英伟达的DeepSeek股票崩盘解决了华尔街的难题 - 彭博社

Nir Kaissar

计算风险。

摄影师：布莱恩·R·史密斯/法新社

DeepSeek，一家中国人工智能初创公司，开发了一种模型，显然可以回答问题，能力与美国的任何聊天机器人相当。它甚至可能在没有被询问的情况下，帮助回答华尔街长期存在的问题。

多年来，所谓的优质股票在美国，即本质上是最盈利公司的股票，一直是表现最好的投资之一。自2015年以来，MSCI美国优质指数的年回报率达到了令人羡慕的15%，包括股息，几乎比标准普尔500指数高出2个百分点。

彭博社观点特朗普如何削减繁文缛节并使美国更富裕美联储将在政策上左右逢源，但不会持续太久DeepSeek 目前不是聊天（习）PT特朗普的强硬态度无法动摇美元之王科技巨头如英伟达公司、微软公司和谷歌母公司Alphabet Inc.，最近因人工智能的承诺而迅速崛起，成为优质股票成功的重要组成部分。问题在于：在一个像美国这样大多数情况下有效的市场中，风险和回报应该是密切相关的，为什么投资者拥有最稳定、最具主导地位和最盈利的公司的股票却能获得超出市场的回报呢？

押注优质并获胜

在科技时代，优质股票一直提供可靠的溢价

来源：MSCI，彭博社

周一的科技股暴跌使得大约5900亿美元从英伟达的市值中蒸发，这个问题再次浮出水面。

确实，更高的盈利能力意味着投资者可以获得更高的回报，但投资者通常会为拥有更盈利的公司支付溢价。我在分析中包含了罗素1000成长指数，部分原因是两者之间有显著的重叠，特别是在顶端。两者都包括科技巨头英伟达、微软、谷歌母公司Alphabet、苹果公司和Meta平台公司，尽管成长指数对它们的权重为43%，而质量指数为26%。然而，成长指数提供了更长的历史和与价值的有用对比，而没有现成的股票篮子代表质量的另一面。

预计成长指数今年的股本回报率为34%，但前瞻性市盈率为34倍。质量指数仅提供稍微更好的权衡，预计股本回报率为32%，换取28倍的市盈率。与此相比，罗素1000价值指数预计仅产生12%的股本回报率，但其市盈率几乎只有一半。

关注相对估值

相对于价值，成长仍然昂贵，因对大型科技公司在人工智能上的投资持乐观态度

来源：彭博社

正如这些数字所示，在考虑盈利能力和估值后，投资者大多得到他们所支付的，因此并不完全清楚哪一篮股票是最佳选择。然而，在科技驱动的时代，自1994年12月以来，质量指数每年超越标准普尔500指数2个百分点，这是其表现可用的最长时期，并且在每个滚动的10年期间都如此。

看起来质量似乎是一个必胜的选择，但DeepSeek的出现及其显而易见的对美国科技巨头的潜在颠覆性则暗示了其他可能性。它暗示质量投资者被要求承担更多风险，就像股票投资者相对于安全债券获得溢价，或债券投资者相对于稳定现金获得溢价一样。在这两种情况下，投资者都因增量风险而获得补偿。

异常高利润的明显问题在于它们并不可持续——大多数人不会认出50或100年前最盈利公司的名字。肥厚利润背后有许多陷阱，这里有两个：它们往往吸引监管者，正如微软在1990年代所经历的，以及Alphabet最近所经历的。DeepSeek突显了第二个，可能更致命的问题，即高利润——或来自AI等创新的潜在利润——吸引了渴望抢占市场份额的竞争者。

风险在于不知道派对何时结束，这使得及时退出变得困难。一旦颠覆显而易见，股票可能会迅速重新定价，以反映未来预期利润的损失。这对于像Nvidia这样的高估值公司尤其如此，因为其价格在很大程度上依赖于乐观的未来增长。下跌可能是突然且陡峭的。

当周一的尘埃落定时，增长指数下跌了约3%。质量也下跌了，尽管幅度不大，因为它在大型AI公司中的集中度不高。这些并不是剧烈的波动，但它们显示出市场正在与DeepSeek对美国最大、最盈利的公司产生的影响进行斗争，这些公司大声宣称其未来繁荣依赖于AI。

如果科技股的损失持续下去，一些视角将有所帮助。自1995年以来，成长股的前瞻市盈率平均比价值股高出约46%。即使在周一的DeepSeek抛售之后，成长股的交易价格仍比价值股高出72%，远高于历史平均水平，并且与2022年科技抛售前的溢价相当。当干扰变得严重时，成长股甚至曾以折扣价交易于价值股之下，就像在2008年金融危机期间那样。

所以，现在说DeepSeek是否会取代大型科技公司还为时尚早。但这也是一个提醒的好时机，投资者从优质股票中获得的超额回报可能并不是免费的午餐，即使风险难以察觉，更难以预见。

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