回购的1万亿美元里程碑将恰逢股票投资者的好时机 - 彭博社

Nir Kaissar

快乐的回购十二月。

摄影师：迈克尔·纳格尔/彭博社

十二月是一个股票回购的重大月份，到月底，预计公司在今年回购股票上的支出将超过以往任何时候。并不是每个人都对此感到高兴。回购被称为从市场操纵和工资杀手到一个税收漏洞和一个高管薪酬计划。随着美国股票在未来几年普遍预计将提供平淡的收益，投资者应该将回购视为不可或缺。

这是因为股票回购已成为总股票回报的关键组成部分，尽管根据最近的回购收益率，你可能并不知道这一点。是的，标准普尔500指数的公司去年在回购股票上花费了7900亿美元，远高于2000年的约1700亿美元，基于彭博社编制的最长数据。高盛集团在三月份估计今年的回购将接近1万亿美元，并将在2025年突破这一里程碑。但标准普尔500指数的价值也比2000年更高，作为市场价值的百分比，回购仅比当时略高。

彭博社观点通货膨胀的调换响起了选举年的钟声奈杰尔·法拉奇能否攀登英国的油腻高峰？当心中国在刺激政策上的政治表演各种时代正在结束事实上，标准普尔500指数的回购收益率在2007年达到了4.7%的峰值，此后一直呈下降趋势，去年降至2%。这听起来不算多，特别是在该指数总回报为26%的年份，但从更长的记录来看，回购显得更具吸引力。

从长远来看，股票回报主要来自两个来源：利润分配，传统上以股息的形式，以及盈利增长。自1871年以来，标准普尔500及其前身指数的年均总回报为9.3%。其中，4.6%来自股息，4.1%来自盈利增长，而估值变化仅贡献了0.6%。(估值变化引起了很多关注，并且在短期和中期内对总回报有很大影响，但从长远来看，它们大多是噪音。)

近年来，股息收益率大幅下降，自2000年以来平均仅为1.9%，但回购弥补了这一缺口。自2000年以来，回购平均为股息增加了2.7%，使得平均股东收益率——即股息和回购的总和——在此期间达到了4.6%。因此，尽管公司改变了向股东分配利润的方式，但平均股东收益率大致保持不变。

回购支付的比股息更多

股票回购已成为总股票回报的关键组成部分

来源：彭博社

从股息转向回购并非巧合。监管机构曾对回购持反对态度，担心公司会利用回购操纵股价。1982年，当证券交易委员会 给予其认可 时，这种情况发生了变化。而且这也是件好事，因为回购至少和股息一样合理，甚至可能更合理。它们使公司能够灵活地战略性分配利润，当缺乏有吸引力的投资机会时，而不是按照预设的时间表进行分配。而且，股东通常在回购上支付的税率低于股息。

自2000年以来，回购在所有年份中对股东收益的贡献超过股息，只有三年例外。其中最显著的是2009年，那一年公司错过了在金融危机导致股价大幅下跌时以低价回购股票的机会。那一年的回购金额和收益仅为2007年市场高峰期的一个小部分，部分原因是金融系统受阻，许多公司现金紧张。尽管如此，在高峰期的狂欢和在低谷期缺乏现金或勇气利用机会的经历，可能解释了为什么公司在金融危机后对回购收益的下降感到满意，尽管美国股市估值上升。

当标准普尔500指数在近年来大幅上涨时，很容易忽视这些回购收益。但在现实的长期股票回报、历史或预期的背景下，它们并不那么微小。考虑到自2000年11月以来，标准普尔500指数每年的回报仅为8%。或者许多最大的资金管理者 预计 市场在未来十年将提供更温和的每年3%到6%的回报。即使市场提供接近9%的长期年回报，回购收益也将是回报的重要组成部分。

关于股票回购的投诉，它们并不是特别有说服力。一个 常见的观点是它们将资金从提升公司价值的投资中转移出去。但如果公司投资更多，它们并不一定会更好，甚至可能会更糟。根据塔克商学院教授肯·法兰奇编制的数据，从1963年到10月，按总资产年变化排序并按市值加权的低投资美国公司的股票年均超越高投资公司的股票3个百分点，包括股息。在滚动10年期间，它们的胜率也达到了83%。这些数字表明，利润更适合留在股东手中，而不是公司高管手中。

投资并不总是有回报

低投资公司大多超越高投资公司

来源：肯·法兰奇数据图书馆

注意：按总资产年变化排序并按市值加权的前30%和后30%的股票。

对股票回购的其他批评同样没有说服力。这包括它们的税收待遇，这是国会而非公司和股东的问题。顽固的低工资也是如此，这是一个 真正的 问题，主要与利润在资本和劳动之间的分配有关，而与资本如何使用其份额关系不大。虽然股票回购确实提高了每股收益，这对以股票支付的公司高管来说是个好处，但管理层的工作是最大化所有者的收益。如果通过将利润交给股东来实现这一目标是最好的，正如投资数据所暗示的那样，公司应该更多地这样做。

但是无论你在这些辩论中持何种观点，花一点时间祝愿回购在这个十二月快乐。没有它们，股票投资将少很多利润。

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