贝恩的日本芯片IPO销售困难 | 路透社

东芝的Kioxia标志出现在日本北上市的一栋建筑上，2024年11月5日。路透社/萨姆·纳西/档案照片香港，12月3日（路透社Breakingviews）- 贝恩资本面临棘手的任务。这家私募股权公司计划在六年前主导其从东芝大胆剥离后，上市日本内存芯片制造商Kioxia。问题是，这意味着卖方的回报不佳。而Kioxia沉重的债务负担可能会让潜在的新投资者却步。

2018年，包括美国基金苹果公司(AAPL.O)和韩国SK海力士(000660.KS)在内的财团以2万亿日元（当时约180亿美元）的价格控制了这项曾经备受珍视的资产，接管了其受到丑闻困扰的母公司。此次杠杆收购被誉为日本公司的一个里程碑，尤其是因为其规模、复杂性、参与方以及对外国控制战略技术的政治反弹。但贝恩成功地完成了这一交易。寻找退出方式一直是一个艰难的过程。半导体市场的剧烈波动迫使Kioxia在2020年搁置首次公开募股计划；与西部数据(WDC.O)的合并在去年因SK海力士的反对而被取消。贝恩随后在几个月前恢复了IPO程序，但在与全球投资者的估值分歧后又将其搁置。根据路透社的报道，引用了消息来源。现在，上市又在进行中。问题是，7840亿日元的市场估值，按当前汇率约为50亿美元，显然远低于六年前的购买价格，甚至比当时东芝出售时的收益低20%。根据路透社的报道，这也仅为贝恩在十月份推动的1.5万亿日元的一半，并且将Kioxia的股票估值仅为截至六月的账面价值的1.5倍，低于SK海力士、西部数据和美光(MU.O)，根据LSEG的说法。不过，这种折扣是必要的。Kioxia截至六月的净债务为1.2万亿日元，相当于截至2024年3月底的调整后EBITDA的14倍。

确实，随着内存芯片价格的上涨，公司前景正在改善。但偿还债务将是一种负担，尤其是竞争对手在新技术和工厂上投入巨额资金。在过去三年半中，Kioxia仅将27%的收入再投资于资本支出，低于主要竞争对手的总计37%，根据在SmartKarma上发布的分析师尼古拉斯·巴拉特的说法。

东芝和贝恩预计将在他们打算在首次公开募股中出售的股份上遭受损失，不包括任何分红和支付的费用。也许这将有助于推动上市的进程。无论如何，完成交易对于保护贝恩在可以说是世界上最热门的私募股权市场中的声誉至关重要。

今年内存芯片公司的股价波动较大

关注@mak_robyn 在X上背景新闻

日本的Kioxia已设定其首次公开募股的暂定价格区间为每股1,390至1,520日元（9.22至10.09美元），文件显示于12月2日。在中间价位，它将使这家内存芯片制造商的估值达到7840亿日元（52.3亿美元）。

作为首次公开募股的一部分，Kioxia计划发行2160万新股，在价格区间的中间价位将筹集314亿日元。所有者东芝和BCPE Pangea（由贝恩资本拥有的基金）也将以相同的价格出售总计5040万股，价值733亿日元。

预计这些股票将在12月18日上市。

如需更多此类见解，请点击这里免费试用Breakingviews。

编辑：Antony Currie和Ujjaini Dutta

• 推荐主题：
• Breakingviews
• Breakingviews