量化对冲基金AQR正在为富裕客户削减所得税账单 - 彭博社
Justina Lee
量化对冲基金AQR资本管理正在悄悄宣传一种可以做一些非凡且可能具有争议的产品：帮助减少其投资者需要支付的所得税。
虽然华尔街大多数税收优化策略旨在减少资本收益的应纳税额，但AQR TA Delphi Plus Fund LLC能够产生可以抵消收入的损失，包括来自工资和投资的收入。
该工具复杂，仅对一小部分精英客户开放。但在合适的情况下，它可以消除投资者应纳税收入的相当一部分——成为富裕个人寻求减少税负的强大工具。
“想想一个年收入一百万美元的医生，他有一个疯狂的投资组合，产生了所有这些资本收益，”专注于应税财富的行业顾问布伦特·沙利文说。“这些收益通过正常的税收损失收割来抵消，但减少他们的普通应税收入是税务管理的下一个前沿。”
然而，这种举动可能会引发对金融界一个有争议领域的新审查，在那里，资本收益税策略已经成为批评的磁石，因为它们通常最有利于最富有的投资者。像Delphi Plus这样的工具可能更强大，因为收入往往比资本收益更为稳定，并且税率远高。
位于康涅狄格州格林威治的AQR拒绝发表评论。
Delphi Plus的不同之处
为了创建一个税务意识的投资产品，华尔街首先从一个本身旨在赚钱的基础策略开始，然后调整以实现最大的税务效率。通常，这涉及出售亏损投资以实现资本损失，这可以从资本收益中扣除，以减少任何增值资产的税单。
然而，这种方法对许多富有的美国人面临的最大税负之一几乎没有缓解作用。高收入者的联邦所得税税率几乎是适用于长期资本收益的20%的两倍，而在给定年份中，只有价值3,000美元的资本损失可以抵消。
Delphi Plus是两种长期AQR策略的混合体，使用能够创造所谓普通损失的交易，这些损失可以抵扣收入。彭博新闻获得的一份AQR演示文稿显示，该基金在2023年能够产生相当于投资资本31%的普通损失，以及4%的短期资本损失。
这些交易包括被称为名义本金合同，或NPC，根据一位要求匿名讨论细节的知情人士的说法。NPC是一种互换合同，其中两方就与资产波动相关的一系列支付达成协议。这些支付本质上是普通的，这意味着每当投资者因亏损的赌注向对方支付时，就会产生普通损失。但是，当一个头寸提前终止时，可以记录为资本收益或损失。
根据哈佛法学院教授托马斯·布伦南的说法，这种情况是可能的，因为互换处于一个灰色地带，在某些方面它们是资本资产，而在其他方面则是债务工具。
“这让人们可以选择和更改资本项目为普通项目，”布伦南谈到当前的规则时说。在他看来，这可能令人担忧，“因为一般来说，税制旨在将资本项目和普通项目分开。”
进入壁垒
德尔菲Plus大约成立四年，但仍然是小众产品。七月份的一份监管文件显示，它筹集了大约4.87亿美元的资产——这个数字并未反映赎回情况。相对较低的总额（AQR整体管理超过1160亿美元）可能源于其高进入壁垒。
该策略仅对合格投资者开放，这一类别大致定义为至少拥有500万美元投资的人。
德尔菲Plus收取资产的1.75%和超过国债利率的20%利润，根据两位要求匿名的知情人士的说法——这接近对冲基金的标准费用。与大多数对冲基金一样，它以合伙企业的形式设立，使AQR能够将税收优惠传递给其投资者，他们被视为业务的合伙人。
此外，它被指定为“交易基金”，这是美国国税局对重度交易和专注于短期赌注的投资工具的区分，根据这些人士的说法。在美国税法中，这意味着管理费、融资成本和在其空头上支付的股息等费用可能会被客户扣除。（做空股票涉及出售借来的股票，在贷款期间支付的任何股息必须转给贷方。）如果业绩费用被结构为费用而不是利润分配，也可以扣除。
在某些方面，Delphi Plus 类似于一种经典的节税策略，比如投资房地产并申报维护成本和折旧的损失。但在这种情况下，除非纳税人积极参与投资，否则这些损失被视为被动损失，不能抵扣工资等主动收入。
这在 Delphi Plus 中不是问题，因为一项 法规 很久以前将这种合伙企业中的金融交易归类为非被动的。（该规则最初旨在阻止投资者用被动损失抵消投资收入。）
即便如此，“从政策角度来看，财政部和国税局为什么会想要给予对冲基金及其投资者这样的恩惠，真的很难理解，”纽约大学法学院的教授丹尼尔·赫梅尔说，指的是主动交易者基金的税收优惠。
国税局的一位发言人拒绝对这些规则发表评论。
核心策略
Delphi Plus 最近表现的关键在于其基础策略，该策略在后疫情市场环境中表现强劲，推动了一系列 量化交易。
其风险承担的70%投资于波动有限的盈利股票，并做空相反的股票（“Delphi”是古希腊神谕的发源地，指的是沃伦·巴菲特，他以喜欢高质量股票而闻名）。其余部分分配给趋势跟随策略，利用数十个期货合约的动量。
该产品在长期内的目标是实现14%的税前回报和每年8%的税收收益，AQR的演示显示。它还会产生一些长期资本收益和合格股息。
根据ASKramer Law的安迪·克雷默（Andie Kramer）的说法，拥有一个基础投资方法对于任何税收优化产品经得起审查至关重要，因为交易不能仅仅存在于创造损失的目的。
克雷默表示：“如果你做的事情是出于税务目的的交易，那么政府就不喜欢它。它们可以问：‘这个结构是否具有经济实质？’”
需要明确的是，这不是免费的午餐。虽然Delphi Plus在过去三年中每年都实现了正的税前回报，但投资者仍然可能在整体上亏损。根据AQR在演示中的分析，该产品在2020年、2018年和2012年会出现负回报。它的税收收益也并不一致。
目前尚不清楚还有多少其他产生普通损失的策略。AQR至少还有两个，知情人士表示，包括趋势跟踪的TA Helix基金和多策略的TA Legacy基金。后者在上周的监管文件中显示已筹集6.82亿美元。
与此同时，由前AQR量化分析师创立的专注于税收的资产管理公司Quantinno，也有一个小型的基于股票的工具，可以产生普通损失，知情人士表示。该公司拒绝评论，引用了私募基金的规定。
历史上，对冲基金往往不倾向于向投资者推销税收友好的策略，因为他们的客户通常是免税机构，如捐赠基金和养老金。但税收效率多年来一直是AQR的一个重点项目，该公司目前为客户管理近100亿美元的税收优化多空策略。它已经撰写了至少20篇关于该主题的论文，包括详细说明交易者基金的税收收益等。
在彭博新闻观看的一场网络研讨会上，AQR宏观策略组的联合负责人约翰·哈斯表示，Delphi Plus背后的研究最初是为了使现有策略对该公司的美国应税投资者更加税收高效。这包括AQR的员工，哈斯本人也从该策略中受益，他说。
今年早些时候的一份监管文件显示，Delphi Plus中有3%的资产由AQR内部人士拥有。Helix为87%，Legacy为40%。
“我们在七八年前出来说，‘嘿，让我们做研究看看是否可以让我们的税后收益与税前收益相同，’”哈斯在由Symmetry Partners主办的网络研讨会上说，这是一家向金融顾问推广Delphi Plus的第三方。“即使这就是我们所做的一切，那也将是一个成功。而且事实证明，我们能够做得远比这更好。”