美联储降息是否过度？更高的债券收益率引发质疑 - 彭博社

Jonnelle Marte

2025-01-17

华盛顿特区的马里纳·S·埃克尔斯联邦储备银行大楼。

摄影师：Graeme Sloan/Bloomberg当联邦储备官员在两周后聚集时，他们可能会思考市场中的一个令人困惑的趋势：自九月以来，随着他们将短期利率降低了一个百分点，长期政府债券收益率却大致以相等的幅度朝相反方向移动。

美联储降息本应降低普通美国人的借贷成本，从而促进经济增长。然而，10年期国债收益率的上升意味着情况正好相反，使许多家庭和企业的借贷成本变得更高。

对华尔街的一些人来说，这种不匹配是美国中央银行误读经济并在降息方面走得太远的证据。

SMBC日兴证券的首席经济学家约瑟夫·拉沃尔尼亚（Joseph Lavorgna）表示：“没有任何数据表明美联储在12月应该降息。”他在12月23日向客户发送了一份题为“美联储导致债券市场抛售”的报告。

拉沃尔尼亚并不是唯一持这种观点的人，但许多经济学家、分析师和前美联储官员对此表示不同意见。他们认为，收益率的上升更多源于即将到来的特朗普政府的不确定性、对经济前景的担忧以及对不断膨胀的赤字的担忧。

布鲁金斯学会的高级研究员、前美联储副主席唐·科恩（Don Kohn）表示：“美联储和市场都面临着大量的不确定性。因此，人们要求对持有这些长期证券获得更多的补偿。”

自9月18日开始降息以来的百分点增加

来源：彭博社

注意：*5年-5年 breakeven 远期利率

无论如何，这些数字都令人震惊。1月14日，10年期国债收益率达到了4.81%，是自2023年11月以来的最高点，比美联储在9月18日开始降息时高出约1.1个百分点。自1月15日的12月通胀数据温和以来，它已回落至约4.6%。

一些经济学家一致认为，如果更高的债券收益率意味着投资者对美联储完全控制通胀的能力失去了信心，那将是令人担忧的。新的降息将不再考虑，官员们甚至可能需要考虑退步。

但如果是这样的话，德意志银行首席美国经济学家马修·卢泽蒂表示，这将在基于市场的通胀预期中显现出来。然而，他表示，那些指标——例如普通国债和通胀保护国债之间的收益率差，即breakevens——与去年上半年相比并没有太大变化。

纽约联邦储备银行行长约翰·威廉姆斯在1月15日对记者提出了同样的观点。他表示，收益率的上升可能是“既反映了新数据的强劲，也反映了市场对财政政策、其他政策以及全球发展等问题的不确定性。”

没有政策制定者表示，由于收益率上升，美联储需要改变他们未来一年的计划。威廉姆斯和许多其他官员继续表示，一旦通胀在朝着他们2%的目标下降方面显示出更多进展，他们将支持再次降息。

卢泽蒂 meanwhile 提出了另一个可能的解释，认为收益率上升可能是投资者认为所谓的中性利率 — 或者说美联储的基准利率不会减缓或刺激经济的水平 — 现在可能更高。

政策制定者一直在讨论中性利率是否因近期生产力的改善而上升。如果这被证明是正确的，那就意味着美联储将以比之前预期更高的水平结束其降息周期。但很少有人相信他们已经达到或低于中性利率。

官员们不断提高他们对利率最终将落在哪里的估计。他们在12月的平均预测为3%，高于一年前的2.5%。这仍然远低于联邦基金利率的4.25%-4.5%目标区间。

其他美联储的支持者认为，政策制定者只是对异常波动的数据做出了反应。

当官员们在9月开始降低利率时，他们选择了半个百分点的降幅，深切担忧劳动力市场即将出现急剧下滑。自那时以来，劳动力市场显示出令人惊讶的强劲，而通胀的下降则停滞不前。美联储通过进行两次较小的、各降四分之一点的降息来回应，然后表示他们可能在2025年全年仅降息半个百分点。

“数据表现得更强劲，通胀比所有人预期的，包括美联储，更加顽固，”银行政策研究所的首席经济学家比尔·尼尔森说道，他曾是美联储的经济学家。“这并不意味着他们犯了错误。这并不意味着他们在手头的数据下做出了不正确的决定。这只是意味着数据出乎意料。”

SMBC Nikko的Lavorgna并不那么同情。

他说他理解九月份的大幅波动，因为人们担心失业率可能会大幅上升。但是，他表示，美联储应该更早转变，并在数据显示劳动力市场稳定时保持利率不变。

Brandywine Global Investment Management的投资组合经理Tracy Chen也坚信美联储在十二月份应该保持不变。

“经济依然非常有韧性，”Chen说。“通货膨胀可能会再次加速的可能性依然存在。收益率可能也还没有达到峰值。”

无论是否错误，政策制定者都应该小心解释，导致收益率上升的因素可能有很多，耶鲁管理学院的教授、前美联储董事会分部主任William English说。

他说，指出货币政策是有滞后的也很重要，官员们正在根据他们认为经济走向的位置来调整政策。他表示，随着官员们预计经济增长将放缓，通货膨胀将逐渐达到2%的目标，他们不能等到这些趋势完全显现后再调整利率。

“他们希望将政策置于一个轨道上，以实现他们所期望的结果，”English说。“十二月份的举动是否看起来像一个错误，取决于经济最终走向何方，而我们并不真正知道。”