中国地方财政整顿与国有企业开启新篇章 - 彭博社

bloomberg

2024-12-27

中国最新的措施来应对地方官员的金融风险，主要集中在一个大规模的债务置换计划，但一个伴随的步骤现在引起了关注，作为一个可能的新工具。

自从中国在全球金融危机的深渊中释放出一波巨大的信贷以刺激国内经济以来，政策制定者一直在应对这一波所依赖的结构所带来的危险——所谓的地方政府融资平台（LGFVs）。现在，经济学家们看到“中央政府融资平台”有潜力取代部分活动，并由国家当局进行更严格的监督。

截至今年，发行量比2023年减少了约14%

来源：彭博社编制的数据

注：2024年的数据截至12月23日。

中国已批准总计5000亿元人民币（685亿美元）由两家国有企业筹集，以“稳定经济和扩大投资”为目的。这是首次授权此类债务。

“CGFVs是中央政府在支持经济增长方面承担更大财政角色的更广泛转变的一部分，而地方官员则管理他们的债务负担，”香港Gavekal Dragonomics的中国研究副主任克里斯托弗·贝德多尔说。

这是经济学家们认为早该发生的变化。LGFVs在规避官方借贷的法律限制方面有效，并将资金引入基础设施和房地产开发，支持整体经济增长。但它们缺乏透明度和相对较低的投资回报意味着它们对整体金融系统构成了危险。

北京多年来一直在努力解决这一情况。政府在11月推出了一项10万亿人民币的计划，以支持地方政府将“隐性”债务——主要来自地方政府融资平台——置换为账面债务。此举旨在化解地方政府债务风险，并为其他优先事项释放资金，但远远低于国际货币基金组织所估计的60万亿人民币的隐性债务。

被视为潜在中央政府融资平台的两家国有企业是中国改革控股公司和中国诚通控股集团。根据贝德多的说法，如果官方预算措施不足以保持增长目标，它们可能会在明年增加财政刺激。

“政策制定者可以利用中央国有企业借款和增加支出，而无需立法批准，”他说。

惠宇周，惠誉博华的副主任表示，这两家公司可以作为“非常规逆周期调整”的一种形式，正如最高领导人在本月早些时候的政治局会议上承诺的那样。领导层在那次会议上承诺采取“更积极的财政政策”来促进经济。

配额的规模对于这两家公司来说是前所未有的，相当于今年特别主权债券配额的一半。

城投、中国改革和国资委没有回应评论请求。

11月出售的特别票据是这两家公司最大的债券发行。

来源：彭博社编制的数据

注意：数据包括已到期的债券。

在北京的支持下，城投和中国改革享有比地方政府融资平台更低的融资成本。他们在11月27日以2.14%的利率出售了5年期特别债券，比同期限的最高评级地方政府融资平台票据的收益率低12个基点。

他们更健康的资产负债表也意味着他们将比地方政府融资平台有更大的借贷和投资空间，并且由于他们的市场和行业专业知识，他们的资金使用可能更高效。由于他们的首席执行官由中央政府任命，这些公司也比省、市和县级的数千个地方政府融资平台更容易受到北京的控制。

“这可能是协调中央国有企业增加杠杆以帮助经济增长的开始，”中信证券的分析师杨帆本月早些时候在一份报告中写道。这些公司“预计将在未来逐渐取代地方政府承担宏观投资职能，”他们说。

城投和中国改革表示，债券收益将投资于重点关注技术或战略新兴产业的重大国家项目，并支持政府主导的以旧换新计划。

中信预计他们将推动高达1万亿元的设备升级投资，并在明年提升固定资产投资增长最多两个百分点。

成立于1992年的诚通，通过合并国有物流公司而成；而中国改革则成立于2010年，旨在促进国有企业的重组，是国家资产监督管理委员会（SASAC）下98家中央国有企业中唯一的两家“国有资本管理公司”。

这一地位为他们成长为成熟的金融投资者创造了条件，经营着庞大的基金、经纪公司和资产管理单位网络。中国改革连续三年年利润超过200亿元，而诚通表示在过去八年中其收益增长超过九倍。

尚不清楚是否会有更多国有企业承担类似于诚通和中国改革的职能。澳大利亚和新西兰银行集团的高级策略师邢兆鹏认为，这两家公司作为政策平台具有“特殊角色”，因此其他公司不太可能加入他们。

即使更多中央国有企业加入任何替代地方政府融资平台（LGFV）的计划，潜在的挑战依然存在——因为他们可能会被要求借款以资助公共项目，而这些项目可能难以产生足够的利润来偿还债务。

“最坏的情况可能与现在发生的LGFV债务置换基本相似，”贝德多说。“这是一种下行风险。”