你的新年快乐取决于特朗普和通货膨胀 - 彭博社

特朗普准备好迅速行动。

摄影师：安德鲁·哈尼克/盖蒂图片社 要直接将约翰·奥瑟斯的通讯发送到您的收件箱，请注册 这里。

今天的要点：

• 对美国股票的预期是 普遍积极，而对现实世界则（几乎）普遍消极。
• 关键问题： 通货膨胀会回归吗？
• 第二个关键问题： 特朗普2.0究竟想做什么？
• 与特朗普1.0的关键区别： 世界货币正在走弱，并接近关键水平。
• 并且：安息吧， 大卫·洛奇。

新年快乐

祝1月6日快乐。这个在恶名中占有一席之地的日期应该比四年前少得多的事件。随着他选举胜利的确认，唐纳德·特朗普将封闭历史上最伟大的政治复出之一。他重返白宫将产生巨大的影响，但对接下来会发生什么的日益共识似乎难以维持。

对市场的情绪几乎可以说是非常积极。这在很大程度上归功于政治，因为《回报点》在选举后的几周内记录了这一点。无论他们对特朗普作为一个人的看法如何，华尔街分析师都相信他将在未来12个月内对股票大有裨益，即使在选举后疯狂的反弹中已经将这一好消息反映在价格中。企业减税和放松监管对股票来说是好事，至少在短期内是这样。彭博社的同事王璐长期以来一直对主要华尔街策略师的预期进行调查。她对2025年的调查结果如下：

华尔街准备迎接12%的年度增长

对强劲的标准普尔500指数的预期广泛存在，几乎没有例外

来源：彭博社

首先，令人惊讶的是，这么积极。当市场在2024年以或接近历史最高估值结束时，这一点尤为值得注意，尽管低债券收益率的支持已被移除。主要指数受到大型科技公司的推动，而这些公司并不便宜。是的，如果科技股如乐观者所期待的那样增长，它们可能会证明具有合理的价值，但它们极高的收入倍数表明了对利润率能够维持的惊人乐观。几乎所有华尔街都期望在市场领导者以这种方式定价时实现双位数的年度增长，这实在是相当了不起：

是的，大型科技公司很贵

价格/销售倍数表明对利润和利润率的巨大乐观

来源：彭博社

其次，意见的一致程度是非同寻常的。没有人预期会出现下降。

彭博社观点TikTok销售应该是特朗普的第一笔交易不要让数据愚弄你：美国正在辜负职场女性私募股权不属于你的401(k)特朗普的内阁人选为低光时刻做准备然而，这与一种普遍的全球不安感共存，无论是关于 台湾、 乌克兰、 欧洲 或 整个世界。谈话的基调确实很阴暗。特朗普的核心信息是，美国出现了严重的问题，因此那里的消极情绪是自然的；而“美国优先”的言辞让世界其他地方感到恐惧。调和这一点的一种方式是，显然有一个避难所可以逃避由此产生的麻烦——在美国。根据MSCI保持的基准指数，2024年，美国股票以自1997年克林顿牛市以来最大的幅度超越了其他所有国家：

美国例外主义并不例外

自2009年以来，美国股票从未严重落后于世界其他地方

来源：彭博社

也就是说，自全球金融危机以来，美国的表现几乎有好几年如此强劲，并且从未显著落后。美国例外主义的极其稳定性确实引人注目。

此外，世界并不是一个完全零和的地方。如果美国真的抑制了其他国家的增长，那么销售美国制造的商品将变得更加困难。StoneX Capital的文森特·德卢阿德很好地表达了这一观点：

到目前为止，美国并没有因其盟友的贫困而遭受损失：欧洲、加拿大和日本的产业已迁移到美国，这些国家的企业家对美国的科技例外主义做出了巨大贡献。然而，如果其盟友变得过于贫穷和不稳定，美国将会遭受损失。货币可能崩溃。银行可能引发金融危机。民粹主义者可能考虑改变联盟。恐怖主义和失控的移民可能滋生。对美国商品的外国需求可能下降。这个临界点可能在未来几年内到来。

这段话写得很有力，但也公正。正如老话所说，忧虑为股票的上涨提供了一堵墙。但对美国股票的高度一致性和镇定性确实很难接受。

如何应对即将到来的局面？我想提出两个关于美国的关键问题。关键将是世界的反应，特别是在货币市场方面。

首先：美国的通货膨胀会回归吗？

如果再过六个月通货膨胀率在2%或接近2%，这是一个非常现实的可能性，那么美好的事情是可能的。这是乐观的必要条件。但通货紧缩已经停止，历史经验表明通货膨胀是波动性的。杰罗姆·鲍威尔上个月采取的惊人鹰派语气显示，美联储本身对此必须有些担忧。

鲍威尔在关注。摄影师：阿尔·德拉戈/彭博社如果通货膨胀真的回归，那么后果将是更高的联邦基金利率和债券收益率。鲍威尔的“鹰派降息”后，股市在12月的逆转充分提醒我们，回归加息几乎肯定意味着股价下跌。这也意味着美元走强，这将抑制特朗普2.0通过征收关税来提高美国竞争力的尝试。

我们多久会知道？价格上涨需要再次加速，这些坏事才会开始发生。最新的核心CPI读数为3.3%。如果到春季回升至4%，那么乐观的情景将面临严重危险。更可能降至2%，在这种情况下我们都可以享受生活；但关键是这是必要的。

第二：特朗普2.0议程究竟是什么？

这个问题可能会更快得到回答，很可能在1月20日。特朗普比上次准备得更充分，想要迅速行动。我们很快就会知道他在关税（市场更希望他不要这样）和移民问题上准备得有多激进。减税需要通过一个微妙平衡的国会的“香肠制造机”，因此在这方面的明确性会花更长时间。但他上任后的首个提案将很重要。

匈牙利的一座发电厂在乌克兰-俄罗斯天然气协议于1月1日结束。摄影师：阿科斯·斯蒂勒/彭博社在外交政策方面，政府在乌克兰和伊朗的行动将具有重要影响。某种形式的解决方案将有助于稳定对石油供应的担忧，这在短期内将对市场产生积极影响——尽管从长远来看可能会有所不同，特别是如果和平是以鼓励恶性行为者为代价的话。

在特朗普的初步行动和对美国通胀的明确态度之后，我们还需要担心其他主要经济参与者的反应。这并不完全在他们当前领导层的控制之下。

欧洲：法德轴心能否持久？

下一个重要日期是2月23日，德国将投票，几乎可以肯定会从中间偏右的基督教民主党中选出一位新总理，以取代中间偏左的奥拉夫·肖尔茨。新兴联盟的稳定性，以及它是否能够在没有极右派德国选择党的帮助下执政，将成为关键问题。可能改变市场局势的是一个明显由市场友好的右翼控制并准备取消“债务刹车”的联盟，这一政策阻止了德国借款进行投资。最糟糕的情况将是类似于去年法国发生的情况——一个弱势联盟，极右派能够施加重大影响。

肖尔茨看起来明天将成为昨日之人。摄影师：肖恩·加卢普/盖蒂图片社在法国，进一步的选举以解决僵局要等到夏季才能进行。总统埃马纽埃尔·马克龙的权威似乎受到致命损害，但他的任期持续到2027年，在此之前不需要进行立法选举。很难看到近期会有真正积极的解决方案。

欧洲核心国家的问题在于增长预期已经下降。欧洲中央银行预计今年将降息四次，而市场仅预计美国将降息1½次。这自然会削弱欧元。

美元与欧元的汇率现在是一个关键的观察指标。正如Spectra Markets的布伦特·多尼利所指出的，过去六个月欧元对美元的走势与2016年下半年特朗普首次当选时的下跌惊人相似。那时，关税在一年后才开始真正实施，而欧元很快就享受到了大幅反弹：

特朗普与美元：过去是否是序幕？

在特朗普的第一任期内，欧元最初享受到了大幅反弹

来源：彭博社

无数因素将决定这是否会再次发生。但市场可以创造自己的现实，欧元正在向与美元平价这一心理重要水平下跌。如果它迅速突破这一障碍，美国资产的表现将得到支持，但在美国出口商竞争力下降和需求疲软的情况下，更乐观的情景将更难维持。

中国：它会为增长而突破吗？

即使没有美国关税威胁，中国也处于困境中。它在九月份宣布的最新一轮刺激措施，虽然引起了很大的关注，但并没有对股市产生太大的帮助。最受中国影响的商品（铜和铁矿石的表现并没有得到太多改善），尤其是其债券的表现，表明中国的增长引擎仍然严重受损。政府债券收益率的急剧下降使得美国国债的收益差异达到了创纪录的三个百分点。当特朗普上次当选时，中国的债券收益率高出大约一个百分点：

这次不同了

中国与美国之间的利率差异发生了根本性的变化

来源：彭博社

这充分说明了八年来两国经济信心的变化。这也给人民币带来了巨大的压力。人民币并不是完全自由浮动的，但它并不是完全不受市场力量的影响，而如此大的收益差异使得中国维持任何给定的汇率水平变得更加昂贵。目前，离岸人民币正徘徊在全球金融危机后的低点之上。任何进一步下跌的迹象都将表明规则已经改变：

中国货币的高原

如果人民币进一步贬值，它将进入新的领域

来源：彭博社

在是否通过信贷刺激经济（市场希望中国这样做）以及是否对特朗普采取强有力的关税措施之前，所有这些都是至关重要的决定。这对股市来说都不是好消息，即使是在美国。

日本：这次通货膨胀是真的吗?

在日本，像法国一样，由于选举结果不明确而陷入政治混乱，货币也接近一个分水岭。日本银行在过去一年中提高了利率。然而，日元约为157日元，接近自1985年广场协议以来的最低点，当时一组中央银行协调行动以削弱美元：

是时候再次削弱美元了吗？

日本的日元接近自1985年广场协议以来的最低点

来源：彭博社

虽然美国国债的收益率高得多，但日本仍然为其他所有人提供了一个有吸引力的廉价资金来源，这将进一步对日元施加下行压力。甚至可能会达到一个需要大家聚在一起 达成再次削弱美元的共识 的地步。

货币市场将决定华尔街策略师设想的乐观情景是否能够如愿以偿。如果通货膨胀真的被击败，这将变得非常非常容易。

生存技巧

安息吧，大卫·洛奇。这位伟大的小说家本周去世，享年89岁。他有着罕见的才能，能够写出让人捧腹大笑的小说——尤其是他的 校园三部曲，讽刺了全球的学术生活——同时也创造了让你关心的角色，让你思考（他的后期小说甚至叫做 思考…，关于 心身问题和人工智能带来的问题），并在小说形式上玩弄博学的把戏。他还跟随格雷厄姆·格林，幽默地记录了作为天主教徒的困难，在 你能走多远？ 中表现得尤为搞笑。*美好工作，*他的小说关于商业与学术文化之间的差距，成为了 1980年代的一部搞笑电视剧，有人好心地将其上传到YouTube。他是新年阅读的绝佳选择。说到这里，祝大家新年快乐，从一个美好的星期开始。

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