特朗普的关税会减缓美国经济增长吗？上次确实发生过 - 彭博社

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对于总统唐纳德·特朗普威胁征收关税的怀疑者来说，国内最常提出的担忧是，这将推高通货膨胀并导致利率上升。然而，从他上一次贸易战中得到的最大教训可能是，影响经济增长才是更重要的。

特朗普像八年前一样，凭借对经济感到愤怒的选民赢得了白宫，尽管总体数据表明经济状况良好。

总统承诺恢复工厂工作——通过刺激投资的保护性关税来实现——是他对美国新“黄金时代”首次承诺的核心。

“随着对其他国家的关税上升，针对美国工人和企业的税收将下降，数以万计的工作和工厂将回归美国，”特朗普在周一对迈阿密的共和党立法者说。

但上次他实施这些措施时，几乎发生了完全相反的情况。相反，美联储面临的是一个放缓的经济，制造业部门失去而非增加就业，数据显示以及特朗普第一次贸易战高峰期政策制定者讨论的新记录显示。中央银行家们可能在周三结束的会议上再次考虑这些影响，尤其是在特朗普威胁从周六开始征收关税的情况下。

在2019年，特朗普开始征收关税后的第一个完整年度——这些关税比他现在威胁的广泛的关税更为精准——美国失去了43,000个工厂工作，工业生产收缩，商业投资停滞，实际中位家庭收入在五年来首次下降。根据一个估计，消费者收入的损失达80亿美元。

关税降低增长预期

美联储官员在实施关税后下调了2019年的预测

来源：美联储经济预测摘要。

注意：2018年第四季度到2019年第四季度的百分比变化的中位数估计。

后续研究表明，特朗普的关税在这一切中发挥了作用。它们对增长的拖累——由于进口成本上升、其他国家的报复以及对美国贸易政策的更广泛不确定性——很快被新冠疫情的更大冲击所掩盖。

根据本月发布的2019年联邦公开市场委员会会议的记录，美联储官员当时已经对正在发生的事情感到担忧——该委员会负责设定利率。闭门会议的逐字记录在五年后发布。

“这些逆风的影响仍在扩散，”旧金山联邦储备银行行长玛丽·达利在2019年10月的FOMC会议上谈到关税时表示，记录显示。“贸易的鲁比孔河已经被跨越。”

这一经历说明了特朗普在兑现其经济承诺时面临的挑战。这也将成为美联储的重要指导。一方面，政策制定者将对关税和其他通胀上行风险保持警惕，这可能促使他们保持高利率。另一方面，关税和其他政策（如对移民的打击）可能导致的增长拖累，可能表明利率应该降低——即使过去几年的超趋势增长意味着，可能需要实质性的放缓才能促使降息。

美联储经济学家在2019年计算特朗普去年开始对铝、钢铁和来自中国的部分商品征收的新进口税，以及其他国家的报复，导致美国工厂工作岗位净减少和生产者价格上涨。

在后来的研究中，纽约联邦储备银行和哥伦比亚大学的经济学家发现，关税导致2018年实际收入减少82亿美元，并使美国消费者和进口商向政府支付了140亿美元。“我们的估计可能是损失的保守衡量，”他们写道。

2019年发生的事情很重要，因为这是自1930年代以来，政策制定者首次处理广泛提高进口税的经济影响。这是保护主义影响的一个罕见的现实世界实验。

这也很有意义，因为特朗普这次威胁要更大规模地实施关税，可能带来更大的经济干扰，而美联储官员在他上任之前就已经在考虑这个问题。在上个月的会议上，主席杰罗姆·鲍威尔表示，有些人开始将特朗普的提议纳入他们的预测中——这显示出2025年预计通货膨胀大幅上升和利率上升。

“我们担心2019年的教训——当关税扰乱了股市并导致FOMC实施‘保险性降息’——被忽视，”高盛集团经济学家在最近的一份报告中表示。

即使关税只会对价格造成一次性冲击，美联储也处于一个 危险的境地，在错误地将疫情引发的通货膨胀描述为“暂时性”之后，难以淡化这一点。2018年美联储经济学家进行的一项研究表明，政策制定者应该“看穿”关税驱动的通货膨胀上升，并在公众的通货膨胀预期较低的情况下降息以避免衰退。鲍威尔上个月表示，这一分析是一个“良好的起点”，但在不知道这次关税将如何形成之前，考虑这一点为时尚早。

白宫发言人库什·德赛在电子邮件评论中表示，特朗普第一任期的关税“导致了制造业、就业和工资的增长而没有通货膨胀。” “在他的第二任期内，特朗普总统将再次利用关税来平衡竞争环境，为美国制造业和工人开启一个新的增长和繁荣时代。”

当时与现在的关税

美联储在2019年以10年来的最高基准利率进入，经济运行良好。政策制定者在过去三年中花费了大量时间将利率从接近零的水平提升，这一水平是在2008年金融危机期间设定的。

美联储有两个任务——稳定价格和最大化就业。在2019年，失业率降至许多经济学家认为可能达到的更低水平，而通货膨胀保持在美联储2%的目标以下，这一事实让政策制定者感到困惑。

但是，通货膨胀担忧的缺失使得美联储能够对特朗普的关税做出反应。在2018年将利率提高到2.5%后，美联储官员在2019年上半年将利率保持在该水平，然后在7月开始降息。

“最终，经济放缓和失业率上升的风险超过了过度宽松和造成过剩的风险，”当时的达拉斯联储主席罗伯特·卡普兰在最近的一次采访中说道。“这就是最终的结果。”

前芝加哥联储主席查尔斯·埃文斯回忆起制造业几乎陷入衰退的情景。“你可以看到在减税后，经济的某个部分开始放缓，”他在上周的一次采访中说。“这让我感到非常惊讶，我认为。”

如今，情况几乎发生了翻转。美国经历了两年的强劲增长和40年来最高的通货膨胀。虽然美联储在2022年和2023年的紧缩政策帮助降温了价格增长，但仍未达到官员们设定的2%目标。

这使得美联储在2024年底将利率降低一个百分点后，对进一步降息感到犹豫。预计政策制定者将在周三结束的会议上保持利率不变，而鲍威尔已 明确表示，任何进一步的降息取决于通货膨胀是否继续下降——或劳动市场是否出现明显恶化。

最新的关税威胁

关于特朗普将实施何种关税存在巨大的不确定性。但他正在考虑的广泛关税可能会对美国造成比他第一任期更大的负面冲击，洛杉矶加州大学的经济学家金伯莉·克劳辛表示，她专注于税收和贸易政策。

2018年和2019年对价值约3700亿美元的中国进口商品征收的关税高达25%。这几乎占到美国在截至11月的那一年进口的3.2万亿美元商品的十分之一，这些商品将受到特朗普提出的普遍关税的影响。

特朗普的顾问们讨论以不同方式引入关税，以最小化对经济的影响，包括每月逐步实施。但克劳辛表示，减少负面影响将很困难。即使关税不会导致失业，她说，它们也会导致工作岗位的重新分配。

“他们整个经济模型有点错误，”克劳辛谈到特朗普及其顾问时说。“如果我们因为轮胎关税提高而开始生产更多轮胎，这将只是从其他行业抽调资源，”她说。“这并不会真正导致这种新的工业复兴。”

美国制造业就业在2019年下降

在特朗普的首次关税攻击期间，商业投资和招聘遭受了打击

来源：圣路易斯联邦储备银行，美国劳工统计局

特朗普国家经济委员会主任凯文·哈塞特辩称，通过帮助资助减税，关税最终将成为美国经济的刺激。“通过征收关税，将关税与税制的智能改革结合起来，你可以对美国税收进行真正伟大的供给侧改革，”他在周一接受福克斯商业网络的拉里·库德洛采访时说道。

特朗普关税计划的其他支持者反驳说，如果上次没有取得成效，那只是因为它们的范围太窄。

“在我看来，如果对关税有任何批评，那就是它们应该更广泛地应用，”曾长期倡导保护主义的美国繁荣联盟首席经济学家杰夫·费里说。

特朗普对关税的一个核心论点是，他相信这些关税将创造就业机会。费里表示，这在受保护的行业中是正确的，并指出2019年制造业就业岗位的流失是在经历了两年强劲增长之后发生的。

然而，这些增长大多发生在特朗普的关税之前。对于美联储而言，关于失业的担忧驱动了他们在特朗普的第一次贸易战期间如何应对的思考。

早期担忧

根据记录，美联储官员在特朗普于2017年1月就职后不久便开始私下表达对特朗普关税的担忧。

然而，真正的影响在两年后变得明显，因为特朗普发现自己与中国的贸易战不断升级，并试图谈判达成协议——他在2020年1月签署的协议是一个简化版本。

到2019年6月的会议上，政策制定者看到商业投资和制造业放缓，并在考虑更广泛的影响。

在当月的FOMC会议上，达利将对贸易政策的不确定性称为“负需求冲击，抑制经济增长和通货膨胀，因为企业和消费者暂停投资和消费计划。”

其中一个原因是特朗普在5月对墨西哥发出的威胁，如果当地当局不停止移民越境进入美国，将对墨西哥征收25%的关税。这一风险在2025年再次浮现，特朗普威胁对来自加拿大和墨西哥的商品征收这样的进口税，最早在这个星期六。哥伦比亚最近与政府达成了一项协议，以接受被驱逐者，以避免关税。

在2019年7月，卡普兰表示，仅墨西哥的威胁就使企业重新审视资本支出计划，重新评估供应链，并选择“通常以更加谨慎的方式运营”。

卡普兰说：“所有这些都让我相信，贸易不确定性现在更可能成为经济增长的持续阻力。”

到那时，美联储经济学家告诉政策制定者，自2018年初以来，贸易不确定性已使美国和其他发达经济体的GDP增长减少了整整一个百分点。中央银行在当月首次在十年内降息，考虑到关税的影响，尽管它没有公开这么说。

到9月，负面影响变得更加明显，记录显示。

克利夫兰联邦储备银行时任行长洛雷塔·梅斯特在当月的会议上表示：“如果商业支出的疲软开始影响招聘，然后反过来影响消费，我们可能会发现自己处于一个疲弱的增长情景。”

在2019年10月的会议上，政策制定者的简报详细说明了关税对经济活动的“显著影响”，这导致美联储经济学家下调了GDP预测。“关税对制造业产出施加了特别显著的拖累，”他们写道。

特朗普在2017年提名的兰德尔·夸尔斯也对贸易政策将继续拖累投资表示担忧，并指出特朗普对欧盟的威胁。

夸尔斯在10月的会议上表示：“我们几乎还没有走出困境，考虑到年末之前可能对欧洲汽车征收关税，贸易政策的发展可能会继续扰乱前景一段时间。”

五年前，政策制定者面临的也是自里根政府以来最强烈的政治压力。

在FOMC会议之外，特朗普批评美联储在2019年没有积极降息，抱怨中央银行的“傻瓜”。上周，他告诉记者，他比美联储更了解利率，并在瑞士达沃斯的世界经济论坛上告诉与会者，他将“立即要求利率下降。”

关税实施后商业投资停滞

但很快就被新冠衰退所掩盖

来源：美联储理事会，圣路易斯联邦储备银行

这一切对2025年的经济意味着什么，以及美联储这次应该如何应对？

保守派美国企业研究所的关税批评者迈克尔·斯特雷恩表示，对于美联储来说，特朗普最终采取的行动的不确定性仍然是主要挑战。用于挑起谈判的针对性关税威胁可能对经济的影响有限，而特朗普威胁实施的10%的普遍关税可能比2019年的关税产生更大的通货膨胀影响。

但如果特朗普实施普遍关税，2019年的经验可能会导致美联储更关注促进增长，而不是价格的影响。斯特雷恩表示，在12个月的时间里，关税的负面影响可能会压倒特朗普希望的减税刺激。

“我会担心消费者是否会收缩。我会担心企业是否会暂停支出计划。而且反直觉的是，我会想，‘那么我是否需要对此进行削减？’”

保罗·伯金，来自加州大学戴维斯分校的经济学家，研究货币政策应如何应对关税冲击，他表示，最佳的应对措施可能是降低利率以保护就业。

“人们因失业而造成的福祉损失的成本可能会大于通货膨胀的成本，”他说。