2025年1月美联储决策：债券交易员加大对美国国债的看涨押注 - 彭博社

债券交易员在美联储周三的利率决定之前加大了对美国国债的看涨押注，希望主席杰罗姆·鲍威尔能暗示三月份降息的可能性。

掉期合约预计美国政策制定者在三月份降低基准利率的概率大约为30%——尽管美联储本周被普遍预期将维持利率不变。随着通胀持续高企，这使得人们将焦点放在鲍威尔下午的新闻发布会上，以及对未来几个月会议前景的任何线索上。

交易员们对他的言论寄予厚望。本周初，随着科技股的暴跌，进一步放松的预期上升。风险规避的氛围使得两年期国债收益率降至一个多月来的最低点，并引发了一波对国债上涨的押注。摩根大通最新的客户调查显示，美国政府债务的净多头头寸达到了近15年来的最高水平。

摩根大通国债客户定位调查

客户净多头头寸上升至自2010年10月以来的最高水平

来源：彭博社，摩根大通

注：调查涵盖截至1月27日的一周

在12月份通胀数据降温和美联储理事克里斯托弗·沃勒本月的评论之后，为可能的三月降息进行对冲是合理的。大问题当然仍然是唐纳德·特朗普总统的关税计划及其对经济的影响。

鉴于对征税缺乏明确性，“这可能会让鲍威尔在考虑三月份会议时犹豫不决，以保持选择的灵活性，”花旗集团利率策略师爱德华·阿克顿在一份报告中表示。

另一个迹象表明长期头寸正在增加在国债中，期货的未平仓合约——或交易者持有的新风险数量——在10年期票据合约中正在增加，特别是在周一的债券反弹之后。在期权中，最近几天的一个突出交易也针对更大的债券反弹。该头寸的利润因周一避险资产的激增而得到提升。

避险需求为国债期货提供了新一波的长期押注

以下是利率市场最新头寸指标的概述：

摩根大通国债客户调查

截至1月27日的一周，摩根大通客户的净多头头寸上升至自2010年10月以来的最高水平。该周的绝对多头头寸上升了六个百分点，达到自2023年11月以来的最高水平，而空头头寸保持不变。上一次摩根大通客户的净多头头寸如此之高时，美国10年期收益率约为2.6%。

摩根大通国债全客户头寸调查

绝对和净多头头寸上升至自2023年12月以来的最高水平

来源：摩根大通，彭博社

数据涵盖截至1月27日的一周

国债期权溢价转向看涨期权

国债对冲的溢价首次转向看涨期权，超过看跌期权，自去年年底以来的首次变化，转变的主要发生在周一的急剧避险潮中。对更大债券反弹的保护偏好在最近的资金流动中也有所体现，其中一笔成本约7200万美元的交易出现，旨在对冲未来几周的低收益率。

### 最活跃的SOFR期权

在过去一周，开放兴趣的变化主要受到在SOFR Sep25 95.875/95.625/95.375看跌飞行结构中三个行使价的头寸增加的主导，1月23日的开放兴趣显示为新风险。在过去一周，96.00的看涨期权也增加了相当数量的风险，跟随最近的流动，包括直接购买在11的行使价上增加新风险。

最活跃的SOFR期权行使价

SOFR期权行使价的前5名与后5名每周净变化

来源：彭博社，CME

数据涵盖了过去一周各行使价的开放兴趣变化

SOFR期权热图

在到Sep25的SOFR期权中，最活跃的行使价仍然是96.00，这主要是由于该水平上大量的Mar25看涨期权和Jun25看跌期权。最近在Jun25看涨期权的购买也增加了该行使价的未平仓风险。围绕该行使价的热门流动还包括SFRZ5 96.00/96.50/97.00看涨飞行的买家，而SFRH5 96.00/96.25/96.50看涨飞行也有交易。

SOFR期权开放兴趣

Mar25、Jun25和Sep25中最活跃的20个期权行使价

来源：彭博社，CME

CFTC期货持仓

根据截至1月21日的CFTC数据，对冲基金延长了净空在SOFR和10年期国债期货中的持仓，总风险金额接近1000万美元/DV01。然而，在这一周内，对冲基金的净久期变化接近于平坦，因为在曲线的长期端进行了短期回补。另一方面，资产管理公司连续第三周小幅减持净久期多头。