DeepSeek：英伟达护城河中有一只破坏性鲸鱼 - 彭博社

深度颠覆。

摄影师：安德烈·鲁达科夫/彭博社 要直接将约翰·奥瑟斯的通讯发送到您的收件箱，请注册 这里。

今天的要点：

• DeepSeek 表示美国科技可能并没有那么特别。
• 不，我们不能确定 DeepSeek 会改变世界。
• 它确实揭示了有多少人寄希望于Nvidia拥有根深蒂固的 垄断。
• 有赢家。自选举以来，消费品行业的表现超过了科技行业。
• 还有：一些音乐为 斯普特尼克时刻。

溅落

关于美国最大科技集团的新闻已成为宏观事件。周三，美联储的杰罗姆·鲍威尔将在特斯拉公司、微软公司和Meta平台公司发布业绩的一个小时内与媒体谈论货币政策，而这两者哪个更重要尚不清楚。但最引人注目的是中国人工智能初创公司DeepSeek（其标志是一只鲸鱼）所造成的巨大影响，它突然打破了保护Nvidia公司在人工智能领域主导地位的垄断护城河。周一，DeepSeek几乎完全负责使这家芯片制造商的市值蒸发了5890亿美元，甚至还影响了货币和债券市场。没有其他单一公司在一天内损失过如此巨大的价值。实际上，目前只有十几家公司拥有如此大的市值。Nvidia的损失相当于甲骨文公司的整个市场价值：

财富毁灭

在一天之内，英伟达的价值下降超过了甲骨文的整个市值

来源：彭博社

更广泛的市场将此视为一个 斯普特尼克时刻。当总统胜算在去年秋季开始增加时，随之而来的“特朗普交易”现在似乎已经走到了尽头。美元、比特币和标准普尔500指数在选举后的反弹中都保持了大部分收益，但随着交易者撤回对美国例外主义的押注，所有这些收益都被削减了。

特朗普交易的第一波

选举后的狂欢已经结束，收益基本保持不变

来源：彭博社

DeepSeek 之所以如此重要，是因为它质疑了自2022年11月ChatGPT推出以来支撑市场的两个基本假设。首先，想要在人工智能领域竞争或使用人工智能的公司将不得不进行巨额且非常耗能的支出。其次，英伟达在生产人工智能所需芯片方面的领先地位如此之大，以至于它实际上拥有垄断地位。公司们必须花费大量资金，而且必须向英伟达支出。

彭博社观点特朗普的虚张声势无法动摇美元之王高高在上的美食的高峰与低谷嘉能可应让步以确保与力拓的合并放弃健力士选择莫埃特对帝亚吉欧来说是一个艰难的选择为了展示这些概念的重要性，引用资深且非常精明的成长投资者路易斯·纳维利尔的话。他并不试图在持有大量英伟达股份的原因上迎合政治正确。早在五月，他将该公司的目标价格上调了40%，并表示：

Nvidia 是一个垄断企业，并且在本十年结束之前将继续保持垄断地位。他们不会有竞争对手，因为他们花费超过 20 亿美元来开发他们的 Blackwell 芯片，没有人能够负担得起与他们竞争。

在十一月，他继续坚持看涨的观点如下：

由于 Nvidia 花费了大约 20 亿美元开发 Blackwell GPU，因此它没有竞争对手，并且随着它开发更强大的 Blackwell 后继 GPU，我不期望任何竞争对手能够“打破” Nvidia 在生成 AI 方面的垄断。到本十年结束时，预计不会有任何 Nvidia GPU 的后继产品，因为每个芯片中的晶体管将接近“原子”级别，因此纯粹的物理学将禁止 Nvidia 使其 CPU 更快。

如果这听起来像夸大其词，看看 Nvidia 能够产生的利润率。他们在过去一年中的利润率超过 50%，这一盈利水平甚至连曾在快速增长领域占主导地位的科技集团也无法匹敌。Nvidia 当前的盈利水平大约是苹果公司或思科系统公司曾经能够产生的任何利润率的两倍：

Nvidia 能否继续赚钱？

自 ChatGPT 以来，Nvidia 享受到了前所未有的盈利能力

来源：彭博社

注意：为清晰起见，排除了两个思科亏损季度

资本主义在正常运作时，会促使某人想出一种技术来争夺这些利润的份额。这可能刚刚发生。

AI 深度颠覆

问题仍然是： DeepSeek 真的是如此重要吗？与处于美国科技乐观前沿的OpenAI和其他人工智能企业不同，关于它的了解相对较少，但它显然似乎削弱了主导玩家。它加速了对大科技公司的转变，这种转变看起来已经过期。美国与中国之间的紧张关系可能会限制进展，但其他人可能会受益。

正如Truist的首席市场策略师Keith Lerner所言，如果DeepSeek的说法是真的——它提供了一种利用低端Nvidia芯片、开源代码的强大人工智能工具，并且可以以极低的成本部署——那么它可能会激励数百个模仿者，尤其是在美国。那是损害将被感受到的地方，这不一定是DeepSeek的胜利。

防线被突破。摄影师：Qilai Shen/Bloomberg此外，随着专家揭示DeepSeek的能力，他们还将检查自ChatGPT推出以来增长的高科技估值和集中风险。一个高效且 成本效益 的开源人工智能模型应该对经济是个好消息，但不一定对股市有利。正如德意志银行的Adrian Cox和Galina Pozdnyakova所说，人们突然意识到，你并不需要一辆特斯拉Model X来拐个弯去买一品脱牛奶——一辆便宜得多的中国比亚迪同样可以完成这个任务。如果这种信念成为常识，那么Nvidia将很难从其 五千亿美元的损失 中恢复过来。支持目前被认为是运行复杂人工智能模型所需的超级计算机的数据中心也将面临损失。Nvidia、Global X数据中心和数字基础设施交易所交易基金自2021年以来的跌幅最大：

Nvidia损失的涟漪效应

芯片需求下降可能会限制数据中心的扩张

来源：彭博社

这种损害可能会持续多久？Glenmede的投资策略师Michael Reynolds认为，如果DeepSeek的说法被证明是正确的，芯片需求的整体减少将损害对单位销售和价格的高期望：

这正是我们转折的时刻，这些公司将不得不对其估值进行调整。如果这种情况持续下去，这些说法被证明是正确的——我们认为投资者将不得不认真审视一些公司所获得的高估值，因为内嵌的期望几乎是未来收益的抛物线式增长。

对科技行业不切实际期望的担忧已经存在一段时间。问题在于是否有催化剂或机制来降低这些期望。DeepSeek可能正是那个催化剂。在本周的科技财报之前，这家中国公司的推出提高了赌注。牛津经济学的股票策略师Daniel Grosvenor认为，考虑到美国市场的高度集中，科技修正可能会成为市场的一个重要短期阻力：

七大巨头不再是美国收益的唯一驱动力，因为在过去几个季度，EPS增长明显扩大。我们认为这一趋势将继续，受到强劲消费者支出和制造业复苏的支撑，并预计这将支持小型股和等权重指数的超额表现。

正如这张牛津经济学的图表所示，巨头公司的盈利领先优势正在缩小：

周一的市场暴跌增强了市场的广度。消费品股票表现出色，自选举以来已超越科技股：

选举后的再平衡

自特朗普胜利以来，消费品股票已超越科技股

来源：彭博社

数据以2024年11月5日（选举日）为基准，标准化为100。

Truist的Lerner观察到资金正在市场内部轮动。尽管与人工智能相关的股票大幅下跌，但标准普尔500等权重指数，作为平均股票的代理，跌幅不到0.5%，在撰写时有四个行业的交易价格上涨。如果有一点好消息，正在进行的轮动可能会导致更为平衡的短期市场。

天空还没有塌下来。而且与互联网泡沫的类比并不完全正确。正如牛津经济学的首席分析师约翰·卡纳万指出的那样，互联网公司是建立在泡沫之上的。问题是它们是否能盈利，而大多数都不能。这一次，领先的公司正在获得巨额利润，问题是这些利润是否能够持续。如果不能，这将会影响科技行业的股票，但不一定会影响更广泛的金融市场或经济。

**—**理查德·阿比

这对 特朗普意味着什么？

现在谈论新闻通讯而不提到唐纳德·特朗普仍然为时已晚。看起来他前任试图让中国更难复制美国技术的努力并没有太成功。这一发展将以难以预测的方式影响美中关系。德意志银行外汇主管乔治·萨拉维洛斯对此做出了以下猜测：

• 更激进的净财政宽松的可能性可能会增加。
• 在技术领先地位缩小的背景下，对中国采取更激进的遏制政策的可能性可能会增加。
• 在美国增长脆弱性加大的背景下，更激进的非中国关税政策的可能性可能会降低。

因此，这可能会将特朗普2.0转变为对中国以外的世界稍微不那么有害的政策包。但请继续关注。

鲸鱼如何走红

关于周一抛售的一个脚注。这是投资者可以采取行动的第五个交易日。DeepSeek在1月20日周一发布了这一事件中心的应用程序。那是美国就职日，因此起初并没有引起太多关注，但到周五，新闻开始迅速传播。此图表截至1月24日，当时提到该公司的故事超过800篇：

慢慢来，然后一下子全来了

上周关于DeepSeek的故事在终端上出现超过1000篇

来源：彭博新闻趋势

在周末，人们有更多机会处理这些发展，DeepSeek在社交媒体上的出现越来越多。周日晚上，搜索活动激增。这是过去七天美国对“deepseek”的搜索的谷歌趋势图表：

迫切寻求DeepSeek

新服务于1月20日推出；一周后，关注度飙升

来源：谷歌趋势

这是一种奇怪的延迟反应。市场应该是对新闻的随机反应，但一般来说，它们会在新闻新鲜时尝试做出反应。关于DeepSeek崛起的故事已经存在了一段时间。Opinion的凯瑟琳·索贝克 在6月时写道它是如何给全球科技社区留下深刻印象的。 TechCrunch博客在去年11月报道了这个故事，当时彭博情报也将该公司列为领先的中国人工智能代表。在社交媒体时代，信息达到临界点后突然变得病毒式传播是很常见的。然而，这个故事突然聚集起足够的关注度，在一天内造成5800亿美元的损失，恐怕是很难匹敌的。

是时候谈谈了……

感谢所有上周参与我与乔纳森·莱文和坎迪斯·扎卡里亚斯关于通货膨胀的聊天的人。本周三，纽约时间上午11点，我们将继续讨论——还有什么呢？——DeepSeek。戴夫·李和帕米·奥尔森（她字面上 写了关于人工智能的书）将尝试向我和乔纳森解释这一切。要收听第二次Opinion直播问答，并提出您自己的问题，彭博订阅者可以访问 这个链接。

### 生存技巧

因为这可能是一个斯普特尼克时刻，也许可以尝试听：Sigue Sigue Sputnik的“爱导弹 F 1 -11”，Arcade Fire的莱卡（关于苏联送入太空的狗），大卫·鲍伊的太空怪异和灰烬归灰烬，巴比伦动物园的太空人，塔斯敏·阿彻的沉睡的卫星，“爱的卫星”由路·里德演唱，并由莫里西和U2翻唱，泰尔斯塔由The Tornadoes演奏，卫星由Khalid演唱，卫星由Dave Matthews Band演唱，以及卫星由Harry Styles演唱（所有这些卫星都是不同的歌曲）。

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