GDP通常增长2%到3%，股票通常上涨 - 彭博社

大卫·科斯丁，高盛公司的首席美国股票策略师。

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乔今天在想什么

现在是每个人都在为未来一年做预测的时节。因此 今天的播客中，我们很高兴能与高盛的两位顶尖研究员交谈。首席经济学家扬·哈齐乌斯和美国股票策略师大卫·科斯丁加入我们，讨论2025年市场和宏观经济的前景。

在华尔街的预测业务中，很多方面似乎都是一份残酷的工作。你想对客户有用。你想提供他们在其他地方无法获得的信号和洞察。你想要与众不同。但正如我们在开始时开玩笑的那样，经济通常增长2-3%，股票一般会上涨（对 萨姆·罗 在这里表示歉意）。

在某种程度上，这就是哈齐乌斯和科斯廷对2025年的基本预测。哈齐乌斯预计GDP增长为2.5%。而科斯廷预计标准普尔500指数在2025年结束时将达到6500点，这将比目前指数的水平大约增加7.5%。

话虽如此，他们的观点远不止一些表面的预测。

首先，标准普尔500指数的7.5%的增长将是从今年迄今为止惊人的26%的大幅下滑。因此，是的，股票可能会上涨。但不要因为认为2024年这样的年份将成为常态而感到骄纵。

整个股市故事的一个重要部分是科技，尤其是科技 收益 。关于科技巨头在广泛指数中所扮演的超大角色有很多担忧。但科斯廷认为，他们主导地位背后的基本故事是他们年复一年所取得的巨大的每股收益增长数字。通常你会认为大型公司在成熟时收益会放缓，但大型科技公司从大数字中增长的能力是非凡的。

这是科斯廷关于所谓的“壮丽七巨头”股票的一些惊人数据：

“那么我们来看看一些数字。今年，日历年2024，最大的公司，即所谓的壮丽七巨头，这些公司的预期收益增长约为33%——好吧，因为这是第四季度，所以不是预期，但我们就用这个作为全年数字——收益增长约为33%。而这与标准普尔500中剩余的493家公司约3%的增长相比。这就是30个百分点的超额增长率。

而在即将到来的一年，预期共识大约为18%对比12%。这就是六个百分点的差距。所以从30个百分点到六个百分点，展望2026年，这个差距将进一步缩小到约四个百分点。因此，相对收益增长将在我们看来是缩小溢价回报的解释。

所以如果我给这个数字一些具体的说明，你会发现2023年最大的股票相对于市场的超额回报为63个百分点——超额收益——今年大约为22个百分点。我们明年的预测可能在七个百分点左右。因此，最大的市值股票[可能]会继续超越我们的预期，但幅度将比过去几年小得多。”

所以这实际上是一个巨大的呼声。基本上，科斯廷说，你可以通过投资大型科技股来压倒所有同行投资者的日子即将结束，而他们即将结束的原因是简单的现实（在他看来）是他们在指数中与其他股票相比，巨额盈利超越的日子即将结束。

在这一点上，我之前说过，成为一个预测者是一项艰巨的工作。成为一个共同基金经理似乎也是一项非常艰巨的工作，正是由于上述动态。

每个月，美国银行都会对基金经理客户进行调查。他们总是问的一个问题是，他们认为现在“最拥挤”的交易是什么。而令人惊讶的是，自2017年春季以来，只有少数例外，客户总是将某种形式的“看多大型科技股”视为最拥挤的交易：

美国银行与此同时，这里是自2017年4月以来QQQ ETF（跟踪纳斯达克100指数）与标准普尔500指数的图表。大型科技股在这段时间内一直压倒整体市场。换句话说，要在这一时期获胜，你必须参与大家所认为的“最拥挤的交易”。

所以是的，我很高兴我不是一个只做多头的股票基金经理。我会觉得这很令人沮丧。也许如果盈利动态发生变化——正如科斯廷所预期的——那么这也将最终改变。

播客内容

正如上面提到的，我们与高盛的Jan Hatzius和David Kostin讨论了2025年的所有事情。

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