垃圾债券面临风险，新兴市场为“特朗普经济学”做好准备 - 彭博社

Srinivasan Sivabalan

2024-11-24

垃圾债券在新兴市场的反弹风险仅仅是过去四年债务危机与未来四年新一轮困境之间的插曲，如果唐纳德·特朗普如他所说的那样行事。

彭博社的高收益主权美元债务指数今年有望上涨15%，这是自2016年以来最大的年度涨幅。全球投资者正在奖励阿根廷、斯里兰卡和加纳等国，因为它们修复了违约并开始进行经济改革。即使在过去两个月美国收益率飙升的情况下，这一反弹也表现出韧性。

当选总统特朗普重返白宫引发了对这一反弹持续时间的怀疑。世界上最贫穷的国家——构成新兴市场垃圾债券宇宙大部分的国家——将最有可能受到他承诺提高贸易关税、增加政府支出和驱逐没有签证的外国人的影响。它们对美元流入的依赖意味着美国政策将对它们的打击大于那些拥有国内资本和需求的国家。

“特朗普预期的政策变化可能会迫使美联储暂停降息，使全球经济处于更长时间的高利率环境中，”巴基斯坦中央银行前行长、现任阿尔瓦雷斯与马萨尔在迪拜的主权顾问服务负责人雷扎·巴基尔表示。

“这一变化削弱了新兴市场货币对美元的汇率，加剧了已经面临经济脆弱性的国家的挑战。随着储备的减少和外部稳定性的妥协，这些动态加大了金融困境的风险。”

特朗普的政策可能通过降低信贷流动和提高融资成本引发痛苦

来源：国际货币基金组织通过阿尔瓦雷斯和马萨尔

评级公司也在关注特朗普的政策对主权信用worthiness的潜在影响。例如，穆迪评级正在关注一个国家拥有多少“自然流动的美元”，以便为贸易中断提供保险。

“关税和其他措施对全球贸易的干扰显然会对出口到美国的新兴市场造成不利影响，即使它们以美元计价其出口，”穆迪的分析师维托里亚·佐利说。“如果美国政策利率保持高于预期，这可能会因强势美元汇率而加剧。”

高收益债券的收益是今年新兴市场中最亮眼的部分，因为几乎所有其他资产都表现不佳。新兴市场股票相对于美国股票的交易水平接近1987年以来的最低水平。货币套利交易正在亏损，投资级债券继续被全球投资者避开。

这波反弹帮助垃圾债券将其平均收益率在今年降低了166个基点，降至8.45%，仍然是相对于无风险利率的有吸引力的额外回报。在彭博新兴市场高收益总回报指数中的71个国家中，至少有31个国家实现了两位数的回报，其中四个国家——阿根廷、厄瓜多尔、摩尔多瓦和乌克兰——的回报超过了50%。

尽管特朗普的“美国优先”承诺，美国选举结果后，这一势头仍在继续。资金经理表示，他们尚未出售这些债券，因为考虑到就职典礼还有八周时间，特朗普可能不会将所有竞选言辞付诸行动，因此现在定价风险还为时尚早。

“大约50%唐纳德·特朗普在选举期间提出的政策将会被实施，”皮克特资产管理公司的首席策略师卢卡·保利尼在一份报告中写道。他表示，到目前为止，市场只考虑了放松监管和减税。“两个重大尾部风险被低估：全面的全球贸易战和债券收益率的激增。”

高收益债券是今年表现最好的新兴市场资产类别

来源：彭博社，MSCI

投资者还表示，新兴市场的反转故事还有更大的发展空间。例如，对阿根廷总统哈维尔·米莱财政改革的看涨押注，或对俄乌战争结束的前景，可能在特朗普第二任期的现实出现之前继续产生回报。

甚至有人认为，特朗普的政策可能为新兴市场带来一些好处，表现为美国经济的快速增长以及贸易从中国转向较小国家。

## 新兴市场发生了什么

特朗普威胁垃圾债券的运行

9:50

“我们将看到波动性增加，”英国前沿道路的对冲基金经理马丁·贝尔切特说。“这应该会创造一个良好的交易环境。在我们进一步明确特朗普政策的规模之前，很难对未来几年水平有一个明确的看法。”

虽然债券投资者正在讨论特朗普政策的短期波动，但对新兴经济体的关键挑战在于其对信贷流动的长期影响。在经历了四年的高利率和受限的市场准入后，贫穷国家无法承受任何进一步的资本外流——这正是阿尔瓦雷斯和马萨尔预计如果特朗普的政策完全实施将会发生的情况。

债务顾问的研究表明，那些债务水平高、融资需求大、隐藏的表外负债、公共部门效率低下以及面临地缘政治风险的国家最容易失去资金。阿根廷、巴西、加纳和肯尼亚是过去十年或更长时间内债务负担增加最明显的国家。

投资者可能会发现，在特朗普的政策风险下，高收益债务所提供的补偿不足。这些证券相比国债提供约585个基点的额外收益，接近于2021年引发抛售的水平。与新兴市场投资级债券相比，它们在六年内也是最不具吸引力的。

特朗普的就职将带来对新兴市场信用worthiness的新评估。如果他表现出执行承诺的热情，新的困境和违约周期的风险将被计入价格，这将结束2024年的反弹。

“这就是新兴市场，”前沿道路的贝尔切特说。“违约风险从未离开过大楼。”