困境企业的发型争夺战将加剧 - 彭博社

查理·埃根，Dish Network的董事长，未能让债权人接受减免

摄影师：乔纳森·阿尔科恩 欢迎来到边缘。我是伊丽莎·罗纳尔兹-哈农，一名驻亚特兰大的高级记者，我一直在关注将塑造今年投资的困境债务斗争。请通过此链接订阅。请向我们发送反馈和提示，邮箱是[email protected]或在X上私信@ElizaHannon。

债权人的反击

在2024年主导的困境公司所有者与其债权人之间的权力斗争，今年只会因合作协议的日益使用和批评而加剧，这些协议将债权人绑定在一起共同行动。

“合作协议将继续被使用，既用于防御性目的，也用于主动性目的，”玛雅·泽尔贾尔·芬克，克利福德·陈的合伙人说。“另一方面，借款人（及其所有者）将继续探索绕过这些协议的方法，要么通过在现有贷款人集团之外寻找解决方案，要么通过寻求限制贷款人进入这些协议的能力。”

多年的激烈竞争导致了如此薄弱的信用条款，以至于许多重组从业者今天从未踏入破产法庭——相反，他们花时间在董事会会议室制定复杂的计划，以重塑资本结构，同时保持股东控制权。

一段时间以来，小型债权人常常被压制，因为公司达成交易以转移资产和筹集更多现金，迫使他们接受更差的条款或在偿还顺序中被降级。

但去年，困境投资者加大了努力，以提前应对问题，团结起来阻止某些企业举措，有时在交易甚至被提议之前就形成反对。通过合作小组，债权人现在组织起来作为一个整体进行谈判，挫败那些会使他们处于不利地位的交易。

“这使得公司和顾问更难通过让债权人相互对立来提取价值，”埃德·特斯特曼，金街资本管理的合伙人，谈到这一趋势时表示。“对于贷款人和债券持有人来说，这是一个积极的信号。”

从Dish Network到Bausch Health和Altice France，这场拉锯战让市场充满了不确定性，不知道哪一方将下一步取得进展。随着生活成本压力和高利率的持续，脆弱公司的资产负债表将进一步削弱，这样的战斗看起来将会增加。

关键唐纳德·特朗普的政策承诺本质上是通货膨胀的，特斯特曼表示，进入2025年，他的公司在“通货膨胀和长期高利率所创造的环境”中看到了机会，因为这导致“更多情况下一个好企业有一个糟糕的资产负债表。”

尽管如此，“考虑到市场上持续的资本水平以及部署资本的愿望（和需求），借款人和赞助商预计将继续拥有获得资本的杠杆，通常以对借款人友好的条款，”泽尔贾尔·芬克说。2025年需要关注的三种情况：

Dish：

虽然一些市场观察者被关于DirecTV收购Dish Network的戏剧性停停走走的谈判所分散注意力，但Dish本身通过与收购相关但不依赖于收购的交易成功筹集了130亿美元的新现金。

与此同时，收购交易本身的崩溃对2024年来说是准确的：联合行动的债权人小组对他们在支持购买报价的债务置换提案下将遭受的损失嗤之以鼻。随着12月的截止日期临近，他们坚持立场，给信用市场带来了年度最大的反高潮。

到目前为止，这可以说是Dish债权人的胜利：新的融资意味着在他们的债务到期时更有可能接近面值得到偿还，他们成功抵制了削减15亿美元持有量的努力。

博思健康：

博施健康多年来一直在努力出售或剥离其博施 + 隆眼护理部门。它在2024年花费了几个月的时间来获得资金和其他必要条件以允许剥离，但债权人通过与公司联合谈判阻碍了这些努力。

**汤姆·劳里亚，白宫律师事务所的财务重组和破产实践负责人，**在公司的一些努力中有一个团队代表该公司。

“合作社的事情是：合作社总是可以阻止交易，但并不总是能达成交易，”劳里亚在一次采访中说道。“人们需要对合作社的使用保持谨慎，因为你可能会发现自己处于一个好事无法完成的境地。”

巴黎阿尔蒂斯校园办公大楼的标志摄影师：本杰明·吉雷特/彭博社阿尔蒂斯法国

这家由亿万富翁帕特里克·德拉希创立的陷入困境的电信帝国在3月份告诉债权人，他们需要承担损失以帮助公司削减其237亿欧元的债务。然而，讨论直到7月份才开始，并且直到9月份才获得进展，目前尚未达成协议。

尽管过去12个月电信行业的情绪有所改善，但德拉希和贷款方仍处于僵局状态。

即使是顾问与担保债权人之间计划的面对面会议——原定于12月初在巴黎举行——也在最后一刻被取消，因为公司意识到债权人不愿意让步。

虽然公司在2027年大规模到期之前还有时间，但它在2025年到期的债务约为12.5亿欧元。

高度警惕

洛杉矶的一家Big Lots商店摄影师：Eric Thayer/Bloomberg* 破产零售商Big Lots赢得了法庭对救助协议的批准，以拯救部分商店免于关闭，尽管面临供应商的挑战，他们声称该协议不公平地让他们承担了巨额损失。法官J. Kate Stickles本周早些时候表示，她将批准将该零售商出售给Gordon Brothers Retail Partners，该公司打算将200到400家Big Lots商店转让给Variety Wholesalers。律师们周二表示，此次出售还可能拯救数千个工作岗位。

• 一项上诉法院的意见推翻了Serta Simmons Bedding与一组贷款人之间的“升级”债务交易，这正在改变一些负债管理措施的计算，并可能在二级债务市场引发涟漪。
• Terraform Labs联合创始人Do Kwon对与400亿美元的TerraUSD稳定币崩溃相关的美国欺诈指控 pleaded not guilty。33岁的Kwon周四提出了他的抗辩。通过他的律师，Kwon同意不保释被拘留。他面临九项指控，包括电信、证券和商品欺诈。
• 一名Celsius Network的诉讼管理员正在对破产法官驳回对倒闭的加密交易所FTX Trading的4.44亿美元优先索赔提出上诉。
• 俄罗斯的天然气停止通过乌克兰流向欧洲，因为基辅拒绝允许任何资助莫斯科战争机器的过境。停供意味着依赖这些流量的中欧国家将被迫在其他地方寻找更昂贵的天然气，进一步加大了供应压力，正值该地区以多年来最快的速度消耗冬季储存。

来自终端和彭博法律的更多信息

• 至少有74家中国公司面临债务偿还压力。
• 平静工业中的困境云彩有机会消散。
• 长期高利率对REIT股价施加制动，直到2025年。
• 美国财政恶化可能推动美联储政策，削弱美元。
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