贸易权衡等待最高法院 - 彭博社

最近的先例对特朗普不利。

摄影师：Chip Somodevilla/法新社/盖蒂

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今天的要点：

• 法庭戏剧：关税对抗最高法院。
• Palantir的股票在盘后下跌4%，在“任何软件公司所交付的最佳业绩”（根据首席执行官的说法）之后。
• Alphabet筹集了250亿美元的公司债券以资助人工智能。
• 空运和卡车运输的股票正在下跌。
• 并且：一个现代的菲利普·马洛。

关税面临最高法院

关税即将迎来他们的法庭日。周三，最高法院将听取关于一宗案件的辩论，该案件指控特朗普总统根据《国际紧急经济权力法》实施的关税是非法的。两个下级法院已经裁定他确实超越了他的权力。总统表示“美国最高法院正在审理的案件是‘有史以来最重要的案件’。”

这是一种夸张，但这是多年来法院面临的最具财务影响的决定。引用IEEPA的理由是美国贸易赤字是国家紧急情况。然而，关税权在国会手中，紧急立法中没有提到“关税”或其任何同义词。政府辩称需要立即采取行动。

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• 纽森的提案50赌注刚刚得到了回报 当关税被征收时，商品赤字确实达到了历史新低。然而，1）服务业对美国经济来说更为重要，处于盈余状态；2）商品赤字已经持续了几十年；3）一旦宣布关税，该赤字变得更加严重：

贸易紧急情况

美国进口的商品远远超过出口。但这并不新鲜

来源：彭博社

总统可能会通过适应波特·斯图尔特法官对硬核色情的定义来将其定义为紧急情况：“我一看到就知道。”但根据自由贸易者的说法，贸易赤字甚至不是一个问题，更不用说紧急情况了。它可能仅仅表明一个国家在以最低价格采购商品，从而促进国内更多的增长。

此外，最近的先例使得法院更难以满足总统的要求。在拜登政府期间的几项裁决使用了“重大问题”原则，表示总统不能进行重大政策转变，除非在国会通过的法律中明确指出。基于此，拜登试图减免学生债务的请求被否决。这对特朗普利用IEEPA征收关税的做法同样致命。法官们将面临艰巨的任务，寻找一种措辞来表明一个世纪以来对贸易政策的最大改变不是“重大问题”。

这解释了为什么预测市场认为法院不会批准所施加的关税。以36%的概率，尽管如此，仍然存在很大的变数，并且在我们听到法官们周三的问题后可能会发生变化：

最高法院的困难

投注者怀疑法官们会对IEEPA关税给予支持

来源：Polymarket，彭博社WSL政治

他们将考虑的不仅仅是法律。法官们需要维护他们自己机构的利益，并且在实践中——如果不是在理论上——会意识到后果。财政部长斯科特·贝森特告诉法院，推翻关税将“严重削弱总统进行现实外交的能力，以及保护美国国家安全和经济的能力”，并且偿还已经征收的关税<a href=“https://www.outputnews.com/2025/bloomberg/news_2025_09_10_2369742” target="_blank>“对财政部来说将是可怕的”：

山姆大叔的丰厚紧急措施

如果法官推翻IEEPA关税，已经支付的款项会怎样？

来源：彭博社

“关税收入是保持赤字路径相对稳定的平衡项，”标准 Chartered Plc 的史蒂文·英格兰德说。“解除这些关税将会在至少一段时间内产生资产市场的波动。”（对此，向进口商退还关税将 有效地成为一种新的财政刺激。）

几乎没有迹象表明有人认真对待这一风险。债券收益率远低于年初水平，债券市场的波动似乎已经被麻醉。

这可能是因为法院和政府都有多种选择，即使很难想象法官完全批准特朗普的行动。他们可以维持对宪法的先前解读，同时模糊处理，以免对贸易政策造成太大干扰。Signum Global Advisors 的安德鲁·比肖普列出了裁决的几率如下：

• 40%：按原文非法，但可以合法化。
• 35%：完全合法。
• 25%：完全非法。 这意味着我们预计两者都会发生：

• 法院的裁决影响将是关税可以存活（40+35=75%）。而且
• 法院将说关税是非法的（40+25=65%）

政府可以依靠其他法律途径——一项仍在法律上的1930年的法律看起来很有希望。而几个月的混乱已经没有阻止资产市场迎来丰收的一年。这是耶鲁预算实验室对平均关税率迄今为止变化的估计：

关税的不确定性

经济正在逐渐适应美国关税率的变化

来源：耶鲁预算实验室

前景一片混乱，但这不必比过去半年更糟。引用英格兰德的话：

市场的宁静可能反映了一个预期，即最高法院将提供指导方针，以足够限制关税的范围、金额和持续时间，使其变得可接受，而不会过度解构当前的关税计划，从而损害政府的财政状况。

这可能有点乐观。由于法院可能在几周内作出裁决，可能会很快出现另一个冲击。但一些市场动荡对于一个裁决来说是小代价，该裁决表明总统不能仅仅通过声称紧急情况来避免国会；从长远来看，法院需要向所有人明确这一点。

‘感到害怕’

美国经济衰退曾一度被视为去年的基本情况。不知怎么的，它仍然没有发生。彭博社对“衰退”一词的报道数量已降至2015年数据开始以来的最低水平。这一粗略的衡量标准并不科学，但正值经济似乎在顺利运行之际，尽管全球贸易政策引发了所有的愤怒。

标准普尔500指数今年上涨了16.5%，这在很大程度上掩盖了其他地方显而易见的疲软迹象。只需看看货运和物流行业。它从疫情时期供应链危机中迟来的复苏已被2025年即将崩溃的贸易政策所破坏。

进入今年，来自美国卡车运输协会的林赛·伯指出，许多承运人对反弹持乐观态度。但关税带来了打击，使行业进一步陷入不确定性。最新的彭博卡车站货运调查显示，预计反弹的受访者已降至自去年秋季以来的最低水平。这种消极情绪并不令人惊讶，因为季节性调整后的总货运量持续恶化。现在的货运量与10年前相比并没有增加：

‘货运恐惧’的前景

随着货运指数降至2014年以来的最低点，反弹的希望减弱

来源：彭博社，美国卡车运输协会

显然，运输的货物减少了。FreightWaves的克雷格·富勒将其描述为货物衰退。他对其专有平台的高频数据分析显示，过剩产能存在问题。司机就业保持稳定，但货运量下降。疫情前司机的类似过剩导致了费率暴跌，许多小型承运人因此被淘汰：

因此，物流股票在疫情后高峰期后接近多年低点并不令人惊讶。该行业自身的问题只会加剧其相对于更广泛市场的表现不佳：

物流股票状况糟糕

不确定的关税，通货膨胀延长了复苏路径

来源：彭博社

这个问题并不仅限于美国。重商主义，各国试图自给自足而不依赖贸易，对全球航空货运产生了严重影响：

贸易艰难

全球航空货运份额处于历史低迷

来源：彭博社

数据以2000年1月7日的100为基准进行标准化。

有没有办法走出这个困境？这可能来自移民打击。彭博情报的高级物流分析师李·克拉斯科认为，复苏需要平衡货运需求和司机供应。英语语言能力要求的执行可能会限制司机的能力，帮助运费恢复。富勒指出，打击行动在未来两年内可能影响多达600,000名司机。

**—**理查德·阿贝

当人工智能在说……

在金融和生活中，人工智能在目前是无法避免的。许多聪明的人正在拼命分析人工智能能做什么，以及——对市场最相关的——它如何获得资金。请准备好接收过去24小时内到达我邮箱的分析。

法国兴业银行的安德鲁·拉普索恩结合了两个最重要的问题。首先，人工智能真的会为小集团之外的公司创造利润吗？其次，是否有资金可用于它所需的资本支出？正如他所展示的，大型人工智能提供商仍然有相当数量的现金流可以用于数据中心，但其他人则没有。找到资金来实现这一目标将是困难的：

同样来自法国兴业银行的马尼什·卡布拉将标准普尔500指数分为繁荣股票——包括数据中心提供商、公用事业公司以及所有从人工智能热潮中受益的人——和其他股票。自2022年11月ChatGPT问世以来，差距令人惊叹。标准普尔自那时以来年化增长了19.4%；如果排除人工智能繁荣股，这一数字降至5.4%：

BCA研究公司的道格·佩塔提供了另一种人工智能如何从彼得那里抢钱给保罗的方式。整体资本支出占国内生产总值的百分比与2018年疫情前的水平完全相同。人工智能热潮将资金引导给了少数几家大玩家，他们从中获得了巨大的利益。它尚未做更多的事情：

摩根士丹利的戴维·威尔逊通过展示AI受益者的预计销售增长与其股价相对于其他公司的超额表现之间的紧密联系，将这些概念结合在一起：

最后，有一个有用的参与者可能在未来三年内成为陈词滥调。西纳姆顾问公司的乔治·波拉克诊断出政府面临的“困境”。它想要：

• 满足AI的能源需求。
• 继续压制可再生能源。
• 安抚美国电力消费者。

如果执行得当，它可以做到其中的任何两个。它无法做到全部三个。最有可能让步的是对可再生能源的反对——特别是一旦白宫发现有一些紫色州在太阳能和风能方面雇佣了许多人，但没有煤矿。虽然在之前的政府下反对替代能源补贴有充分理由，但密歇根煤电厂的迷人故事显示，在联邦紧急命令下保持开放的每天花费615,000美元显示，改变局势同样是个问题。

股市可能正在做出这样的押注。对去年的选举的直接反应是购买煤炭股票并退出替代能源。这是一个购买机会——对于替代能源：

阳光照耀能源股票

去年的美国选举为替代能源创造了一个购买机会

来源：彭博社

数据截至2024年11月7日，已标准化为100。

如果你预见到了这一点，做得好。在人工智能领域，就像在能源生产中，最终的赢家仍然不明确。

生存技巧

阅读推荐。我刚刚读完 一个名叫 Doll 的人，作者是 乔纳森·阿梅斯，这本书很精彩——是一部闪耀的黑色小说和 非常幽默的现代演绎，讲述了一个倒霉的私人侦探，他住在好莱坞标志下的山谷里。这本书非常犀利，侦探 Doll 也是叙述者，拥有 独特的讽刺声音。而且这本书非常易读，只有200页。非常适合在飞机上阅读。

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