最好的选择。正如彭博新闻的亚历克斯·哈里斯所详细介绍的，周四有五十名参与者通过隔夜逆回购业务向美联储存放了超过$4850亿。该业务的报价利率高达0%，使用率前所未有地高。

本通讯的常规读者知道 为什么。财政部一直在削减其庞大的一般账户——在疫情期间膨胀至$1.8万亿——到6月底降至$5000亿，与此同时，美联储正在进行一项巨大的债券购买计划，向系统注入储备。所有这些加起来导致美元过剩，无处可去。其中一部分被注入商业银行存款，而其余部分则被循环注入货币市场基金。

但这些货币市场基金陷入了困境，因为供应量实在不多。作为减少其一般账户的计划的一部分，财政部正在发行较少的票据，而旧票据到期。这给前端利率带来了巨大压力，其中一些利率已经翻转为负值，使得寻找安全地暂存现金的地方变得越来越困难。

考虑到这一点，0%看起来并不那么糟糕。

“他们无法购买负利率的票据，而票据是负的，因为数量不足，”Societe Generale美国利率策略负责人Subadra Rajappa说。“这是目前唯一的选择，因为他们已经耗尽了其他所有选择——回购、票据、短期票据等等。”

但即使隔夜一般担保利率接近零甚至略为负值——事实确实如此——根据Bespoke的Pearkes，仍有理由继续利用这个市场。例如，您可能希望维持与您的经销商或其他交易对手的关系，或者可能只是更容易继续做您正在做的事情。但话虽如此，求助于美联储来存放您的现金是有道理的，他说。

“如果您目前正在投资回购市场，大部分交易都以相当大的折扣交易，远低于面对美联储时您将获得的收益，”Pearkes说。“这是一个直接的回报激励。”

与此同时，所谓的模因股票再次死灰复燃，负债累累的电影院连锁公司AMC Entertainment Holdings Inc. 领头。截至本周，AMC股价已经翻倍，本月涨幅惊人达164%。除了Twitter交易者的集体热情之外，似乎没有一个充分的理由解释这一现象——#AMCSTRONG和#AMC100k一直是本周的热门话题。

虽然这可能看起来像是股票市场的怪事，但Reddit的涨势也在 影响债券市场。尽管AMC股票仅回到了2017年的高点，但该公司的垃圾债券本周达到历史新高。根据Trace交易数据，到2026年到期的AMC债券周四上涨至97.17美分，几乎接近面值！此前在11月份曾跌至5美分。这些债券的票面利率为12%。

但令人惊讶的是，这种迷因股票的复苏实际上可能有助于AMC清理其资本结构。首席执行官亚当·阿伦（Adam Aron）在三月份表示，AMC“将仔细审查以我们认为最具吸引力的形式筹集额外资本”，并专注于减轻其超过100亿美元的债务负担。投资者建议公司趁热打铁，发行更多股票，用于偿还或重新融资债务。

彭博智库媒体分析师Geetha Ranganathan和Amine Bensaid显然同意。该公司最近通过出售股票筹集了4.28亿美元，这将使这家电影院连锁企业“在年底之前有一个缓冲，以应对每月1.2亿美元的现金流失”，这对在本周的一份报告中写道。然而，他们写道，AMC应该抓住这个时机，走得更远。

“商业基本面最好是疲软和不确定的，因为电影观影尚未大规模启动，”Ranganathan和Bensaid写道。

你可能还没有听说过最大的货币市场基金之一：Tether。它是一种稳定币，这意味着它在公共区块链上交易，据说是以法定货币一比一支持的。本月早些时候，它发布了其储备的细目（并且解决了与纽约检察长办公室的法律纠纷，并支付了1850万美元的罚款），其中透露它持有大量未指明的商业票据。

BloombergBloomberg当然，商业票据与现金非常接近，但并不完全相同。

无论如何，这一突破引起了摩根大通利率衍生品策略师乔什·杨的注意。他上周写道，特特币目前的市值约为610亿美元，位列前十大主要货币市场基金之一。

这太疯狂了，考虑到特特币市值在过去几个月迅速增长，这可能最终会成为商业票据市场的问题。我的同事维尔达娜·哈杰里奇和我与耶鲁法学院教授乔纳森·梅西进行了交谈，讨论了如果特特币迅速贬值会出现什么情况。他提出：

他们将开始进入市场自己购买货币以支撑其价值。为此，他们将不得不出售资产以获得必要的现金来实施这些回购。为此，他们将不得不开始抛售商业票据，因为这占其资产的50%。然后我们将看到商业票据市场受到下行压力。商业票据价值下降，发行商为了为其短期运营筹措资金而发行商业票据的真实公司将与特特币竞争，商业票据价值下降，融资变得更加昂贵。

Bloomberg彭博Bloomberg彭博其他人并不那么担心。

“我能想到这对商业票据市场构成实质问题的唯一方式是在强制清算投资组合的情况下，任何这种强制清算投资组合的情况都需要在较短的时间内发生，因为这是商业票据，”加拿大蒙特利尔银行资本市场策略师伊恩·林根说。“300亿美元，在商业票据市场中微不足道。”

这是一个非常公正的观点！但是Tether的增长确实惊人--其市值在2021年初为210亿美元。Younger表示这值得关注：

这可能看起来是对商业票据市场一个较小部分的延伸讨论。然而，值得记住的是，这个市场有潜力显著增长。

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