矿业并购焦点可能转向Teck和Freeport | 路透社

访客们经过赞助商 Teck Resources 在加拿大多伦多举行的加拿大勘探者和开发者协会（PDAC）年会的标志，2020年3月1日。路透社/克里斯·赫尔格伦伦敦，6月27日（路透社Breakingviews）- 采矿银行家们穿戴整齐，却无处可去。如今，BHP试图收购竞争对手英美矿业（非南非部分）的企图已经失败，下一个并购焦点将会集中在这个充满神秘感的行业的哪里，成为了一个问题。目前，明智的选择似乎是涉及加拿大250亿美元的 Teck Resources，或者720亿美元的纽约上市公司 Freeport-McMoran。BHP对英美矿业的兴趣在5月29日消退，这引起了所有人对铜的关注。红色金属的需求强劲，因为它在能源转型和人工智能相关数据中心繁荣中扮演着关键角色，但供应受到限制。BHP老板迈克·亨利为英美矿业提出的三份被拒绝的收购提议，最后一份估值目标为470亿美元，表明大型矿商认为购买新的供应比投资于新的供应更便宜。话虽如此，下一个目标并不是立即明显的。亨利可以等待强制性的六个月，然后再次对英国矿业公司发起攻击，但他仍然需要想办法将这家上市公司的丰厚铜矿与他不想要的其他部分分开。与此同时，英国矿业公司老板邓肯·万布拉德不太可能成为一名并购侵略者——他成功地抵御了必和必拓的进攻，这要求他在未来一年左右剥离像钻石这样的问题领域。另一家全球矿业巨头力拓（RIO.L）（RIO.AX）被认为正在等待时机对其他目标发动进攻，而必和必拓则在忙于吞并英国矿业公司时，这种情况已经不存在。在下一个层级中，情况并不一定会变得更清晰。主要以铜为重点的公司包括市值260亿美元的安托法加斯塔（ANTO.L），其股价在过去两年翻了一番，以及市值850亿美元的南方铜业（SCCO.N）。它们的年产量分别超过60万吨和90万吨。但安托法加斯塔由智利的卢克西克家族持有65%，他们并没有出售的迹象，而南方铜业则由墨西哥大亨赫尔曼·拉雷亚·莫塔-维拉斯科领导的墨西哥墨西哥集团持有90%。加拿大的市值110亿美元的第一量子矿业（FM.TO）去年的铜产量超过70万吨，但其在中美洲国家的科布雷·巴拿马矿山卷入了与国内政府的争端。路透社图表 路透社图表

相比之下，自由港主要由机构投资者持有，看起来更有希望成为一家更具吸引力的并购候选公司。本月接任首席执行官的凯瑟琳·奎克（Kathleen Quirk）需要找到方法让她的股权故事更加令人兴奋：根据Visible Alpha调查的估计，分析师们预计自由港的铜产量在未来五年内几乎不会增加，每年为130万吨。她最近在接受《金融时报》采访时承认，尽管并购不是她的首要任务，但是是提高铜产量的有效途径。

对于Teck来说，吸引人的原因更为明显。根据Visible Alpha数据，分析师估计，首席执行官乔纳森·普莱斯（Jonathan Price）的铜产量到2028年可能翻倍，达到近60万吨，而Teck预计2025年的铜EBITDA利润率将超过Freeport的45%。尽管Keevil家族对股东登记册施加了类似安托法加斯塔（Antofagasta）的控制，但其特殊表决权股将在五年后转换为普通股。在完成将Teck的炼钢煤业务出售给瑞士竞争对手Glencore之后（GLEN.L），普莱斯的集团将成为一个极具吸引力的目标。对于感兴趣的各方来说，吸引力已经在更专注于基本金属的公司的股价中体现。在过去五年中，自由港的股价上涨了360%，而对于较少暴露于铜价的力拓、必和必拓和英美资源公司，这一增长仅为17%。在扣除煤炭带来的收益后，根据Visible Alpha数据，分析师们预计Teck在2024年的剩余EBITDA交易价格为其目前交易价格的12.4倍，而南方铜业为14.6倍，自由港和安托法加斯塔为7倍。在此基础上再加上溢价，亨利和他的更多元化矿业同行将面临严重的过度支付风险：力拓、必和必拓和英美资源公司的平均交易价格仅为5倍，因此他们的危险在于将所有的协同效益交给他们的目标公司股东。

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这并不意味着Teck和Freeport没有参与大型并购的希望。这是因为他们可以利用自己昂贵的股票成为收购方。有很多选择。 Teck的250亿美元估值使其几乎与安托法加斯塔的市值相当，而瓦莱的基本金属业务在去年向包括沙特阿拉伯在内的股东出售十分之一股权时，估值相似。普莱斯，或者他在Freeport或南方铜公司的同行，可以利用他们的股权与这些公司之一进行全股份合并。

安哥洛和嘉能可也可能会成为并购目标。在剥离其煤炭、钻石和铂金业务后，安哥洛将变得更小，但更多地暴露于基本金属。如果将其2024年估计的38亿美元铜EBITDA价值与Freeport等纯金属生产商的水平相同，那么它的价值将达到270亿美元。如果Wanblad在2025年之前未能实现安哥洛的重组计划，他可能也会感到有必要预先剥离他的基本金属业务。与此同时，嘉能可的2024年EBITDA仅为其4.6倍。如果它决定剥离其庞大的煤炭业务，那么像Freeport这样的公司可能会对剩下的部分感兴趣——分析师估计，嘉能可自己的铜业务将在2024年创造48亿美元的EBITDA，这意味着根据Freeport的7倍倍数，其潜在估值接近350亿美元。

Teck或Freeport进行并购的障碍不是不可能存在反垄断障碍。毕竟，加拿大政府并不是过于欢迎对格伦科尔在2023年收购泰克的全部股份表示欢迎。泰克或者自由港可能更倾向于将资源投入到新技术上，以从自己现有项目中挤出更多的铜，而不是参与风险较大的并购活动。尽管由于政治背景的复杂性，BHP收购安哥洛的举动并不明显，但它还是这样做了。铜市观察者应该继续关注后续的动态。关注 @karenkkwok 在X上背景新闻

自由港-麦克莫兰首席执行官凯瑟琳·奎克在6月17日发表的《金融时报》采访中表示，将这个行业从众多公司缩减为少数几家巨头可能是未来几十年内提供所需供应以减少排放的有效方式。

奎克于6月11日接任自由港首席执行官。格伦科尔收购泰克煤矿的交易预计将在第三季度完成。

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由乔治·海和斯特莱桑德·内托编辑

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