嘉能可的并购困境需要大胆的煤炭清理 | 路透社

一家私人保安公司的员工在瑞士查姆的商品交易商Glencore的年度股东大会上站在公司标志前，时间是2017年5月24日。路透社/阿恩德·维格曼/档案照片伦敦，1月17日（路透社Breakingviews）- 加里·纳格尔正面临一个棘手的局面。Glencore的首席执行官拥有一系列每个人都想要的铜矿，以及一个巨大的煤炭业务，而他的同行们在近年来都争相退出。抛弃后者并不容易，但这仍然是纳格尔获得行业并购桌的最佳机会。事实上，Glencore(GLEN.L)去年接触了力拓(RIO.L)，(RIO.AX)看起来很奇怪，因为雅各布·斯陶斯霍尔姆领导的集团几乎是纳格尔公司的两倍，市值达到1040亿美元。尽管如此，这突显了矿业首席执行官们合并的狂热，因为他们寻求增加对铜等资产的曝光，并应对中国需求的下降。此消息在必和必拓(BHP.AX)接触英美资源(AAL.L)关于合并。虽然谈判似乎已经停滞，但这笔交易可能对里约热内卢有一些好处。考虑到它将是收购方，其股东将使他们对铜的投资翻倍，铜是风力涡轮机和数据中心的关键矿物，并获得RBC分析师估计的10亿美元的协同效应。而且，考虑到债务，嘉能可的估值仅为分析师预计今年的EBITDA的3.9倍，使用Visible Alpha的数据，相比于如必和必拓和英美资源等多元化矿业公司，这个估值显得便宜，后者的平均交易倍数为5.6倍。

一张条形图显示全球矿业公司的估值倍数。

但嘉能可便宜是有原因的。根据分析师在Visible Alpha上的估计，煤炭将占这家瑞士矿业公司今年EBITDA的38%，部分原因是去年收购了Teck Resources的(TECKb.TO)焦煤业务。这笔收购是在加拿大集团拒绝了嘉能可的全面收购计划后获得的安慰奖。但这使得嘉能可对煤炭的依赖更加严重，因此对同行的吸引力降低。根据杰富瑞的预测，它的净债务将超过100亿美元，接近其内部限制。减少对煤炭的依赖可能是纳格尔找到合作伙伴的必要条件。最快的解决办法是将煤炭部门的股份分配给嘉能可的股东。然而，这将使纳格尔失去该部门的现金流，这对偿还债务是有帮助的。或者，他可以上市一部分股份，比如20%，并随着时间的推移逐步出售。这也将帮助市场消化一个价值250亿美元的业务，根据Breakingviews的计算，使用2025年平均煤炭竞争对手的3.8倍倍数，并假设该部门在那一年产生65亿美元的EBITDA，依据Visible Alpha的数据。

唐纳德·特朗普的当选，他强调了对煤炭的需求，使纽约成为上市的合适地点。美国投资者对脏能源股票的更大容忍度也是如此。对于纳格尔来说，摆脱煤炭是现在或永不。

关注 @karenkkwok 在 X 上背景新闻

路透社于1月16日报道，格伦科尔去年底曾接触力拓，讨论合并这两家大型矿业公司，消息人士透露。这些讨论很简短，目前已不再进行，路透社表示。

彭博新闻于1月16日报道称，两家公司正在进行初步合并谈判。

力拓和格伦科尔拒绝对市场猜测发表评论。

截至1月17日0915 GMT，力拓的股价上涨了1.4%，而格伦科尔的股价上涨了2.6%。

想要获取更多这样的见解，请点击 这里 免费试用Breakingviews。

• 推荐主题：
• Breakingviews
• 勘探与生产 Breakingviews路透社Breakingviews是全球领先的金融洞察来源。作为路透社的金融评论品牌，我们每天分析全球发生的大型商业和经济故事。来自纽约、伦敦、香港及其他主要城市的约30名记者组成的全球团队提供实时专家分析。注册我们的全服务免费试用 https://www.breakingviews.com/trial 并在 Twitter 上关注我们 @Breakingviews 和在 www.breakingviews.com。所有表达的意见均为作者个人意见。