迈克尔·塞勒的策略面临在指数资金流入中损失数十亿的风险 - 彭博社

迈克尔·塞勒

摄影师：利亚姆·肯尼迪/彭博社迈克尔·塞勒的策略公司在加密货币下滑中受到的影响最大——现在面临被剔除出支撑其在主流投资组合中存在的基准指数的真实风险。

本周，摩根大通的分析师在一份报告中警告说，策略可能会失去在MSCI美国和纳斯达克100等指数中的位置。如果MSCI继续推进，可能会有多达28亿美元的资金流出——如果其他指数提供商跟进，流出的资金将更多。与该公司相关的被动基金已经占据了近90亿美元的市场敞口。预计将在1月15日之前做出决定。

对于一家通过将加密货币敞口包装成股票代码而崛起的公司来说，指数排除将不仅仅影响流动性。这将削弱该模型曾经承诺的机构信誉。

策略的崛起建立在一个飞轮上：卖出股票，买入比特币，乘势上涨，重复。在其巅峰时期，该公司的市值远远超过其持有资产的价值。现在，这一溢价已基本消失。公司的估值徘徊在其加密储备之上，表明投资者的信心正在迅速减弱。

“虽然主动管理者没有义务跟随指数变化，但被剔除出主要指数无疑会被市场参与者视为负面消息，”摩根大通的分析师尼古拉斯·帕尼吉尔佐格卢写道，引用了对流动性、融资成本和投资者吸引力的风险。

加密货币的最新下跌影响了零售交易者、山寨币投机者、杠杆矿工等。与几个月前的情况形成鲜明对比。就在九月份，加密货币乐观者还在押注策略很快将被纳入标准普尔500指数。其市值、盈利能力和交易流动性都被认为符合资格标准。

作为与市场参与者持续咨询的一部分，MSCI在一份10月10日的声明中表示，有人指出数字资产国库公司可能更类似于投资基金，而这些基金不符合纳入指数的资格。MSCI提议将MSCI全球可投资市场指数中排除那些数字资产持有量占其总资产50%或以上的公司。MSCI的一位发言人表示，该公司不“对未来的指数变化进行猜测。”

策略没有立即回应评论请求。

在去年十一月创下纪录后，Strategy的股票下跌超过60%，崩溃了曾经使该股票成为动量和加密投资者最爱之间的溢价。尽管如此，自Saylor在2020年8月宣布首次购买比特币以来，该股票仍上涨超过1300%——在此期间超越了每个主要股票指数。

抛售潮也波及到该公司的新融资工具。Saylor最近策略的基石——其永久优先股的价格急剧下跌。该公司在三月份发行的10.5%证券的收益率已攀升至11.5%。本月早些时候推出的一项稀有以欧元计价的优先股发行，在不到两周的时间里跌破了其已经折扣的发行价格。

“最近几周，这个溢价已经崩溃，”美国银行全球研究的全球可转换债券策略负责人Michael Youngworth表示。“筹集资金变得有点困难，”他补充道。

这些融资压力凸显了Strategy模型在多大程度上依赖于信心，以及这种信心可以多快地瓦解。与此同时，指数纳入长期以来一直作为现代市场的一个安静引擎。它引导数万亿美元的ETF和共同基金流动，为交易提供无形的顺风，并向大型配置者发出可信度的信号。但当叙事破裂时，同样的机制可以放大这种瓦解。

Strategy的问题远不止于指数化。比特币从十月的高点下跌超过30%。加密市场已经损失超过1万亿美元的价值。该公司的mNAV——企业价值与比特币持有量的比率——已崩溃至仅超过1.1。这个循环不再像以前那样运作。

战略帮助定义了“数字资产财政”模型——一个现在显示出其局限性的操作手册。同行公司正在出售代币以保持流动性，或增加更多债务以推迟清算。曾经看起来像机构采用的东西现在更像是机械脆弱性。

Saylor的公司仍持有近650,000个比特币，并继续发行优先股以增加其储备。但市场不再仅仅奖励叙事。而指数化——长期以来被视为合法化力量——现在是对系统能承受多少信念的另一个考验。