关税通胀可能是暂时的，但美联储不会这么说 - 彭博社

Catarina Saraiva

2024-12-04

洛杉矶港的运营。

摄影师：埃里克·泰尔/Bloomberg唐纳德·特朗普的关税攻击可能会引发联邦储备委员会的反应，而新总统不会喜欢。

特朗普承诺在他重返白宫时对进口商品征收全面关税。在他的第一任期内，联邦储备委员会的工作人员模拟了类似的情景，并得出结论，通货膨胀将加速——但不会持续太久。由于关税最终被视为对经济的拖累，他们建议降低利率作为最佳解决方案。

但现在采取这种方法面临两个重大障碍。首先，联邦储备委员会仍未完全消除疫情后生活成本的激增。其次，他们在将那一事件描述为“暂时性”时遭受了严重损失。因此，主席杰罗姆·鲍威尔和同事们最不想做的事情就是以价格飙升不会持续为理由来轻视这些现象。

在疫情通货膨胀证明顽固后，联邦储备委员会对使用这一标签感到遗憾

来源：劳工统计局，彭博社

注意：搜索涵盖了彭博终端上所有的新闻来源

总结：任何关税引发的通货膨胀上升迹象都可能导致特朗普经常愤怒反对的更高利率。

即使是被视为暂时的价格上涨也可能迫使联邦储备委员会加息，或者“至少让他们保持观望，避免像他们希望的那样大幅降息，”德意志银行的美国经济学家贾斯廷·韦德纳表示。

“这对他们来说绝对是一个非常棘手的信息环境，”韦德纳说。“他们必须承认实际的通货膨胀率。他们可能不使用‘暂时性’或‘临时性’，但可以说‘由于关税影响而上升’或类似的说法——明确表示这是关税的结果，而不一定是需求。”

在2022年达到四十年来的最高点后，通货膨胀已经大部分回落到美联储2%的目标。然而，基础指标显示许多领域的价格高于正常水平。

这与疫情前的几年环境截然不同，当时美联储官员担心通货膨胀过低。特朗普第一任期的关税相对较小且有针对性，并没有对价格前景产生太大影响。

德意志银行认为关税将增加通货膨胀，但仅在2025年

来源：德意志银行

注：关税影响假设来自加拿大和墨西哥的25%关税和来自中国的10%关税的75%传导。

当选总统承诺在他第二次任期内采取更广泛的措施。在竞选期间，他提出对所有进口征收高达20%的关税，对中国征收60%的关税。上周，他威胁在新政府的第一天对从墨西哥和加拿大运来的商品征收25%的关税——这两个国家是美国最大的贸易伙伴之一。

当然，所有这些数字都充满不确定性，这些数字可能最终成为谈判筹码，而不是确定不变的计划。即使特朗普最终确实大幅提高关税，他也可能分阶段进行，从而减轻美联储的压力。

鲍威尔表示，中央银行只会在新政府的政策落实后作出回应，因此这些都不太可能影响近期的决策。预计美联储官员将在12月17日至18日的会议上降息，而下一个会议将在1月底，正值特朗普就职几天后。

尽管如此，考虑到未来可能发生的情况，美联储经济学家在2018年9月进行的演练是颇具启发性的。

这项研究——在该月的《青皮书》中向政策制定者呈现——假设对所有非石油进口商品的关税增加15个百分点，并且贸易伙伴做出相应反应。

美联储工作人员预测，这将通过提高成本和压缩利润来抑制家庭和企业支出，并且由于产出转向效率较低的公司，生产力也会受到影响。最后，他们估计关税将在2019年上半年导致核心通胀“暂时飙升”。

然后，经济学家们列出了政策制定者可能采取的两种应对方式——通过收紧政策来抵消更高的价格，或者选择“透视”通胀的上升，稍微降低利率以避免衰退。

他们得出结论，第二种方案是更好的选择。由于更宽松的政策将支持增长，而关税驱动的通胀很快就会减弱，“透视政策似乎是对关税上调的适当回应。”

研究发现15%的关税会引发通货膨胀的急剧但短暂的上涨——而为了应对这一情况而提高利率将使经济陷入轻微衰退

来源：美联储

美联储经济学家对这一结论附加了一个重要的警告，称其依赖于价格预期保持稳定，以及“成本冲击对通货膨胀的传导相对短暂。”

在2018年9月，这一障碍很容易克服，因为在过去十年中，通货膨胀平均仅为1.4%。但在疫情冲击后，这一问题现在显得更加严峻。

此外，新政府承诺的其他政策，除了贸易之外，也使美联储的前景更加复杂。特朗普宣传了一系列减税措施，这可能会刺激需求并推高价格。他还威胁进行大规模驱逐，这可能以各种方式破坏经济稳定。

大多数经济学家认为，特朗普的贸易和移民计划可能会减缓经济。如果他们是对的，美联储可能会面临一个艰难的选择：是收紧政策以应对更高的通货膨胀，还是放松政策以支持增长。在2018年，特朗普的减税措施生效的那一年，中央银行在通货膨胀上升时提高了利率，但在2019年为了应对经济放缓又降低了利率。

在此期间，美联储经常受到特朗普的批评，认为其货币政策过于紧缩——在这方面，没有理由认为他的第二任期会有所不同。总统当选人希望利用关税将制造业带回美国，如果高借贷成本阻碍企业投资，这一目标可能会受到削弱。

今年，美联储在9月份开始了降息周期，此前经历了自1980年代初以来最激进的加息，但它正在谨慎行事，并仔细观察通胀。

鲍威尔的任期将于2026年到期，他不断被问及新政府的计划将如何改变前景——他可能在周三稍后在纽约的一次活动中再次被问到。美联储主席强调了今天的环境与特朗普最后一个总统任期内的环境之间的差异。

“六年前，通胀真的很低，通胀预期也很低，”美联储主席上个月说。“现在我们已经回落了很多，但我们还没有回到之前的水平。通胀仍然高于2%。我们会考虑所有这些因素。”