梅林谈钱的2025年四个投资教训 - 彭博社

摄影师：迈克尔·纳格尔/彭博社 嗨，我是梅林·萨默塞特·韦伯，彭博英国财富的特约编辑。每个星期六，我将为您带来关于您的钱和投资的微观到宏观的思考。我欢迎您的反馈。

即将出现由人工智能驱动的生产力繁荣吗？还是这只是一个泡沫？美国与英国/欧盟/新兴市场的股权估值差距会缩小吗？如果是这样，前者会下跌还是后者会上涨？还是美国的例外主义将永远存在？通货膨胀会发生什么？利率呢？全球化会继续停滞吗？德国和法国能否复苏？我们现在都是阿根廷吗？

如果您的收件箱和我的一样，已经被所有这些问题的答案塞满了——以及这些答案可能对您的钱意味着什么。有些会是正确的，大多数会完全错误。那么，您如何才能给自己一个机会去弄清楚实际可能发生的事情呢？也许可以考虑以下四个历史教训。

平均回报 并不正常。

大多数策略师预测标准普尔500指数将迎来一个平均年（就像他们每年所做的那样）。一些人预测将略低于平均水平，但差距不大（德意志银行最近的调查显示，该指数平均上涨5.2%，略高于长期实际回报的5%）。

但问题是。市场提供平均回报的日历年是非常罕见的。市场更喜欢极端。正如BCA研究的分析师们[指出](https://www.bcaresearch.com/reports/view_pdf/41405/XPE263/portal/2024-12-17?p=WXWJvY7gSFg0aoWv4U2fuVDigBCgU_WtNXwKLhh1cLTsuNposuxUF-1C1QexS77Yh0TDpzZZmL4Tren-mhRAJzmfOAwFL-kq75onDqDfZAHAXCFSxCBkC5Rt7t7mXCFH5w&utm_source=email_single_report&utm_medium=email&ga_ec=email&ga_ea=clickthrough&ga_cid=4af219c9-b836-5aa3-ad68-b364405bae3c&ga_dp=%2FDR%2F2024-12-17_001&ga_dt=平均是罕见的 - 为什么大多数标准普尔500目标对于2025年可能会大错特错=&ga_el=single_report)，“只有大约四分之一的年份，回报率才在所有卖方公司对明年的预测范围内。如果我们排除极端值（即最高两个和最低两个预测），这个数字降至17%。换句话说，几乎所有主要的卖方公司都在围绕一个在不到五分之一的年份内发生的范围内聚集。”

预测标准普尔500指数可能会跌破5500点（正如BCA所做的那样）或上涨超过7100点，而不仅仅是上涨5-10%左右，可能会显得大胆。但正如BCA所说，“发生60%时间的结果可能比发生40%时间的结果更有可能！”

回归均值是正常的。

好时光很少会永远持续。但坏时光也不会。最终，市场会回归均值。被低估的股票会上涨，而热门股票会下跌。关于这一点，必须阅读的是Oaktree Capital的专家霍华德·马克斯的2012年备忘录（可以在这里收听我们与他的采访）。

马克斯说，投资者忽视过去的倾向令人着迷。但无论你多么希望事情不会发生，“肯定会有另一个周期、另一个泡沫和另一个危机。总会有一个时候，人们因为未来看似无限而为令人兴奋的想法支付过高的价格，然后是失望和价格崩溃的时期。还会有一个时期，杠杆被过度接受，随后因此导致人们的死亡。”

这点需要牢记，正如大多数市场围绕平均估值波动，以及更多的美国家庭预计股票将继续上涨，超过了互联网泡沫高峰时的水平，美国股票在那个泡沫之外的估值达到了历史最高水平。而内部人士一直在出售。人工智能还有很多工作要做，以帮助美国继续适应其估值。

这也是值得关注的必读投资经典，作者是历史学家（和常客Merryn Talks Money 嘉宾）拉塞尔·纳皮尔。他说，有大量统计和实证证据支持所有市场回归均值的趋势。你可以依赖它。

到2025年，这可能会给滞后的英国市场的投资者提供一些依靠。皮尔·亨特的分析师表示，有“强有力的未来增长和现金流指标”，这可能最终会让市场再次动起来。到上周中旬，英国市场正处于创纪录的最糟糕的四分之一世纪的边缘（数据可以追溯到1692年），与1900-1924年持平，年增长率为+2.3%。那是一个包括世界大战、流行病和导致GDP下降20%的迷你萧条的时期（见下方德意志银行图表）。

最差回报？

来源：GFD，德意志银行

有时市场并不会好转。

有一种观点（主要基于杰里米·西格尔1994年的书籍长期持有股票）认为，如果你坚持持有股票，就不会亏损。然而，这并不像你的财务顾问可能让你认为的那样真实。正如爱德华·麦夸里教授指出的，假设如果你持有股票20年或更长时间，它们实际上会变成“具有高于市场利率的存款证”是一个危险的假设。股票确实可以带来巨大的回报，而那些在过去一个世纪中幸运地投资于美国股票的人也确实获得了这些回报。但没有任何保证。

相反，麦夸里写道，有许多案例显示，其他地方的投资者在持有超过20年的股票中亏损，即使你排除战乱国家的市场。他下面的历史图表显示了意大利、奥地利、法国、日本等国如何陷入亏损。“当你投资股票时，你是在下注，”他说。“当你投资于像标准普尔500这样的广泛多样化指数时，这仍然是一种下注。即使你持有20年，这仍然是一种赌注。”

如果股票没有上涨，被动投资就不会获胜。

美国不在麦夸里的20年亏损者名单上。但如果市场在长期内不赚钱的风险比之前认为的更高，那么被动投资是否仍然有意义？最近对被动投资的一个较好论据是基于亨德里克·贝森拜德的研究，他表示大多数个股对投资者来说是亏损的。自1926年以来，仅有4%的股票创造了所有美国股市财富。全球范围内，1%的股票创造了90%的股权财富。根据BCA分析师的说法，这应该作为“多样化好处的清醒提醒。”错过其中少数几个获胜者，你的投资组合将遭受巨大的表现不佳。

看贝森拜德的研究的另一种方式是与麦夸里的研究相结合。如果市场在实际价值上可能在20年内不上涨——如果你从非常高的估值开始，这种情况往往会发生（这不是预测，供您参考）——那么多样化帮助不大。相反，你需要像贝利·吉福德那样看待它。对于这家总部位于爱丁堡的基金经理来说，贝森拜德的研究提醒我们，如果投资是关于大赢家的，它也应该“几乎完全致力于识别、拥有和支持这些最终推动长期回报的卓越企业的追求。”

但这并不总是有效（尽管在过去十年中上涨了320%，Baillie Gifford的旗舰投资信托苏格兰抵押贷款仍然比三年前的高点低30%）。然而，被动投资总是优于主动投资的想法并不完全正确。高信念、高主动份额的投资记录比你想象的要好得多——如果BCA的预测比平均分析师的预测更准确，它可能会有一个比你预期更好的十年。

本周金融世界动态

• Jeremy Grantham的门徒偏爱2025年的“深度价值”股票选择。
• Citadel提供让客户获利的机会——但大多数人拒绝。
• Nvidia的惊人股票飙升造就了三位亿万富翁董事。
• 投资者对Ken Griffin表示：多策略对冲基金仍然蓬勃发展。
• 现在投资100万美元的地方。

三件需要关注的事情

股东民主的崛起：在英国，LGT财富管理刚刚推出了一种通过投票系统，允许投资者对他们投资的上市公司的股份进行投票。许多美国公司已经提供这一选项，但这对英国的股东资本主义来说是一个重要的进步。

法律内幕交易的崛起：英国金融行为监管局正在咨询“一种新的股票市场用于交易私人公司股份。”这可能是件好事——流动性、透明度等等。但这也带来了一个奇怪的现象：FCA表示，这个市场“不会有内幕交易制度”。一些投资者将拥有比其他人更多的信息，他们“不会被禁止进行交易”。彭博社的Matt Levine对此有一些看法。这里还有来自英格兰银行的一些近期研究，显示私人股本支持的公司比其上市同行更更容易破产。换句话说，你不想从比你掌握更多信息的人那里购买。

国家电网—实时： 英国能源部长埃德·米利班德正在全力以赴实现净零目标。进展如何？请关注实时电力追踪器以了解情况。剧透：当风在吹的时候，情况非常好；当没有风的时候，情况相当糟糕。警告：这 可能会上瘾。

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