Capital One高收益账户并非如此 - 彭博社

资本无

我很抱歉，但整个银行理论，银行运作的基本核心，是很多人不关注他们银行账户的利率，因此银行可以支付低于市场的利率。这不是恶劣银行家的小错误；这不是在一个基本以客户为中心的行业边缘的小不当行为；这不是“哦，那些狡猾的银行家，试图在美联储提高利率时保持存款利率低。”这就是银行 的本质。“银行可以在美联储提高利率时保持存款利率低”就是银行存在的原因。

彭博社观点高盛和花旗是富者与贫者通货膨胀情绪再遭恶劣惊喜加沙停火协议是特朗普的胜利洛杉矶的野火困境：快速重建还是安全重建？我在夸大吗？一点点？但我们已经谈论过这个主题很多次，因为在2023年，美国地区银行发生了小危机。危机的简要故事是，美联储迅速提高了利率，很多存款人将他们的钱从美国地区银行取出，放到其他地方。（其他银行、国债、货币市场基金等。）这些银行有很多存款，支付的利息大约为零，这为他们提供了便宜且相对稳定的资金。但结果证明并不稳定：存款流失，银行大多不得不用更昂贵的资金替代他们的存款，破坏了他们的商业模式，并偶尔导致银行倒闭。

我对这场危机的解释是，银行和银行监管机构已经习惯于一种模式，即存款人基本上不关注利率。2023年的危机令人惊讶，因为存款的稳定性比大家想象的要差。为什么存款会变得不稳定是一个有趣的问题，我们已经讨论了一些推测性的解释。“在线银行使得将存款从一个银行转移到另一个银行变得更容易，而社交媒体使得新闻传播得更快”是一组流行的解释。（“游戏还是那个游戏，只是变得更加激烈，”正如联邦存款保险公司副主席所说的。）在传统理论中，存款人不关注银行账户的利率，因为这很难关注，即使你关注了，转移资金也很困难；而在现代在线生活中，这些事情变得更容易，因此存款人可能会更加关注。

这是Itamar Drechsler、Alexi Savov、Philipp Schnabl和Olivier Wang关于“存款特许经营危机”的最近论文，开头解释了银行的基本模型：

在2023年3月之前的一年里，联邦储备委员会将短期利率提高了近5%。长期利率上升了2.5%。这一急剧上升对银行资产的价值产生了重大影响。银行持有17万亿美元的长期贷款和证券，平均期限约为四年。因此，这些资产的隐含损失为4 × 0.025 × 17万亿美元 = 1.7万亿美元。银行的股本为2.2万亿美元，因此这些损失有可能抹去银行业大部分的资本。

值得注意的是，银行投资者并不担心。银行股票的价值……在2022年和2023年初表现良好，并跟踪整体股市。银行的利润，通过其净利差来衡量，尽管存在较大的到期不匹配，仍然保持稳定甚至略有上升。显然，银行还有其他利润来源支撑其价值。

这种利润来源就是存款。存款是特殊的，反映在其利率上，利率低且对市场利率不敏感。这种“低贝塔”使得当利率上升时，存款对银行来说更具盈利性。历史上，存款贝塔约为0.4。因此，当美联储提高利率时，银行的收益从0%变为(1 − 0.4) × 0.05 = 3%的存款利差。存款总额为17万亿美元，因此存款利润每年增加了5100亿美元……

银行拥有存款市场权力，这使其能够支付低且对市场利率不敏感的存款利率，即其存款贝塔小于1。因此，银行获得的存款利差随着市场利率的上升而增加。这使得其存款特许经营变得有价值。

当利率上升时，银行的长期资产（贷款、债券）会贬值，这可能使银行在按市值计算时变得资不抵债。（这实际上在 2023 年发生在硅谷银行。）幸运的是，银行还有另一项资产，“存款特许权，”其价值在利率上升时会 上升。“存款特许权”只是指存款人对利率不太关注。这就是它的本质！银行可以“支付一个低且对市场利率不敏感的存款利率。” “存款特许权”是一个更好的说法，它指向了这种资金优势存在的原因：有一个“特许权”，银行建立了客户关系和品牌忠诚度，拥有分支机构和出纳员以及 小联盟赞助，因此人们将他们的钱留在银行，而不为每一个基点的利息而争斗。1

再说一次，这篇论文的标题是“存款特许权 奔跑，”其要点是这个理论不再像以前那样真实。“在这篇论文中，”德雷克斯勒等人说，“我们认为存款特许权是一种可被提取的资产，这在利率上升时会造成脆弱性。”（他们称之为“新型银行挤兑”。）硅谷银行的存款人 确实取出了很多钱；其存款特许权的价值蒸发了。至少有一些银行的存款人对利率和他们的财务状况的敏感性比银行家（和监管者）所预测的要 系统性地高，这给这些银行带来了问题。

但大多数银行表现良好，而大型银行通常如传统理论所预测的那样 — 利润上升，随着利率上升。随着利率的上升，这些银行能够在其资产上赚取更多的利息（通过将资金投入支付市场利率的投资）而不需要在其负债上支付更多的利息（通过不提高存款利率）。它们的存款特许经营保持稳定。

无论如何：

[昨天]，消费者金融保护局（CFPB）起诉了Capital One, N.A.及其母公司Capital One Financial Corp.，指控其欺骗数百万消费者，导致超过20亿美元的利息损失。CFPB指控Capital One向消费者承诺其旗舰“360储蓄”账户提供全国“最佳”和“最高”的利率，但在全国利率上升时，该银行将利率冻结在一个低水平。与此同时，Capital One创建了一个几乎相同的产品“360绩效储蓄”，与360储蓄的唯一区别在于其支付的利息大大更多——在某些时候超过360储蓄利率的14倍。Capital One并没有特别通知360储蓄账户持有人关于新产品的情况，而是努力让他们对这些更高收益的账户一无所知。CFPB指控Capital One对其360储蓄账户持有人隐瞒了新产品，导致数百万消费者损失超过20亿美元的利息支付。

我喜欢它。2 “Capital One并没有特别通知360储蓄账户持有人关于新产品的消息。”想象一下！想象一下Capital One给所有赚取0.3%的存款人打电话，说“嘿，顺便告诉你，我们有另一个产品，基本上是一样的，但支付你4.25%，想要换吗？”

哦，好吧，这其实并不难想象。这真的是你对一个关心你的顾问的最低期望，简单明了的良好客户服务。

但这很糟糕 银行业务！Capital One并不是一个关心其存款人的顾问！它是一家银行！它与存款人的关系是“我们想给你一个低且对市场利率不敏感的存款利率。”这就是关系的核心。如果你是存款人，这对你来说并不是很友好。但这就是银行业务，伙计。如果你是银行的存款人，你并不是“客户”，而是“原材料”。你只有在不关注的情况下才有价值。如果他们特意给你的存款支付市场利率，他们就不再是一家银行了。

Capital One的360储蓄存款业务显然价值约20亿美元。来自 CFPB投诉：

自2020年12月起，直到至少2024年8月，银行将360储蓄利率冻结在0.30%，即使全国的储蓄账户利率在2022年初急剧上升。到2022年12月，0.30%已处于或低于联邦存款保险公司（FDIC）发布的全国平均货币市场和储蓄账户利率。相比之下，从2022年4月到2024年8月，银行将360绩效储蓄利率从0.40%提高到4.25%。因此，在过去大约两年里，360储蓄账户持有人没有获得符合Capital One在其营销材料中所做承诺的利率。

Capital One的不当行为使其能够利用360绩效储蓄吸引新存款，以资助其其他银行业务，而无需向现有的360储蓄账户持有人支付银行承诺的利息。由于数百万360储蓄账户持有人从未开设360绩效储蓄账户，银行避免向这些账户持有人支付超过20亿美元的利息。

我对此没有问题，但消费者金融保护局有。消费者金融保护局声称，Capital One……好吧，并不是说它在这方面撒谎。投诉中提到，Capital One通过“未能履行其所创造的消费者期望”来欺骗客户，这并不完全是撒谎。就是这样的事情：

在2013年至2019年期间，Capital One将360储蓄账户宣传为“高利息”的在线储蓄账户，具有“优越的利率”。

消费者合理地理解“高利息”储蓄账户是指一种特定类型的储蓄产品，在至少一个重要方面与“传统”储蓄账户有所不同：“高利息”储蓄账户的利率远高于“传统”储蓄账户的利率……

因此，尽管Capital One设定360储蓄的利率，并且根据其账户披露，可以自行决定更改利率，但消费者合理地将银行关于360储蓄利率的表述理解为银行会自行决定确保利率达到上述承诺的水平。

消费者合理地期望银行关于360储蓄利率的表述在360储蓄账户持有人持有账户的整个期间内保持真实。

是吗？为什么？在2020年，当它推出360绩效储蓄时，Capital One 停止 说这些关于360储蓄的事情。（我想它开始说360绩效储蓄的事情。）可能很多存款人在2013年左右开设账户时想，“啊，Capital One告诉我这个账户的利率是‘优越的’，所以我会假设这个账户的利率将永远保持‘优越’。”也许在没有上下文的情况下，这甚至是合理的。只是这不是银行的运作方式。3

消费者金融保护局（CFPB）还指出，资本一银行在美联储降息时由于“市场条件”调整了360储蓄利率，因此“消费者合理地可以将这些表述理解为，当利率普遍上升时，360储蓄利率会增加。”哈！“当利率下降时我们会降低你的利率，但当利率上升时我们不会提高它”几乎是标准银行业务。

而且：

360储蓄账户持有人合理地可以将资本一银行的表述理解为，360储蓄是一个“高利息”账户，具有“更好的日常利率”、“很好的日常利率”、“顶级储蓄利率”、“全国最高储蓄利率之一”和“全国最佳储蓄利率之一”，并且360储蓄将获得“比……一个普通储蓄或货币市场账户”要“多得多”的利息，这意味着他们不必密切监控账户的利率，因为他们可以依赖资本一银行兑现其承诺。

不，伙计，得了吧。“你不必密切监控你账户的利率，因为你可以依赖你的银行在利率上升时提高它”正好与银行业务相反。

公平地说，资本一银行确实 allegedly 特意不告诉存款人，如果他们说出正确的咒语，它会支付他们更多。再说一次，这就是重点，但当你这样说时看起来很糟糕：

银行告诉前线“大使”——在银行实体分行工作的员工——他们“不得主动提及将[360储蓄账户转换为360绩效储蓄账户]的能力给客户。”同样，银行禁止其大使将360储蓄账户持有人转发给银行语音——处理账户转换的银行部门——除非账户持有人“直接询问关于转换账户的能力。”

同样，银行指示其员工“仅在提及360绩效储蓄时对……360储蓄账户持有人采取反应性。”它进一步告诉员工，他们只能在四种情况下“提供将[360储蓄]账户”转换为360绩效储蓄账户的选项，每种情况都涉及到360储蓄账户持有人（1）已经知道360绩效储蓄是与360储蓄不同的产品，或（2）对其360储蓄利率明确不满。

我想这里的一个重点可能是这就是CFPB存在的原因。CFPB，顾名思义，是一个 消费者金融保护监管机构。如果消费者在财务上没有受到保护，CFPB就会介入保护他们。我一直愉快而全心全意地支持Capital One在这里的行为，但这部分是开玩笑，我对CFPB的感觉有些同情，因为这感觉有点阴暗。建立一个持久的存款特许经营的 正确方式是与客户建立互利的信任关系，而不是在网站上隐藏高收益的存款账户。

但很难想象像美联储这样的 银行监管机构会提起这样的案件。你向美联储提出这个案件，他们会说“我不明白，当然存款贝塔低于1，这有什么问题。” “只对那些没有抱怨低利率的存款人反应性地提供更高的利率”是银行学101。主动打电话给低利率账户的存款人，建议他们转入高利率账户，不仅对银行来说成本高昂；而且可能是 不稳定的。失去便宜的存款——通过告诉存款人他们是便宜的——就是银行 失败 的方式。美联储不想要那样。

但这在银行监管中是一个常见的紧张关系：在许多情况下，银行监管机构希望银行赚很多钱，即使是以牺牲客户为代价，因为赚很多钱是银行抵御不稳定失败的主要防线。因此，你只是设立另一个独立的监管机构，一个不太关心银行稳定性的机构，来追究银行在牺牲客户利益的情况下赚取过多利润的问题。

银行监管的其他地方

当然：

随着该国努力增强公众对其金融行业的信任，成千上万的比利时银行家现在必须承诺在工作中诚实。

根据布鲁塞尔的监管机构所述，新的规则将于周三生效，银行的高管和关键人员有六个月的时间在比利时金融服务和市场管理局官员面前宣誓。其他员工将向自己公司的管理人员做出承诺，而从明年七月起，更多的员工将受到这一要求的约束。…

比利时银行家必须宣誓的誓言：

“我承诺在执行我的专业活动时，在所有情况下都诚实、正直、胜任和专业，考虑客户的利益，并公平对待他们。我已注意到国王为此制定的具体规则。”

这个誓言的内容并不多，而且“诚实和正直”和“公平对待[客户]”可以算作的事情范围很广。（这是否要求你给低利率账户的客户打电话，提议将他们转到高利率账户？）但你可以看到，在监管机构面前宣誓会让你在一段时间内集中精力，注意自己的行为。

我想这也是一个与监管机构接触的机会。如果你在向监管机构宣誓时发出可听见的咯咯笑声，或者在背后交叉手指，那么监管机构可能会在对你的银行进行检查时更加彻底？与此同时，那些在老板面前宣誓的初级员工又如何呢？如果你的老板在你宣誓公平对待客户时发出可听见的咯咯笑声，那就是向初级银行家传递某种文化的一种方式。

哦，埃隆

我们昨天谈到了美国证券交易委员会对那些员工通过个人手机发送工作信息的金融公司的另一轮行动。实际上，我们昨天谈到了各种SEC的执法行动。对SEC来说，这段时间非常忙碌；似乎SEC急于提起案件。我提出了一个解释：

在一周内，SEC的情况将会非常不同。当前SEC的许多执法优先事项在新的特朗普政府下将不再是优先事项。这其中有一些是关于政治敏感的事情——加密执法似乎将不再是优先事项，并且将会有更少的绿色洗涤案件，也许会有更多的绿色沉默案件——但大多数可能不是。普遍存在一种商业的胜利主义，广泛的放松监管的推动，对“通过执法进行监管”的特别厌恶，这些都表明像这样的案件将趋于消亡。我怀疑唐纳德·特朗普是否关心私募股权投资者是否应该被允许通过个人手机互相发送工作信息，但这样的执法行动与2025年的氛围并不相符。

你知道唐纳德·特朗普可能更关心什么吗？

根据法庭记录，证券交易委员会在联邦法院起诉埃隆·马斯克，指控其涉嫌证券违规。

该机构声称，马斯克未能及时披露他在收购社交媒体平台推特公司之前进行的一项重大股票购买。

我们之前已经谈论过这个情况好几次。在2022年的前几个月，埃隆·马斯克通过他在摩根士丹利的经纪人开始购买Twitter Inc.的股票。到3月14日，他拥有超过5%的股票，这些股票的购买价格大多在每股30到40美元之间。根据美国证券法，他随后需要在10天内，即在3月24日之前，向SEC提交一份表格——Schedule 13D。4这份公开提交的表格将会提醒其他Twitter股东他正在购买股票。该表格的目的是让这些股东注意到一个大投资者正在积累他们的股票，并解释他这样做的原因。

这些股东可能会假设一些事情，比如“嗯，埃隆·马斯克正在购买股票，这可能会有好结果，”或者“嗯，埃隆·马斯克擅长在线，他可能会把这个地方整顿好，”或者，更直接地说，“嗯，如果埃隆·马斯克正在购买大量Twitter股票，那可能意味着他打算以溢价收购整个公司。”至少最后一个假设是正确的：马斯克提议以每股54.20美元收购整个Twitter，并且这笔交易完成，经过一些戏剧性的过程，在10月。

但是，马斯克在截止日期之前没有提交他的Schedule 13D，直到3月24日，他等到了4月4日。（然后，为了保险起见，他披露了错误的表格，没有解释他为什么要购买，并错误地证明他“没有以任何目的或影响发行人控制的效果收购证券”，即使他正在谈判董事会席位和收购。）在那额外的11天里，他继续购买更多的Twitter股票；到他披露他的持股时，他拥有大约9.1%的股票。4月4日，当他确实披露他的股份时，股票上涨了27%，收于49.97美元。

最终，马斯克以平均39.34美元的价格购买了他的9.1%的股份，这远低于他最终为其他90.9%的Twitter支付的54.20美元。如果他按时披露他的股份，股票会涨，他就无法以如此低的价格购买这么多。当时，我估计马斯克通过不遵循规则节省了大约1.43亿美元；SEC估计他能够“至少少支付1.5亿美元购买在他有益所有权报告到期后购买的股票。”5而他节省的1.5亿美元是以Twitter的公众股东为代价的，如果他披露了他的交易，他们本会以50美元（或54.20美元）而不是39美元的价格出售给他。

有一些理由认为，马斯克，或者至少是他的顾问，试图保持他的购买秘密，以避免推高价格，并且他们并不特别关心遵守规则。 美国证券交易委员会的投诉称：

马斯克明白，推特普通股价格的任何 substantial 增加都会增加他购买股票的成本。因此，马斯克的财富经理警告经纪人以一种方式进行购买，以最小化由于购买可能导致的推特股票价格的任何增加。 …

在2022年2月底左右，经纪人反复建议马斯克的财富经理，马斯克应就他在联邦证券法下的义务寻求法律建议，如果他成为推特至少五百分之的普通股的实益拥有者，则需要公开披露他的持股情况。

马斯克和他的财富经理在2022年2月或3月并未寻求或获得关于马斯克在联邦证券法下公开披露其推特持股义务的法律建议。

在2022年2月28日左右，经纪人询问马斯克的财富经理，马斯克是否希望继续购买推特普通股，直到超过五百分之的实益拥有权阈值。马斯克的财富经理直到2022年3月8日左右才提供答案。

在马斯克的指示下，2022年3月8日左右，马斯克的财富经理指示经纪人继续为马斯克购买超过五百分之阈值的推特普通股。

而且还有一个更早、更详细和更有趣的 针对马斯克的投资者诉讼，引用了马斯克在摩根士丹利的融资银行家与他的财富顾问贾里德·比查尔之间的通信。摩根士丹利为马斯克购买了股票，但正如它不断告诉马斯克的人们，它并不负责他的证券申报和合规。马斯克的缺乏披露似乎让银行家感到紧张，尽管并没有那么紧张。在马斯克达到5%之前，他给比查尔发了一条消息，称推特交易“仍然非常封闭，将保持如此。没有人知道发生了什么以及为什么，除了你和我。不是合规，也不是任何人。”（“比查尔回应时用一个‘点赞’表情。”）而且：

[马斯克的摩根士丹利银行家] 向被告比查尔转达了与……摩根士丹利的一位管理董事的对话，他“监督处理交易的交易员。” [另一位管理董事] 曾问[银行家] 被告马斯克是否“会成为一名激进投资者”，因为“有时我们需要知道作为一个公司。”为了保持被告的交易策略的秘密，[银行家]突然打断了[另一位管理董事]，说“你不需要知道，” “没有人需要知道，” 和“这个对话没有任何意义。”

但还是有点紧张：摩根士丹利的银行家确实多次要求马斯克的顾问咨询律师关于披露问题，且据称马斯克的顾问一直告诉他，他们已经咨询过，且一切都很好。

他们没有，规则非常简单，显然他们只是为了省钱而忽视了它。6

不过公平地说，埃隆·马斯克最终花费了大约440亿美元收购了整个推特，因此他在这里节省的约1.5亿美元几乎只是一个四舍五入的误差，占交易价格的0.34%，勉强超过了沃克特尔·利普顿的费用。彭博社告诉我，他目前的净资产为4270亿美元，并且在去年十月的一个星期四增加了335亿美元。去年十月的一个星期四。这1.5亿美元对他来说似乎并不重要。

不过，这对一些卖出的股东来说可能是重要的。7 另外：你就应该遵循法律！这就是法律的意义！你不能说“我太富有了，不在乎这个。”但是彭博新闻报道：

马斯克的律师亚历克斯·斯皮罗表示，这一行动是“承认”SEC无法提起“实际案件”，因为马斯克“没有做错任何事，大家都看到了这个骗局的本质。”

斯皮罗在一份声明中说：“随着SEC的撤退和离开，SEC对马斯克的多年骚扰活动以对马斯克根据第13(d)条款提起的单一指控的琐碎投诉告终，指控他未能提交一份单一表格——即使证明成立，这一罪名也只会面临名义上的处罚。”

这是他律师的一个令人难以置信的声明，基本上声称埃隆·马斯克太富有而不需要遵守法律。美国证券交易委员会正在请求法院命令马斯克返还大约1.5亿美元的非法证券法违规所得，而律师的回应是说涉及的数字很小。（“这是一个名义上的罚款，”他说，实际上最近类似案件似乎涉及的是五位数或六位数，而不是九位数的罚款。）这是真的！即使美国证券交易委员会赢得这个案件——而且应该赢；我从未见过任何论据表明马斯克没有在这里违反规则，而“第13(d)条规定了一个严格责任标准”——它也不会获得对埃隆·马斯克来说非常重要的金额。尽管如此！你应该遵循法律！

或者不，我不知道。一个月前，我写道“埃隆·马斯克大约有60%受法律约束，”以及“在大约一个月内，他将大约有20%受法律约束？”我想我们会知道的。你可以理解为什么美国证券交易委员会必须在下周之前提起这个案件。

元宇宙房地产

《真实交易》 提出了一个非常好的问题：

还记得元宇宙吗？

几乎不记得？我觉得自从“元宇宙”成为一个话题以来发生了很多事情。但《真实交易》是一本房地产出版物，我几乎忘记了，并且很高兴被提醒，元宇宙房地产曾经，短暂地，成为一个话题。《真实交易》的文章是关于它不再是一个话题：

在《真实交易》的档案中搜索“元宇宙”这个词，你会发现不乏夸大的头条新闻：一家迈阿密的经纪公司在兜售虚拟豪宅；一位加拿大投资者推出了首个元宇宙房地产投资信托基金；一家管理公司在虚拟复制的时代广场大楼中举办著名的新年倒计时活动……

在房地产讨论中，没人再谈论在元宇宙中花大价钱买房子了。相反，他们正在注销自己的损失。

就在几个月前，住宅经纪公司eXp Realty的母公司停止了其名为Virbela的元宇宙部门，并在11月以微不足道的252,100美元将其卖回给创始人Alex Howland和Erik Hill——根据向证券交易委员会提交的文件，这笔钱是他们取消的遣散费。

“住宅经纪公司的元宇宙部门！”我忍不住笑。想象一下在元宇宙中购买你的下一个公寓！你将如何使用卫生间？

事情发生了

摩根大通交易员在波动中创下第四季度记录。高盛利润翻倍，股票交易员创下记录收入。花旗在弗雷泽的重组中回撤关键目标。黑石首席执行官称创纪录的客户现金“只是开始”。投资者向标准普尔等权重基金倾注数十亿资金，科技恐慌加剧。电池制造商的50亿美元债务交易为布鲁克菲尔德带来巨额分红。进入您的机场贵宾室变得更加困难。初创公司筹集2亿美元以复活猛犸象。

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