在夜间吠叫的狗也会咬人吗？ - 彭博社

要注意多少？

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今天的要点：

• 唐纳德·特朗普已下令 油价 下跌，然后他会坚持要求 利率 立即跟进。
• 不，他不能做 这两件事。
• 美国股票在高风险的赌注中创下纪录，认为特朗普的叫嚣比实际更糟。
• 日本银行刚刚加息！我们下周将进行分析。
• 还有：一些更多的 70年代复古的东西 与巴拿马运河和与欧佩克的争执相配。

大嘴巴再次出击

新任美国总统已下令油价下跌，并承诺一旦油价便宜，他将“要求利率立即下降。”他没有正式的权力去做这两件事，但他的话立即影响了 油价，油价下跌。这是布伦特原油在他在 达沃斯 的世界经济论坛在线讲话后价格的变化：

打压石油市场

特朗普对欧佩克的批评对原油价格产生了即时影响

来源：彭博社

我们已经确定，特朗普的吠叫可以产生很大且立即的影响。现在紧迫的问题是他的咬合是否会同样严重。在其他对市场敏感的问题上，特朗普迄今为止的吠叫比预期的要小声，特别是在关税问题上。随着美国股市在周四收盘时创下今年的首次历史新高，显然一剂担忧被消灭，投资者似乎相信无论他多么露出獠牙，他都不会残忍对待他们。

他们是对的吗？

彭博社观点贝利吉福德不能永远依赖特斯拉法兰西非洲已死。西非现在有机会。奢侈品需要重新拥有其标志。特朗普可以提供帮助。挖掘女孩教会了这位婴儿潮一代为什么TikTok需要继续存在 经济不确定性

特朗普最新的吼叫是对沙特阿拉伯和其他欧佩克石油卡特尔的如下表述：

你们必须把油价压下来。随着油价下跌，我将要求利率立即下降。同样，全球各地的利率也应该下降。

乍一看，这很荒谬。美国总统无法命令油价下跌，因为油价受到许多因素的影响。短期利率由中央银行设定，长期利率由市场决定。这样的信息传递加剧了经济政策的不确定性（根据贝克、布卢姆和戴维斯全球指数衡量），但不知为何并没有对股票造成损害。正如图表所示，不确定性与股市之间往往呈现反向关系，当怀疑加剧时，股价会下跌。最近历史上唯一显著的例外是在2017年，即特朗普1.0的混乱第一年，当时标准普尔500指数在一场平淡的反弹中航行：

经济政策不确定性没什么大不了

市场对特朗普关键政策缺乏明确性并不在意

来源：彭博社

数据以2000年12月31日的100为基准进行标准化。

问题在于，早期的特朗普可能不是一个好的先例，因为这次他的回旋余地要小得多。“当他首次上任时，主要关注的是大萧条后的非常缓慢的复苏，”Gavekal Economics的威尔·丹耶尔说。“通货膨胀并不是一个真正的问题。他正确地认识到，很多人觉得全球化对他们没有好处。所有特朗普1.0的政策都是通货膨胀性的。现在情况不同。特朗普2.0可能会与特朗普1.0有不同的政策，尽管他说过什么。”

这激发了人们的猜测，即他并不打算兑现他的威胁。Academy Securities的彼得·奇尔指出，他的标志性政策关税方面缺乏任何明确的行动：

现在对每个人来说，这已经显而易见，这已成为一种谈判策略。他谈论此事以激励他的支持者，但却在听取那些警告他不要过于激进或过于先发制人的人的意见……在这一点上，可能需要实际行动而非言辞来推动市场。

石油

欧佩克无法设定价格，但它确实有能力通过提高产量来施加下行压力。这对像沙特阿拉伯这样的国家来说可能并不算太糟，因为这可以防止失去市场份额。但是，虽然便宜的石油让美国选民更开心，但不清楚这为何是一个优先事项。平均汽油价格徘徊在每加仑约3美元，并没有过高。与整体通货膨胀相比，实际上，它并不高于二十年前。最近的历史表明，在全球金融危机和疫情之后的石油崩溃中，每加仑的价格降至接近1.50美元，因此还有降价的空间。也许有可能再次达到这些水平，但将其设定为优先目标是一个雄心勃勃的目标。

便宜的汽油总是不错的……

……但就目前而言，美国的汽油价格并不特别高

来源：美国汽车协会，彭博社

数据自2004年3月31日起标准化，基数为100。

不过，尚不清楚政府为何如此重视提升美国的生产。这很难做到，除非价格实际上涨（正如理查德·阿比本周早些时候指出的）。无论如何，美国的石油生产从未如此之高，这在很大程度上要归功于页岩革命，这主要发生在奥巴马总统任期内（并使整体生产在曾被称为墨西哥湾的水域中对飓风的脆弱性降低）。在供应创纪录的情况下，很难看到“能源紧急情况”：

美国已经在钻探，宝贝，钻探

页岩革命自2009年以来大约使产量增加了三倍

来源：彭博社

正如互动经纪公司的史蒂夫·索斯尼克所说：“在目前似乎供应充足的石油市场上增加供应的想法并没有受到商品交易员的欢迎。”

利率

特朗普显然是在指联邦储备委员会主席杰罗姆·鲍威尔（由特朗普在其第一任期内任命），他对记者说：

我认为我对利率的了解远胜于他们，我认为我对负责做出这一决定的人了解得更好。如果我不同意，我会让大家知道。

确实，油价和收益率往往是一起波动的，油价大幅下跌时收益率也会下降。然而，这通常是由于危机（当两者一起下跌时），而且两者往往是更广泛宏观经济的函数。当经济形势良好时，油价和收益率都会趋于上升。攻击油价本身并不明显会降低收益率，尽管2014年OPEC纪律崩溃导致油价暴跌的案例很有趣。那时，经济状况并没有明显恶化，收益率却大幅下跌：

油价与收益率：一个先例

2014年OPEC崩溃与债券收益率的下降同时发生

来源：彭博社

特朗普并不是第一个对美联储施加压力的总统，但他用词的选择暗示了即将到来的冲突。鲍威尔的任期到2026年结束，替换他的过程将在今年晚些时候开始。目前，鲍威尔无法对此做出太多回应。美联储在没有明确来自政府的政策方向时也很难制定货币政策。增长议程应该使降息变得更加困难，但中央银行不能公开说出来。BNY财富的首席经济学家、长期担任美联储高级官员的文森特·莱因哈特这样说：

这是一个空中秋千艺术家的问题。你不会离开你的平台，直到你的搭档也离开他们的平台。你不能假设可能改变政策的政治行动会在实际发生之前就发生，因为它们可能不会……一个政治或谨慎的联邦储备不会在华盛顿抬起头来。

他补充说，自选举以来的两次FOMC会议的所有记录中，“特朗普”这个词出现了两次。每次提到他的名字都是记者在提问。下周的会议上他的名字不太可能出现，因为鲍威尔会保持低调。但今年晚些时候可能出现的对抗风险是显而易见的，市场对此会感到厌恶。

关税与股票

如果均值回归是一个事实，那么美国股票，回到创纪录的水平，是时候进行修正了。在标准普尔500指数去年创下约60次历史新高后，时机把握变得更加困难。对特朗普的热情欢迎表明，投资者再次相信他会做他们喜欢的事情（减税和放松监管），而不是他们不喜欢的事情——这意味着押注他会对关税采取温和态度，这是最大的不确定来源。到目前为止，他已经建议对美国的四个主要贸易伙伴征收关税，但并没有用任何行动来支持这些威胁。企业对此非常重视。与他第一次任期一样，企业高管们开始更加频繁地谈论这个问题：

关税高居议程

特朗普的保护主义贸易政策让高管们忙碌

来源：彭博社

在特朗普1.0时期，关税的影响相对较小，但再次预测这一点可能是过于乐观。随着通货膨胀上升，现在征收关税并不是一个轻率的决定，并且有迹象表明连特朗普自己也知道这一点。Laffer Tengler Investments的首席执行官兼首席投资官南希·滕格尔建议，这届政府将把关税作为一种修正与其最大贸易伙伴关系的修辞工具。再一次，考虑到他的任务包括降低通货膨胀，认为特朗普不会故意危害这一点是合理的：

特朗普所称的公平与自由贸易。因此，我们不期望贸易政策会实质性地推动已经顽固的通货膨胀——如果有的话。值得注意的是，在第一天，特朗普宣布对加拿大和墨西哥征收25%的关税，并谈论对中国征收10%——而不是他在竞选期间所建议的60%。

进一步的论点是，在这些水平上，关税不会对通货膨胀产生重大影响——尽管它们在边际上显然是通货膨胀性的。Pantheon Macroeconomics的首席经济学家塞缪尔·汤布斯建议，如果对加拿大和墨西哥的关税保持在25%，对中国的关税保持在10%，那么今年通货膨胀应该会稍微下降——尽管特朗普提到的一些更极端的数字会产生更剧烈的影响：

对关税影响的担忧是否被夸大了？并非完全如此。在2018年特朗普1.0时期，标准普尔500指数在征收关税时遭遇了困难。尽管如此，Invesco的首席全球市场策略师克里斯蒂娜·霍普尔认为它们的威胁是一种工具，可以实现其他政策目标，并预计这次会有不同的结果。“关税在2018年对股市产生了暂时影响，因此我不认为新的关税会对投资者产生超出非常短期的影响。”

此外，特朗普的放松监管和减税议程对股票无疑是积极的。问题在于，ClearBridge的战略负责人杰夫·舒尔茨认为，政策的顺序将变得更加困难，因为关税带来的逆风可能会在感受到顺风之前就显现出来：

这种进展将是对特朗普第一任期的逆转，当时放松监管和减税的好处首先显现，然后才是18个月的关税引发的波动。重要的是，这次关税对市场的影响应该不会令人感到意外，强有力的财政支持应该会在随后的季度中压倒关税的拖累。

然而，最大的乐观理由是，市场迄今为止能够从容应对特朗普最新的激烈言论——同时始终知道这位总统非常希望不做任何让他们不安的事情。正如Reams资产管理公司的尼尔·阿加瓦尔所言，这种潜在的信心在各处都有体现，目前它是强大的：

美国的强劲、美元的强劲以及美国市场的强劲，以及利率市场的整体效用，以及盈利，或许暗示了一段波动的旅程，但在短期内仍然是看涨或积极的前景。

在特朗普真正对国际贸易采取行动，而不是仅仅口头上吠叫之前，反弹可能会继续。

**——**理查德·阿比和约翰·奥瑟斯

生存技巧

感觉有点像我们被强行送回了1970年代，因为总统优先考虑巴拿马运河，与石油输出国组织（Opec）争吵，并试图逼迫美联储降低利率。这并不一定是一个令人愉快的先例。1970年代有什么好的东西呢？嗯，有 《福尔提酒店》，《蒙提·派森的飞行马戏团》，《军团医院》， 《六百万美元的人》，以及 《周六夜现场》，今年庆祝其50周年纪念。而且还有 华丽摇滚。祝大家周末愉快。

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