将23万亿美元的私人资产隐藏起来是在自找麻烦 - 彭博社

照亮。

摄影师：Cancan Chu/Getty Images AsiaPac美国对其公司的规则有一个令人困惑的双重体系。上市公司被大量法规所束缚，而对规模相当的私营企业要求却很少。证券交易委员会在新任主席保罗·阿特金斯的领导下，将放宽上市公司的披露要求。它应该借此机会对所有大型美国公司，甚至那些保持私有的公司，适用相同的标准。

过去，上市公司和私营企业之间确实存在明显的区别。很长一段时间，上市公司规模更大、价值更高，运营需要大量资本。公开市场几乎是获取资本的唯一途径。但现在情况已不再如此：仅在美国，就有近23万亿美元投资于私有资产。然而，与公开市场不同的是，许多投资是在几乎没有或可疑的财务披露的情况下进行的。

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• 纽森的提案50赌注刚刚得到了回报 这种对私有资产缺乏透明度的情况帮助了行业的增长和创新；同时，它也创造了一个快速扩张的数万亿美元黑箱，可能会带来系统性风险。与此同时，上市公司的监管负担正在驱使它们逃离股市或完全避免股市。阿特金斯可以纠正这种平衡，保护投资者。

如果自由市场运作完美——可惜并没有——投资者将拥有做出充分知情选择所需的信息。市场将会找出它需要哪些事实和数据，以及多频繁需要这些信息，公司也会提供这些信息。阿特金斯相信市场。他正在推动一项新规则，要求上市公司每半年报告一次财务报表，而不是现在要求的每季度报告，但允许他们选择更频繁地报告。“让市场决定公司报告的频率，”阿特金斯在一篇最近的评论文章中写道，支持这一变化。

我在可能的情况下支持不受限制的市场，但我也知道，如果没有规则强制要求全面和诚实的披露，一些——也许很多——公司将会向投资者隐瞒关键信息或完全误导他们。这在1930年代国会创建证券交易委员会（SEC）并开始强制上市公司披露财务信息之前是非常普遍的。在私人投资方面，这种情况仍然存在。

没有所有的事实，投资者不可避免地会做出错误的选择。就个人而言，这可能是他们自己的不幸，但就整体而言，这是每个人的问题。信息不足，因此本质上是投机性的投资在很大程度上促成了1929年股市崩盘，这一事件促使了SEC的成立和上市公司披露规则的出台。我担心我们注定要在私人资产上重新学习这个教训，只不过这次规模更大。1929年，美国股市在当时的价值约为1.6万亿美元，这只是今天投资于私人市场资金的一小部分。

在这种情况下，关于上市公司一年应该报告多少次的辩论忽略了大局——所表达的观点通常是正确的，但却是误导性的。Citadel首席执行官肯·格里芬（Ken Griffin）支持季度报告，最近对CNBC表示他不理解“为何要对市场隐瞒容易获得的信息的好处。”另一方面，前SEC主席杰伊·克莱顿（Jay Clayton），我在Sullivan & Cromwell的老同事，在一次单独采访中提醒网络，“上市公司的高级管理层花费了太多、太多的时间准备季度收益。”

他们都是对的。披露规则应该要求公司向投资者报告 readily available 信息，同时考虑到这对他们的负担。但这应该适用于上市公司和私营公司。平衡这些考虑的一种方法是要求所有估值在2.5亿美元或以上的公司（无论是上市还是私营）进行半年报告，这正是小型上市公司范围的下限。相同的门槛也应该适用于私营资产基金。

关于大型私营公司的透明度所能获得的收益，远大于要求上市公司减少报告频率所可能失去的收益。

报告的频率随着时间的推移而变化，无论是在美国还是其他地方，几乎没有明显的，或者至少可以争论的影响。美国要求公司每年报告财务信息，直到1955年，然后是每半年一次，直到1970年，此后一直是季度报告。欧盟、英国和澳大利亚已经要求进行半年报告。

目前还不清楚上市公司是否会减少报告频率。许多公司在截止日期之前就发布收益，或分享不需要的信息，都是为了满足和吸引投资者。这种情况可能会继续。无论如何，市场对未来收益预估的兴趣大于历史业绩，华尔街分析师将继续根据投资者的需求频繁发布他们的预测。

与此同时，随着私营市场在阴影中增长，关于 私人信贷的健康状况 和 私募股权的稳定性 的问题日益增多——这些问题在没有更多信息的情况下无法得到妥善解答。我们对越来越多的超大型、可能具有系统重要性的私人企业知之甚少，例如 OpenAI 或 SpaceX，每个公司都很容易跻身美国50家最有价值上市公司的行列。

除此之外，还有 近20,000 家美国私人公司，其收入达到1亿美元或更多，基于保守的销售倍数，这很可能将它们的价值定在超过2.5亿美元。这是美国股市上同类规模公司数量的多倍。

如果透明度是健康市场的关键，而这几乎是金融监管近一个世纪以来的基础原则，那么专注于相对少数的高价值公司而忽视其余公司并没有太大意义。更好的方法是通过精心制定的规则来弥补公共公司和私人公司之间的信息披露差距。

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