联合信贷、商业银行、法国兴业银行：欧洲银行业并购终于来了——也许 - 彭博社

欧洲银行可能终于准备好进行交易和整合。

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欧洲银行业据说在过去十年里一直处于合并和收购的边缘——而我在这段时间里大部分时间都在写为什么这不会发生。然而，现在，背景条件有利于一波交易的发生：一切都指向真正的整合终于要发生。

当活动已经开始时，这似乎是一个简单的判断，但目前的交易都不是稳操胜券的。巴基斯坦比尔巴鄂维斯卡亚阿根廷银行（Banco Bilbao Vizcaya Argentaria SA）对当地竞争对手萨巴德尔银行（Banco de Sabadell SA）的追求面临着延长的竞争审查，这可能会受到北加泰罗尼亚地区政治联盟的影响。意大利联合信贷银行（UniCredit SpA）对德国商业银行（Commerzbank AG）的兴趣处于搁置状态，等待更公平的政治风向，而其对意大利竞争对手意大利银行（Banco BPM SpA）的低价报价则因一整套交叉持股和商业关系而变得复杂。

彭博社观点TikTok的结束可能解决我们的创造力危机为什么货运市场停滞不前向RedNote的伟大飞跃将会失败如何阻止对美国金融系统的网络攻击然而，更大的图景是，从资本和监管到利率、盈利能力和股票价格估值，促使银行联姻的因素几乎从未如此有利。欧洲中央银行的监管者希望看到这一点，国家政治家也是如此——至少在原则上。但这就是问题所在：国家和地区利益的现实、对就业的威胁以及内部欧洲保护主义可能仍然会破坏最切实的高管和投资银行家的幻想。

首先，支持的观点。欧洲银行在经历了2008年全球金融危机和2011至2012年欧洲债务危机后的多年挣扎后，已经重建了资本。像意大利联合信贷银行和法国巴黎银行这样的银行拥有过剩的股本；甚至德意志银行也在回购股票。此外，全球范围内对更高资本要求的长期监管周期已经结束，这为高管和投资者提供了更稳固的基础。

较低的利率也应该鼓励交易。未来几年的利率下降应该会刺激贷款需求，同时也促使银行通过寻求规模和效率，特别是通过技术来提升盈利能力。较低的利率还减少了银行在长期固定利率贷款和债券上所承受的账面损失。这一点很重要，因为这样的损失必须在银行被收购时实现——所有被收购的资产都按市场价值计价。这使得在利率高企时，许多潜在交易变得无法承受。

与此同时，利率很可能不会回到零，这为长期收益提供了一定的保护——而且这些收益的购买成本很低，因为许多银行股票仍然以低估值交易。

股价以大幅折扣于账面价值为收购者提供了另一个诱人的前景：以所谓的“坏商誉”形式获得丰厚的第一天利润。更为熟悉的商誉概念是投资者愿意为超出有形净资产价值的无形附加价值（如品牌）支付的额外费用。坏商誉则相反，出现在投资者对一家企业的估值低于其资产负债表上的股东权益时。根据彭博情报，欧洲银行中潜在的坏商誉超过4000亿欧元（4230亿美元）。

许多经常被传闻的交易目标也是那些账面上可能有数十亿坏意利润的公司。例如，法国兴业银行（Societe Generale SA）可能为买家带来超过500亿欧元的收益。这只是一个非常粗略的指南——对像法国兴业银行这样的银行的任何出价都将高于其当前估值，而一些资产可能会因其他原因被标记为公允价值或排除在外。

欧洲银行交易中存在巨大的潜在收益

市场资本化中未确认价值的潜在坏意

来源：彭博社

注：数值基于截至2024年12月6日的最后报告的股东权益和市场价值

但是，谁会购买法国兴业银行呢？当地竞争对手巴黎银行（BNP Paribas SA）能够负担得起，但已发誓不再进行银行交易：它只想要赚取费用的保险或资产管理业务，例如正在洽谈以约50亿欧元收购的安盛投资管理公司（Axa Investment Managers）。

在我看来，德意志银行也是一个不太可能的买家。德意志银行首席执行官克里斯蒂安·泽温（Christian Sewing）表示，该行尚未准备好追求交易，首先需要提升自身的利润和股价估值。此外，德意志银行已经退出了法国兴业银行擅长的领域——股票交易、衍生品和优质经纪业务——因为泽温希望围绕企业客户而不是对冲基金和金融交易员进行调整。泽温似乎非常不愿意回到曾经让他的机构遭受损失的业务中。

随着时间的推移，他最好重新考虑一下德国商业银行（Commerzbank）——这是一个提供超过150亿欧元潜在坏意收益的目标。德国零售和小型企业银行的回报 notoriously 低：这两家银行可以从更大的规模和技术投资中受益巨大。

优尼科德（UniCredit）最常与法国兴业银行（SocGen）联系在一起，在许多方面这似乎是最合理的选择，但也不要对此抱有太大期望。首席执行官安德烈亚·奥尔切尔（Andrea Orcel）已经与两个潜在合作伙伴展开了公开的接触：德国商业银行（Commerzbank）和意大利本土的Banco BPM。BPM和优尼科德也被认为是意大利蒙特帕斯基银行（Banca Monte Dei Paschi di Siena SpA）的潜在求婚者，因为意大利政府试图出售其在该银行的剩余股份。

这里的情节比肥皂剧还要复杂。BPM本身正在竞标意大利资产管理公司Anima Holding SpA，而法国的农业信贷银行（Credit Agricole）与BPM和优尼科德都有重要的分销关系，并正在增加对前者的股份以保护其利益。

与此同时，奥尔切尔对德国商业银行的倾斜激怒了德国的民族自豪感，而工会则因优尼科德在压缩其现有德国子公司HypoVereinsbank的成本方面取得的成功而感到焦虑。这个项目至少要等到明年新德国政府成立后才能恢复，这给了德国商业银行首席执行官贝蒂娜·奥尔洛普（Bettina Orlopp）更多时间来改善其业绩——同时也给德意志银行（Deutsche Bank）争取力量以可能发起自己的竞标。

优尼科德可以同时与BPM和蒙特帕斯基银行达成交易，创造一个意大利巨头：在意大利的存款和贷款方面，它仍然小于意大利联合信贷银行（Intesa Sanpaolo SpA）。如果出现其他竞标者，奥尔切尔仍然可以从其在德国商业银行的股份中获得良好的利润。如果在那之后他仍然有交易的欲望，也许他可以转向法国兴业银行。

银行在意大利领导者旁边有很多扩张空间

参与潜在交易的意大利银行存款

来源：彭博社；公司报告

注意：截至2024年第三季度，意大利联合银行除外，后者截至半年。

最终的常青目标是荷兰的ABN Amro NV。芬兰的Nordea Bank Abp是一个很好的候选者，并且有足够的股票估值来进行交易。德意志银行 也在关注; ING Groep NV绝对有能力收购一些东西，但考虑到其在荷兰已经非常大的市场份额，ABN不会是其中之一。

最终，国内整合仍然比跨境交易容易得多——并且提供更多的节省和利润——因为缺乏真正的单一欧洲银行市场。这并不意味着银行不会在其本国以外进行收购；但他们更有可能在已经有基础的市场中扩展。

尽管一些领导人如法国的埃马纽埃尔·马克龙表示支持，跨境银行交易的政治仍然很棘手。国家政府同样关注保护对重要公司的信贷供应（即：雇主），而不仅仅是拥有一家在全球竞争的银行。许多交易可能证明太难以完成——无论如何，建立一个更大、更统一的欧洲资本市场比银行交易更重要，正如 我之前所写的。但沉迷于一点幻想的并购并没有什么错。

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