比特币暴跌：迈克尔·塞勒的策略在指数中争夺位置 - 彭博社

Judy Lagrou

2025-11-21

迈克尔·塞勒

摄影师：利亚姆·肯尼迪/彭博社迈克尔·塞勒的比特币国库公司策略是受最近加密市场崩溃影响最严重的公司之一——现在面临着从重要指数中被剔除的风险，这些指数至今支撑着其在主流投资组合中的存在。

摩根大通的分析师本周警告称，该公司可能会失去在MSCI美国和纳斯达克100等指数中的位置。如果MSCI实施这一变更，可能会有高达28亿美元的资金流出——如果其他指数提供商跟进，可能会有更多的数十亿美元流出。与该公司相关的被动基金已经占据了近90亿美元的市场参与。预计将在1月15日之前做出决定。

对于一家通过上市股票使其比特币投资变得可接触的公司来说，退出指数将不仅仅影响流动性。这将质疑该模型的机构信誉。

策略的崛起基于一个飞轮模型：出售股票，购买比特币，获取价格上涨，重复。在高峰期，市值明显高于资产的价值。这一溢价现在已基本消失。估值仅略高于加密储备——这是投资者信心减弱的迹象。

“尽管主动管理者不一定必须跟随指数变化，但市场参与者对重要指数的排除将被明确视为负面影响，”JPMorgan分析师尼古拉斯·帕尼吉尔佐格（Nikolaos Panigirtzoglou）写道，并提到流动性、融资成本和对投资者的吸引力的风险。

最近的加密市场下滑影响了散户投资者、山寨币投机者、杠杆矿工和其他市场参与者。与几个月前相比，差异很大：在九月份，一些人认为Strategy可能会在S&P 500中上升。那时，市场价值、盈利能力和交易量被认为足以被纳入。

在一份10月10日的声明中，MSCI在一次咨询中表示，一些市场参与者将高数字资产的公司视为投资基金——而这些公司不符合指数资格。因此，MSCI建议将数字资产至少占资产负债表50%的公司从MSCI全球可投资市场指数中排除。一位发言人表示，他们不会对可能的变化进行猜测。

Strategy 对请求评论的反应并不及时。

自去年十一月创下历史新高以来，Strategy 的股票已经下跌超过 60%，这也使得曾经在动量和加密投资者中受欢迎的溢价大幅减少。然而，自 2020 年 8 月 Saylor 首次购买比特币以来，该股票仍然上涨超过 1,300%——远远超过此期间内的任何主要股票指数。

此次抛售也波及到了公司的新融资工具。无期限优先股的价格大幅下跌，这是 Saylor 最近策略的核心元素。3 月发行的 10.5% 票据的收益率已上升至 11.5%。一种稀有的以欧元计价的优先股在不到两周的时间里跌破了已经降低的发行价格。

“这项溢价在过去几周内崩溃了，”美国银行全球研究的全球可转债策略负责人 Michael Youngworth 说。他补充道，这使得融资“变得有些困难”。

这些压力凸显了 Strategy 的商业模式在多大程度上依赖于信任——以及这种信任消失的速度有多快。同时，指数的归属长期以来一直作为市场的隐形引擎：它引导着数万亿的 ETF 和基金流动，为交易提供了无形的顺风，并向大型投资者传递了可信度。然而，当叙事不再有效时，同样的机制可能会加速撤退。

战略的问题超出了指数风险。比特币比十月份的高点低了超过30%，而加密市场已经损失了超过一万亿美元的价值。公司的mNAV——公司价值与比特币储备的比率——已降至略高于1.1。这个机制不再像以前那样运作。

Strategy是塑造“数字资产国库”模型的公司之一——这种方法现在显示出其局限性。竞争对手出售代币以保持流动性，或借入更多债务以推迟清算日。曾经看似机构接受的东西，现在更像是机械脆弱性。

Saylors的公司仍持有近650,000个比特币，并发行更多优先股以增加储备。然而，市场不再自动奖励叙事。而指数的归属——长期以来被视为合法化的力量——现在是对这个系统还承载多少信任的又一次考验。