特朗普财政部提名人斯科特·贝森关注美国赤字和债务支出 - 彭博社

照片插图由马克·哈里斯提供；照片：彭博社（3）

斯科特·贝森特的职业生涯建立在理解政府经济政策叙述何时与现实根本不符的基础上。

如果他明年被确认担任当选总统唐纳德·特朗普的财政部长，他的新工作将是确保美国政府在他的任期内不会面临他在数十年的金融职业生涯中看到的其他国家经历的那种生死攸关的时刻。挑战是真实的：贝森特将继承一个联邦借贷的轨迹，这比他任何现代前任都要糟糕得多。

唐纳德·特朗普和贝森特在北卡罗来纳州阿什维尔的竞选活动中，时间为8月14日。摄影师：马特·凯利/AP无视预算专家的警告，华盛顿多年来将财政纪律搁置一旁，实施了增加政府赤字的支出和税收方案。应对新冠疫情的紧急项目，加上医疗保健和退休福利支出的稳定增长以及不断上升的利息成本，增加了债务负担。即将离任的拜登政府预测2025年将是连续第三年赤字超过国内生产总值6%的年份——在经济稳健增长和高就业的时期，这是前所未有的。

“最终，赤字已经大到需要非常激烈和不受欢迎的改革才能降低——在国会似乎更不愿意停止扮演圣诞老人的时候，”曼哈顿研究所的高级研究员、前共和党参议院财政委员会工作人员布赖恩·里德尔说。“这‘实在太大了，无法通过增长来解决，也太大了，无法通过解决预算的小部分来调整。”

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华尔街为何欢呼贝森特

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尽管如此，贝森特的目标是将赤字大约减半，到2028年降至GDP的3%，其方案包括进一步减税、控制支出、放松监管和廉价能源。他的目标在华尔街赢得了赞誉，投资者在上个月他被提名的消息传出后抢购了国债。

一旦上任，他将面临国会交易的复杂现实，这比任何汇率赌注都要复杂，服务于一位倾向于突然改变立场的总统。在此期间，他需要确保投资者继续愿意吸收前所未有的大规模债务拍卖，这些拍卖有可能变得更大。

贝森特，62岁，了解在金融市场上保持信誉的重要性。他在1992年与对冲基金经理乔治·索罗斯合作，押注英国政府无法维持英镑的汇率固定，这一关键角色使索罗斯的团队获得了超过10亿美元的成功收益。二十年后，贝森特预见到由于即将上任的首相安倍晋三在日本的政策，日元将会大幅下跌。

斯科特·贝森特在七月。摄影师：M. Scott Brauer/Redux最近的实例展示了市场惩罚的力量。2022年，英国再次提供了一个强有力的例子，当时一项未融资的减税提案导致英国政府债券出现不稳定的抛售，导致政府倒台。特朗普即将上任的副总统JD·范斯将这一事件称为“债券市场死亡螺旋”，并在贝森特被选中之前表示，选择财政部长的标准之一是找到能够管理这种风险的人。范斯担心在九月，一些投资者可能会“通过抬高债券利率来试图推翻特朗普总统任期。”

目前，投资者似乎在很大程度上给予即将上任的特朗普团队以怀疑的好处。十年期收益率约为4.4%，低于11月5日选举后立即达到的峰值。彭博社上个月调查的分析师预计，到2026年底，收益率将降至4%以下，而衍生品合约则表明交易员预计在此期间收益率将大致保持在当前水平。

并非所有观察者都持乐观态度，原因也很充分。过去两年中，曾出现过对美国借贷规模的担忧，例如在2023年8月至10月期间，财政部正在加大长期债务的销售，导致收益率上升。

贝莱德投资研究所负责人让·博伊文本月警告称，收益率可能再次飙升，并且不排除向5%的持续上升，这将使“预算算术”朝着更加不利的方向变化。太平洋投资管理公司，这家拥有约2万亿美元资产的债券基金公司表示，由于美国的赤字状况，它“不太倾向”于购买长期到期的国债。

而美联储上个月也警告称，美国政府的债务负担现在是金融稳定的最大风险，在一份半年评估中指出。

虽然特朗普本人在竞选期间并未优先考虑财政修复，但贝森特提出了通过放松监管和扩大国内能源生产来加速经济增长的愿景，旨在到2028年将财政赤字缩减至占GDP的3%。这与2024财年的6.4%的缺口相比，当时的短缺为$1.83万亿。

“我对这些赤字的规模感到震惊，”贝森特在曼哈顿研究所的 活动中说道。他表示，美国预算赤字是他决定开始在公共政策上发声的一个原因，并辩称这有可能成为“国家防御问题”，因为这可能使国家在应对重大危机（如战争）时，借贷能力下降。

在四年内将赤字降至3%将是一个显著的成就。国家在十多年前确实 大幅 缩小了差距，2013年将其从2009年的9.8%降至4.1%，当时正值大衰退结束。但那是在一个复苏期，失业率从10%降至7%以下。这也是由于奥巴马总统与国会共和党达成的财政紧缩协议，这 对经济增长产生了重大影响，根据布鲁金斯学会的哈钦斯中心财政冲击测量。

贝森特面临历史上陡峭的美国借贷轨迹

来源：国会预算办公室，财政部

注：CBO预计2024年为7%；图表显示美国财政部报告的实际数字为6.4%

哈佛大学经济政策教授、曾在奥巴马任内担任白宫首席经济学家的杰森·弗曼，本月早些时候对未来十年的赤字进行了六种不同的基线情景分析，即使在对生产力增长的乐观情景下，期末的赤字大约也是6%。

无党派的国会预算办公室在六月预测，未来十年赤字将平均约为6%，这一估计假设税率将在2026年在特朗普2017年减税方案的大部分到期后上升——尽管考虑到共和党控制白宫和国会，这几乎肯定不会发生。这意味着贝森将面临现代历史上最糟糕的轨迹。相比之下，卸任的财政部长珍妮特·耶伦上任时10年平均赤字预测为4.4%。

“通往成功的一个中途站就是不要再挖得更深，”弗曼说。但如果没有税收增加或对社会保障和医疗保险的改革——这些都是老年美国人的高成本项目——以及对医疗保险的改革，这项为贫困者提供健康支持的计划，“你基本上使得3%的GDP目标完全不可行，”他说。

另一种选择是达成两党协议，但弗曼表示“坦率地说，这不是任何总统在其任期开始时所做的事情，我认为这位总统也不会例外。”

在特朗普的第一任期内，他实施了2017年的减税方案，这加剧了赤字。联邦收入占GDP的比例从2016年的17.5%下降到2019年的16.3%，导致财政赤字从3.1%扩大到4.6%。即将上任的总统希望延续这一立法，其中大部分将在2025年底到期。

今天，赤字的主要部分来自于联邦债务负担的服务成本，该负担已从2019年底的不到17万亿美元膨胀至约28万亿美元。作为GDP的比例，债务的轨迹甚至将超过二战水平。一个关键挑战是，随着旧证券到期，财政部必须以显著更高的利息成本对其进行再融资——进一步增加赤字。

美国债务负担正朝着创纪录的高位前进

在大金融危机期间，债务激增，并在新冠疫情期间再次上升

来源：国会预算办公室

在截至九月的财政年度中，财政部在净利息支付上支出了8820亿美元，这一数字首次超过了国防部在军事项目上的支出。仅这一部分预算就相当于GDP的3.1%，是自1996年以来的最高比例。

未偿债务的加权平均利率现在约为3.3%。这是15年来的最高水平，但仍远低于财政部现在必须支付的债务销售利率，所有到期收益率均超过4%。尽管预计美联储在九月开始宽松周期后将进一步降低利率，但很少有经济学家预期会回到新冠疫情前享受的超低借贷成本。

“这是最大的挑战，”因为赤字中很大一部分是由利息成本构成的，法国兴业银行美国利率策略负责人Subadra Rajappa表示。“财政部实际上没有太多可以做的。”

彭博经济学的基线预测显示，到2028年财政赤字将扩大到GDP的7%。这“很大一部分是由于利息支付，”彭博经济学的Estelle Ou和Bhargavi Sakthivel表示。

这意味着需要在收入和支出上进行调整以缩小赤字。共和党反对增税，他们明年的重点将是延长特朗普到期的减税方案。至于支出，尽管当选总统已邀请商业界的埃隆·马斯克和维韦克·拉马斯瓦米来削减浪费支出，但最大的项目在政治上非常敏感。

2024年美国联邦支出

大多数政府支出用于福利、国防和净利息

来源：财政部

注意：健康类别包括医疗补助

除了利息，联邦借款的主要来源包括社会保障，这是一个截至2023年有超过6700万受益人的退休福利计划。一个预测显示，这一数字到2031年可能会增加1000万。医疗保险是为老年人提供的医疗保健计划，注册人数接近6800万，支出也将继续增加。

剩下的就是所谓的可自由支配支出。在1960年代，这部分支出占联邦总支出的约70%，但现在仅占三分之一多一点，根据财政部的数据。国防支出在2024年达到8740亿美元，是国会许多成员可能反对任何预算削减的领域。特别是主要武器项目，因其工作往往分散在多个地区和州，通常难以取消。

随着共和党在众议院的微薄多数，明年只需少数立法者就可能会对政府的税收和支出计划造成干扰。

“这里有一个机会，可以在政府内部寻找节省成本和提高效率的方法，这将有助于解决方案——但它们不能是全部解决方案，”两党政策中心经济政策项目的执行董事Shai Akabas说。“如果不解决主要驱动因素，即社会保障项目和税法，就无法应对我们面临的长期财政挑战。”

快速的经济增长理论上也可以缩小赤字的相对规模。特朗普在周一的新闻发布会上表示，他的贸易、能源、税收、移民和其他政策将有助于打击通货膨胀，刺激就业，并允许“偿还大量债务。”但经济学家认为，快速增长作为赤字减少的可能性非常小——考虑到美国在过去四年中平均GDP增长接近3%，这一速度超过了对国家长期潜力的大多数估计。

特朗普下的“一条‘合理路径’使债务比率几乎没有变化

彭博经济学表示，温和的税收立法、关税带来的收入增长和DOGE储蓄可能使比率大致保持不变

来源：彭博经济学

注意：所描绘的情景仅基于个人减税条款的延续，每年来自关税的2500亿美元和削减公共支出的1000亿美元

尽管如此，包括Eurizon SLJ Capital首席执行官Stephen Jen在内的乐观主义者警告不要忽视特朗普上任后取得进展的潜力，特别是考虑到他所建立的马斯克-拉马斯瓦米团队。他看到在限制政府支出方面的进展，这有助于降低通货膨胀，进而刺激更多的美联储降息——这将有助于解决债务服务成本。

“美国现在别无选择，只能解决财政状况，”詹说。赤字的规模已经变得“危险，”他说。

贝森特和其他共和党人关注的一个关于联邦借贷的风险是“再融资风险，”即投资者在国债拍卖中突然失去兴趣，导致政府无法筹集现金来偿还快速到期的债务的危险。

贝森特在华盛顿特区国会山，12月4日。摄影师：阿尔·德拉戈/彭博社贝森特提议出售更多长期证券，以便短期内到期的债务减少。他是批评耶伦依赖短期票据来资助赤字的共和党人之一，称她这样做是为了通过降低长期利率来刺激经济——这一指控被耶伦及其团队拒绝。

但财政观察者怀疑贝森特是否会迅速改变发行方向，远离票据。尽管共和党人如此表示，大多数债券交易商认为，长期债务销售在至少到2025年下半年之前将保持在当前水平。首先，部门的职业员工可能会提醒贝森特，这可能在市场上引发的潜在反响。

“当某人从市场转到财政部时，事情看起来完全不同，”约翰·法根说，他在2014年至2018年期间负责财政部的市场监测小组，现在是市场政策合伙人的主要成员。

目前，大约22%的美国债务由国债票据构成，这在最近的标准中是一个较高的比例。这实际上可能对减少赤字的议程产生优势——前提是美联储在未来几年继续降低利率。

对于到期时间为一年或更短的国库券来说，当借贷成本下降时，它们是美国债务证券中最迅速获得缓解的，同时在借贷成本上升时也最先感受到压力。根据彭博经济学的Ou和Sakthivel的说法，如果美联储到2028年将基准利率从目前的约4.6%降至2%，联邦政府在国库券上的利息支付可能节省高达1.1%的GDP。

即使有这样的帮助，他们得出结论，Bessent的3%的赤字目标“仍然看起来有些困难。”