选举收益：当你在投票时，美国企业赚了大钱 - 彭博社

特朗普的经济团队仍然存在不确定性。

摄影师：布兰登·贝尔/盖蒂图片社### 今天的要点

• 在不确定性时期，你可以依赖美国公司的利润率。
• 消费公司对其产品的可负担性感到担忧。
• 下任美国财政部长将是谁完全不清楚，这很重要。
• 比特币正在成为选举后特朗普交易中最好的选择。
• 并且：罗伯托·卡洛斯对悲惨生活发起了攻击。

值得坚持的东西

瞄准静止目标比移动目标简单。因此，在全球政治动荡之际，值得审视那些不会因选举结果而改变的数据——第三季度的企业盈利。目前已有超过90%的公司报告了业绩，唯一一个尚未公布的重要公司——确实是一个非常大的公司——是Nvidia公司。将在周三公布。

美国企业告诉我们，当注意力转向投票箱时，它仍然保持健康。盈利远超预期，这在很大程度上是由于进入盈利季时预期的低标准。然而，从更广泛的背景来看，最重要的信息是公司利润是对令人失望的经济增长的极好保护，即使它们提供了更为颠簸的旅程。此图显示了自1995年以来美国、全球及美国以外地区的每股收益的12个月滚动数据，与世界银行对全球GDP的估计相比。企业部门在各地的份额持续增加。最近美国的主导地位，当这个国家刚刚决定拥抱“美国优先”时，令人惊叹：

公司赚取他们的收入

在世界各地，企业收益已经超过了经济增长

来源：彭博社，世界银行

数据自1995年6月30日起以100为基准进行标准化。

这与美国科技行业有关吗？是的。如果没有其主导的科技平台集团，美国市场将会显得非常不同。为了说明这一点，瑞银集团的乔纳森·戈卢布展示了今年各行业的预期收益增长。他们的“六大科技+”行业包括亚马逊公司，技术上属于消费品可选公司，但排除了特斯拉公司，而这一标准的“七大奇迹”中没有它。这是一幅相当的图景：

我们知道“七大奇迹”正在快速增长，但利润率似乎是他们真正的秘密武器。根据瑞银的数据显示，利润率占据了六大公司的24.5%收益增长的12.3个百分点，约占一半，而它们则使标准普尔500指数其他部分的整体增长0.9%减少了三个百分点。要论证六大公司是垄断，这些数字是一个很好的起点。

彭博社观点黄金受特朗普、中国和美元国王的摆布乌克兰的盟友正在邀请他们自己的“战略失败”如何在这个感恩节谈论除政治以外的任何事情新加坡租户在2025年可能占据上风大卫·科斯丁，高盛集团公司的首席股票策略师，在以下图表中说明了市场如何向高利润公司的方向移动。它根据一系列指标衡量当前估值的差异。小型股和支付高股息收益率的公司目前比过去35年的平均水平便宜1.5个标准差。与此同时，高利润公司获得的估值远高于历史水平，约为35年标准水平的2.5个标准差。随着这些公司继续带来超出预期的表现并扩大利润，迄今为止对它们的投资得到了很好的回报。很难想象这种情况会持续下去：

如果排除受到商品价格疲软打击的能源和材料行业，类似的论点反向适用。德意志银行的股票策略团队估计，如果这两个行业被剔除，其他公司的盈利增长在本季度略微改善，从11.2%上升至11.9%。市场对那些盈利能力看起来难以维持的公司的过度兴奋，但盈利季节确实为全球经济和股市的信心提供了理由。

全球形势比情绪所暗示的更值得乐观。德意志团队采用中位数而非均值增长，以帮助控制“壮丽效应”，这显示出新兴市场的增长实际上超过了美国。这至少在某种程度上表明，中国的增长尤其是全球经济的整体状况比许多人意识到的要好。日本企业面临日元突然升值的问题，这在日元计价的海外收益上并没有带来好处：

共识认为，美国、日本和新兴市场在2024年和2025年都将实现两位数的盈利增长（这些数字尚未充分考虑美国选举）。欧洲被认为问题更多，但并非灾难性，预计今年将收缩-1.5%，2025年将实现7%的增长。

在更印象派的层面上，值得注意的是，“关税”及其衍生词在最新季度的盈利电话会议记录中出现的次数更多——根据彭博文档搜索，全球达到了1,969次——这是自2020年第一季度疫情前夕以来的最高水平。这远低于2019年第三季度超过6,000位首席执行官想要谈论关税的峰值，当时特朗普1.0措施正在发挥作用，因此公司并未完全为另一场贸易战做好准备。

与此同时，高盛的科斯廷继续进行他定期的季度《米色书》，从盈利电话会议和发布中提取引用和轶事，以得出一个主观版本，反映首席执行官们的担忧，类似于美联储的轶事性练习。至少对政策制定者来说，最好的消息是，面向消费者的公司仍然非常担心如何让他们的产品对客户负担得起。他们共同希望将通货膨胀控制在可控范围内。根据高盛的统计，盈利电话会议中提到的可负担性在本季度达到了新高：

Kostin 还显示，像我们其他人一样，企业高管也受到政治不确定性的困扰。美国选举在这些结果公布时被广泛称为势均力敌的局面，正在对公司的投资和客户的购买意愿产生压制效应。随着共和党全面胜利的锁定，特朗普经济团队的任命决定是将不确定性恢复到正常水平的最后障碍。那个时刻越来越近，但尚未到来。

现在谈谈一个移动的目标

如果你想要真正的不确定性，看看成为唐纳德·特朗普财政部长的竞争。市场对此寄予厚望；可以公平地说，普遍观点认为特朗普的政策应该有利于增长，但也涉及可能需要财政部灵活应对的风险，特别是在美元方面。在上周末之前，Key Square Group 的 Scott Bessent 被认为是明显的热门人选，他因在乔治·索罗斯 1992 年的大胆行动中迫使英镑退出欧洲联盟的汇率机制而闻名。由于获得此职位的人需要对外汇市场的行为有良好的理解，尤其是像索罗斯这样的人，因此任命他是显而易见的逻辑。

经过一个令人头晕的周末的简报和反简报，Bessent 不再是明显的热门人选。根据 Polymarket 上周四的预测，他的胜算为 75%，现在他与 Cantor Fitzgerald 的首席执行官 Howard Lutnick 和一个新名字，前美联储理事 Kevin Warsh，处于几乎平局的状态，后者因在全球金融危机最严重时担任美联储的“消防员”而闻名。没有一个人的胜算超过三分之一：

选择你的财政部长

Polymarket的赔率显示，没有人确定谁会获得提名

来源：彭博社WSL选举，Polymarket

这样的不确定性会影响市场，直到问题得到解决。我们需要知道的不仅仅是赢家的身份。特朗普还必须分配他的首席经济顾问和美国贸易代表的职位，任何一个职位都可能对政策方向产生重大影响。而且，赢家可能在做出一些具体承诺后才会就任。写作时，伦敦已过午夜，尚无解决方案。在接下来的几天里，在任何金融交易中采取过大的头寸都是不明智的；一旦我们知道需要分析的内容，这个领域将会有大量的分析。

让比特币再次伟大

比特币的惊人上涨有一个明显的解释。这一切都归功于特朗普和共和党的辉煌胜利。随着最大的加密资产突破93,000美元，现在的问题是，这一激增是否合理，还是仅仅是加密兄弟们假设监管者的对立态度发生逆转而产生的过度热情。这是另一个即将到来的经济任命非常重要的问题。这是当一个面临持续监管审查的资产类别突然被放开时所发生的事情：

比特币的巨奖

这款加密货币的飞速发展使其逼近100,000美元的关口

来源：彭博社

来自支持加密货币团体的政治压力，例如 支持加密货币无疑正在产生影响，但比特币极端波动的历史意味着它在某个时刻会遇到空头。过去的修正非常残酷。显著的例子包括2018年、2021年、2022年，以及在某种程度上今年。但目前，米勒·塔巴克公司的马特·马利认为，任何潜在的修正可能至少要等到财政部长戏剧的结果：

如果霍华德·卢特尼获得财政部长的任命，这将对比特币和其他货币更有帮助。至于需求，我只想说，在今天的市场中，动量是自我滋养的。因此，随着比特币突破其旧高点，它吸引了大量资金流入。我们在软件股票中看到类似的情况，因为它们也突破了。

比特币交易所交易基金，今年早些时候首次亮相，已引领资金流入。在11月6日至13日的六天选后窗口期内，这些基金 记录了47亿美元的净流入，而美国比特币ETF对比特币的持有量最近突破了100万：

对比特币的强烈需求

现货ETF对数字资产的持有量突破100万

来源：彭博智能

领导证券交易委员会的选择也是一件大事。几乎任何人都比现任的加里·根斯勒更支持。然而，假设一个加密货币盟友会意味着有利的监管还为时尚早。彭博智能的詹姆斯·塞法特认为，基本情况是一个放弃对加密货币严格审查的任命，这将是一个胜利。

尽管如此，摩根大通的策略师尼古拉斯·帕尼吉尔佐格鲁（Nikolaos Panigirtzoglou）建议，良好的监管将促进银行与数字资产之间的强大互动，超越比特币和以太坊。他们认为，监管的清晰度将成为风险投资、并购和首次公开募股的顺风，而提议的美国比特币储备是一个“低概率事件”。

加密货币的命运也可能受到货币政策的引导。较少的降息可能会导致利率限制对数字代币的投机需求。彭博经济学模型表明，可能更加谨慎的中央银行突显了未来几个月比特币面临的风险。

**—**理查德·阿比（Richard Abbey）

生存技巧

罗伯托·卡洛斯在他的职业生涯中打入了一些 惊人的任意球；这里有一个 前10名 和一个 前25名。在周日，我目睹了他又进了一球。虽然这球没有前25个进球那么壮观，但他是在英格兰南部一个非联赛场地的慈善比赛中踢的（恰好就在我以前的高中旁边）。然而，现年52岁的卡洛斯和他在2002年世界杯冠军队的队友 吉尔伯托·席尔瓦（Gilberto Silva）都决定 值得花时间为一个名为CALM的反自杀慈善机构筹款（反对悲惨生活运动）。当他在禁区外打入任意球时，卡洛斯似乎非常高兴，庆祝得和他为巴西和皇家马德里打入的任何进球一样热烈，约有一千人和我们一起欢呼。为他感到高兴。在多方面，他对抗了悲惨的生活。

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