BP现在代表“最佳分区” | 路透社

BP 首席执行官穆雷·奥金克劳斯在美国德克萨斯州休斯顿的 S&P Global CERAWeek 会议上发言，时间为 2024 年 3 月 19 日。路透社/卡拉汉·奥哈雷伦敦，2 月 6 日（路透社 Breakingviews） - 二十年前，BP (BP.L) 大肆宣传自己重新定位为“超越石油”。当时的首席执行官约翰·布朗试图拥抱低碳能源，但未能成功，20 年后，另一位现已离职的老板伯纳德·鲁尼的类似理想主义尝试也以失败告终。在 2025 年，鲁尼的接班人穆雷·奥金克劳斯可能会审视他所面临的局势，并得出一个更合适的口号，即“最佳分配”。自从奥金克劳斯在 2024 年 1 月接任以来，BP 的股价下跌了 11%，而像市值 2010 亿美元的壳牌 (SHEL.L) 和市值 4830 亿美元的埃克森美孚 (XOM.N) 却在增长。结果是，BP 的交易价格明显低于同行：根据 Visible Alpha 汇编的分析师预测，基于 2025 年 118 亿美元的自由现金流，BP 的收益率为 14%。这使得它相比于壳牌的 13% 和埃克森美孚的 6% 显得便宜。它的交易价格也约为 2025 年 EBITDA 的 3 倍，而壳牌为 4 倍，埃克森美孚为 7 倍。显示 BP、壳牌、道达尔能源、埃克森美孚和雪佛龙价格变化的图表

奥金克劳斯已经宣布裁员和资产出售，但他有机会在本月晚些时候进行战略更新时进一步采取行动。对抗傲慢的石油投资者的常见解药是通过回购和分红向他们倾倒大量现金。然而，BP的净债务占用资本的31%，包括运营租赁，这使得大方的支出受到限制。汇丰银行的分析师预计，该集团的杠杆率将在他们跟踪的五大主要公司中保持最高，直到本十年末。此外，BP在战略上似乎陷入了两难境地。一方面，奥金克劳斯已经从卢尼设定的目标回撤，计划到2030年将集团的石油和天然气产量相比2019年减少40%，并可能进一步退缩。另一方面，BP对这些化石燃料的产量预计到2030年将保持平稳，如果公司出售更多资产以减少债务，产量可能仍会下降，而奥金克劳斯去年在绿色转型上仍花费了50亿美元。随着分析师已经预计BP将低于其当前的2025年EBITDA目标，风险在于一个乏善可陈的股权故事，未能对绿色支持者或石油牛派产生足够的吸引力。

再加上2025年全球石油供应过剩，可能导致原油价格进一步下跌，BP看起来像是一个收购目标。由于其与英国竞争对手壳牌之间的估值差距处于高位，这样的合并将创造巨大的协同效应。但这也可能面临巨大的文化冲突、长期的监管反弹，以及反映BP弱势谈判地位的惩罚性合并条款。奥金克劳斯确实还有一个其他选择：他可以将公司拆分。企业首席执行官通常不容易放弃他们的帝国。但在BP的情况下，拆分可能会创造可观的价值。

首先，考虑BP的石油和天然气勘探业务。根据Visible Alpha的预测，该部门预计在2025年将带来约290亿美元的EBITDA。剔除30亿美元以排除分析师估计来自交易活动的部分，这部分可以单独获得更高的估值。然后将上游业务（每天生产230万桶油当量）按3.5倍EBITDA倍数进行估值，根据Stifel编制的欧洲同行的平均水平。整体来看，该单位的价值将达到900亿美元——仅比BP当前的整体市值略高。

奥金克劳斯不必试图一次性出售这一切。在美国，BP在墨西哥湾拥有相对成熟的深水项目，以及在包括二叠纪在内的快速增长地区的bpx能源。该集团预计到2030年，其美国日均石油产量将从60万桶增长到约100万桶。

Citi估计，bpx的运营现金流在2023年可能高达30亿美元。按美国同行平均5倍的倍数计算，这相当于150亿美元。虽然埃克森美孚和雪佛龙 (CVX.N) 仍在消化他们对600亿美元的先锋自然资源和440亿美元的哈斯的收购，但像康菲石油 (COP.N) 这样的美国公司拥有保守的资产负债表和充足的并购能力，可以利用美国的拆分机会。BP的非美国业务可能会引起其他地方的兴趣。这些资产包括与阿布扎比国家石油公司（ADNOC）在石油和液化天然气（LNG）方面的合资伙伴关系，可能会吸引当地参与者。ADNOC最近收购化工集团Covestro也表明它可能希望进一步扩展到海湾以外。Looney在ADNOC旗下的XRG董事会上的存在可能有助于识别优质的BP资产。BP按地区的生产

除了石油和天然气生产，BP仍然可能会有很多人对其交易和炼油部门感兴趣。像沙特阿美这样的国家生产商渴望向海外扩展，并会密切关注这些业务。在石油交易商Glencore的4.5倍EBITDA倍数下，BP的交易业务可能价值135亿美元。假设该部门2025年的30亿美元EBITDA按9倍计算，炼油业务可能再值270亿美元。在美国和欧洲，区域参与者如价值450亿美元的Valero Energy和私营公司Ineos也可能是热衷的竞标者。在投资组合的清洁方面，日益增长且盈利的生物燃料业务正受到私募股权的关注。根据美国收购集团KKR去年为竞争对手埃尼（Eni）支付的2025年10倍EBITDA倍数，(ENI.MI) 类似的业务，BP的绿色部门可能价值200亿美元。同样，假设BP为美国旅行中心支付的EBITDA倍数为6倍，BP的零售网点可能价值240亿美元。根据Stifel的说法，润滑油业务可能价值另外120亿美元。再加上伯恩斯坦估计的不到90亿美元的可再生能源，以及来自企业部门的20亿美元拖累，BP的各部分总和可能达到1930亿美元，Breakingviews计算得出。剔除约590亿美元的净债务加上租赁和其他负债，股权价值将为1340亿美元。这比BP当前的股价高出57%。

根据他迄今为止的做法，这种根本性的彻底改革并不是奥金克罗斯的思维方式。但可以说，这应该是。如果BP的股东支持公司最好进行分拆的想法，这可能最终会成为该集团被迫采取的措施。

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BP于1月16日宣布，将裁减约4700名员工，或超过其总员工人数的5%，作为首席执行官穆雷·奥金克罗斯减少成本的努力的一部分。

BP告诉员工，根据路透社的声明，将裁减3000个承包商职位。

BP预计将在2月11日公布年度业绩，并在2月26日提供战略更新。

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